资产证券化市场研究报告：2025年上半年不良贷款ABS市场运行回顾

2025年上半年不良贷款ABS市场运行回顾 金融结构评级部郝玮胡瑶莹李解 摘要： 2025年上半年银行间市场不良贷款ABS发行规模362.37亿元，同比大幅增长54.41%，发行再次提速。银行业信贷资产登记流转中心有限公司（简称“银登中心”）不良资产收益权转让产品发行37单，处置不良资产670.86亿元，同比大幅增加。 处置资产类型方面，2025年上半年，个人经营不良贷款、住房抵押不良贷款和信用卡不良贷款处置需求相对更为旺盛，新发行住房抵押NPL打折力度进一步提升，回收预测更趋谨慎。 2025年上半年不良贷款ABS发行利率延续下行走势，但下降幅度较以往有所收窄。发行利差方面，各资产类型NPL的发行利差全面缩减，个人消费贷不良和住房抵押不良的利差下降幅度最大。 一、2025年上半年发行情况 1.银行间市场上半年发行量同比大幅增长 在经过2024年发行放缓之后，2025年银行间市场不良贷款ABS发行再次提速，上半年累计发行80单，规模合计362.37亿元，处置不良贷款本息2234.89亿元，较2024年上半年（59单，发行规模234.68亿元，处置不良资产1368.78亿元）分别大幅增长35.59%、54.41%和63.28%。 51 发行单数 发行规模(亿元) 2022202320242025H1 0 0 20 100 40 200 60 300 80 309.61 362.37 400 120 100 476. 500 508.68 140 600 第一季度第二季度第三季度第四季度 2024年发行规模(亿元)2025年发行规模(亿元) 2024年发行单数2025年发行单数 0 0 10 50 20 100 30 150 40 200 50 250 60 300 68 80 130 118 图表1.银行间NPL发行情况（左轴：规模，右轴：单数） 注：数据来源于wind，新世纪评级整理。 2.2025年上半年银登中心不良贷款收益权转让产品发行量同比大幅增加 2025年上半年，银登中心不良贷款收益权转让产品发行37单，转让金额合 计70.84亿元，资产原始资金合计670.86亿元，分别达到2024年同期的4.11倍、 6.74倍和3.87倍； 不良贷款收益权转让 民营银行,4.62 城市商业银行,42.11 收益权转让—出让方类型 国有大型农村商业 商业银行,银行, 43.1512.42 (单位:亿元) 股份制商业银行,568.56 1,200 35 1,000 3025 800 20 600 15 400 10 200 5 - - Q1 Q2Q3 Q4 Q1Q2 2024 2025 处置规模(亿元) 项目数 图表2.NPL收益权转让情况和及其2025年上半年出让方类型 注1：数据来源于银登网，新世纪评级整理。 注2：除图表2，本文其余数据统计对象均仅为银行间NPL。 3.股份制银行发行单数较多、不良资产处置规模高于国有大行，但以信用类资产为主，NPL证券发行规模小于国有大行 2025年上半年，银行间市场不良贷款ABS发起机构分布特征与以往基本一致，合计16家商业银行参与发行。其中，股份制银行发行单数和不良资产处置规模高于国有大行，但处置资产类型以信用类资产为主，资产打折力度大；国有大行出让资产中住房抵押贷款较多，资产打折力度相对较低，证券发行规模高于股份制银行。 350 (单位:亿元) 16 300 14 12 250 10 200 8 150 6 100 4 50 2 0 0 发行规模 处置规模 发行单数(右轴） 国有大型 商业银行,1,043.83 股份制商 业银行,1,183.29 (单位:亿元) 城市商业 银行,7.77 图表3.2025年上半年各类机构处置规模图表4.2025年上半年各银行发行情况 工行建行中信兴业浦发农行招行中行平安邮储光大民生广发交行浙商 南京银行 注：数据来源于wind，新世纪评级整理。 4.个人经营不良贷款、住房抵押不良贷款和信用卡不良贷款处置需求旺盛处置资产类型方面，2024年新出现的个人经营不良贷款在2025年发行量进 一步增加，上半年共发行10单、证券规模合计42.57亿元、处置不良资产148.37 亿元，超过2024年全年水平。此外，从同比增长的绝对规模来看，2025年上半年信用卡不良和房屋抵押不良的处置规模增加较多，分别较2024年上半年增加 385.17亿元和227.87亿元，资产处置需求旺盛。 (单位:亿元) (单位:亿元) 600 3,500 500 3,000 2,500 400 2,000 300 1,500 200 1,000 100 500 0 0 2022202320242025H12022 2023 2024 2025H1 图表5.各类资产NPL发行规模图表6.各类资产NPL处置规模 注：数据来源于wind，新世纪评级整理。 5.伴随发行量增加，二季度末存量规模稳步攀升，净融资额创新高 商业银行不良资产处置需求持续旺盛，不良贷款ABS存量单数与余额稳步攀升，6月末分别升至277单和903.13亿元。2025年上半年NPL发行集中于3月和6月，分季度来看，第二季度发行规模高达250.47亿元，融资呈净流入状态，净融资额一举超过往年各季度规模。 