2025年上半年ABS市场运行回顾与2025年下半年展望

2发行需求依然较强，2025年下半年其发行规模仍将保持增长的趋势。发行价格方面，ABS发行利率整体仍呈震荡筑底形势，企业ABS虽存在一定的流动性溢价，但品种利差和信用利差下降空间较为有限。一、2025年上半年ABS市场运行回顾（一）ABS发行情况1.受益于交易所ABS和ABN发行规模双增，2025年上半年ABS发行规模同比增幅较大2025年上半年，资产证券化产品总体共发行1090单（包括公募REITs），同比增加33.91%；发行总额合计9758.44亿元，同比增加27.31%。具体来看，银行间债券市场的信贷资产证券化产品（简称“信贷ABS”）共发行102单，发行总额合计958.85亿元，发行总额同比减少22.88%；证券交易所市场的企业资产证券化产品（简称“交易所ABS”）共发行696单，发行总额合计6044.39亿元，发行总额同比增长35.98%；交易商协会资产支持票据（简称“ABN”）共新发行281单，发行总额合计2592.76亿元，发行总额较上年同期增长49.02%；公募REITs共发行11单，发行总额合计162.44亿元，发行总额同比下降31.33%。图表1：2020年以来ABS发行情况（单位：亿元、单）数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。图表2.图表2：2024年上半年和2025年上半年ABS发行情况（单位：亿元）数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。2.2025年上半年ABS市场净融资额呈净流入状态，存量余额有所增长2022年起ABS净融资额由净流入转为净流出状态，2022-2024年，ABS净流出金额分别为7393.79亿元、8408.28亿元和1184.74亿元。受ABS市场发行规模增加的影响，2025年上半年ABS净融资额由净流出转为净流入，当期净流入金额为1150.75亿元，近年来首次实现净融资。存量方面，截至2025年6月末，资产证券化产品的存量余额36718.19亿元，较2024年末增加3.24%。按细分市场来看，信贷ABS产品的存量项目余额为0500100015002000250005000100001500020000250003000035000信贷ABS企业ABSABN公募REITs单数（含公募REITs）01000200030004000500060007000信贷ABS企业ABSABN公募REITs2024年上半年2025年上半年 34001.47亿元，较2024年末下降17.83%；企业ABS和ABN产品的存量项目余额分别为23006.67亿元和9710.04亿元，较2024年末分别增加4.43%和12.04%。图表3：2020年以来资产证券化产品存量情况（单位：亿元、单）数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。图表5：2020年以来ABS市场净融资额情况（单位：亿元）数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。图表5.图表4：2020年以来ABS各市场资产证券化产品存量情况（单位：亿元）数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。3.交易所ABS发行规模跃升，个人消费贷款领涨交易所ABS产品的基础资产涵盖了融资租赁、个人消费贷款、供应链、应收账款、CMBS/CMBN等类型，基础资产种类丰富。2025年上半年，交易所ABS产品共发行696单，发行规模达6044.39亿元（不含公募REITs），发行规模同比增长35.98%。从基础资产类型来看，融资租赁、个人消费贷款、供应链以及应收账款ABS产品发行规模位居前列。其中，融资租赁、个人消费贷款、供应链及应收账款ABS发行规模同比均有不同程度增长，分别增长了24.49%、69.06%、31.30%和38.78%；相比之下，小微贷款/小额贷款（简称“企金类”）发行规模回落22.48%，此外，值得注意的是阔别市场三年的网商贷系列ABS在交易所市场重启，截至2025年6月末已发行4单。图表6：2025年上半年交易所ABS产品基础资产类型分布情况基础资产类型发行单数单数占比发行总额（亿元）总额占比融资租赁13819.83%1483.4921.26%个人消费贷款15722.56%1222.5920.23%供应链13118.82%676.4911.19%应收账款527.47%643.45710.65%05001000150020002500300035004000450050000100002000030000400005000060000规模单数0500010000150002000025000300002020年末2021年末2022年末2023年末2024年末2025年6月末信贷ABS企业ABSABN-4,000.00-3,000.00-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.002020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月2023年7月2023年10月2024年1月2024年4月2024年7月2024年10月2025年1月2025年4月 4融资租赁ABS作为目前ABS市场的供给主力，包括一般企业融资租赁和汽车融资租赁ABS。2025年上半年，融资租赁ABS发行规模为1483.49亿元（一般企业融资租赁ABS和汽车融资租赁ABS发行规模占比分别为75.18%和24.82%），同比增加24.49%。一般融资租赁ABS方面，远东租赁在融