1,000.00 300 200 (单位:亿元) 900.00 800.00 250 150 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 - 200 100 150 50 100 50 0 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2 0 -50 2022 2023 2024 2025 -100 存量余额(亿元,左轴） 存量单数(右轴) -150 图表7.近年来NPL存量单数及余额图表8.各季度NPL净融资额 注：数据来源于wind，新世纪评级整理。 6.住房抵押NPL打折力度进一步提升，回收预测更趋谨慎 产品数量最多的信用卡NPL和住房抵押NPL表现特征与以往基本一致。信用卡NPL基础资产逾期天数和资产打折率相对稳定；住房抵押NPL基础资产逾期天数下降，但资产打折力度却有一定提升、资产打折率略有下降，现阶段房屋处置难度依然比较高，回收预期保持谨慎。其余类型产品发行数量少，基础资产逾期天数和打折率波动较大。2025年上半年，个人经营NPL资产打折力度略有提升。 逾期天数 资产打折率 450.0060.00% 400.00 50.00% 350.00 300.00 40.00% 250.00 30.00% 200.00 150.00 20.00% 100.00 10.00% 50.00 - 0.00% 2022202320242025Q12025Q22022202320242025Q12025Q2 图表9.各类NPL入池资产平均逾期天数和平均资产打折率 注：数据来源于wind，新世纪评级整理。资产打折率＝证券发行规模/入池未偿本息费 二、不良贷款ABS发行利率情况 1.优先档发行利率保持下降趋势，但下降幅度有限 2025年上半年发行的不良贷款ABS涉及5种基础资产类型，除个人经营不 良贷款和信用卡个人消费类不良贷款外，其它产品发行利率均值皆低于2024年下半年同类型产品，但降幅有限。 贷款类型 2024年上半年利率均值 2024年下半年利率均值 2025年上半年利率均值 较2024年下半年降幅(BP) 住房抵押不良贷款 2.61% 2.38% 2.33% 5 微小企业不良贷款 2.53% 2.21% 2.20% 1 信用卡个人消费类不良贷款 2.40% 2.16% 2.16% --- 个人消费类不良贷款 2.38% 2.23% 2.11% 12 个人经营不良贷款 2.38% 2.33% 2.34% -1 图表10.2024年第二季度NPL发行情况 注：数据来源于wind，新世纪评级整理。 1年（含）以内 1-2年（含） 4.00%3.80% 3.50% 3.30% 3.00% 2.80% 2.50% 2.00% 2.30% 1.50% 1.80% 1.00% 1.30% 0.50% 0.00% 0.80% 2年以上 4.80% 4.30% 3.80% 3.30% 国债收益率 信用卡不良 2.80% 微小企业不良 2.30% 个人房屋抵押不良贷款 1.80% 对公不良 个人经营不良 1.30% 个人消费贷不良 0.80% 2025/6/19 2025/1/20 2024/8/23 2024/3/26 2023/10/28 2023/5/31 2023/1/1 2025/6/19 2025/1/20 2024/8/23 2024/3/26 2023/10/28 2023/5/31 2023/1/1 图表11.2023至2025年6月末NPL与国债发行利率 2025/6/21 2025/5/2 2025/3/13 2025/1/22 2024/12/3 2024/10/14 2024/8/25 2024/7/6 2024/5/17 2024/3/28 2024/2/7 2023/12/19 2023/10/30 2023/9/10 2023/7/22 2023/6/2 2023/4/13 2023/2/22 2023/1/3 注：数据来源于wind，新世纪评级整理；国债收益率分别为1年期、2年期和3年期中债国债收益率曲线。 2.2025年上半年各类NPL发行利差全面缩减 用同时间同期限国债收益率计算NPL发行利差，观察发现2025年上半年各类NPL的利差均呈明显下降趋势，2025年第二季度利差均值与2024年第四季度利差均值相比较，下降幅度最高的是个人消费贷不良（49.63BP）和住房抵押不良（33.75BP），其余各类NPL利差下降幅度也在20BP以上。收益率震荡下行的背景下，公募NPL作为信用表现稳定的一类成熟产品信用利差全面压缩。 250 250 200 200 150 150 100 100 50 50 0 0 信用卡不良 个人消费贷不良 住房抵押不良 微小企业不良 对公不良 个人经营不良 图表12.各类NPL发行利差（单位：BP） Q1Q2Q3Q4 Q1Q2Q3Q4 Q1Q2Q3Q4 Q1Q2 2022 2023 2024 2025 Q1Q2Q3Q4 Q1Q2Q3Q4 Q1Q2Q3Q4 Q1Q2 2022 2023 2024 2025 注：数据来源于wind，新世纪评级整理。 免责声明： 本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。 本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。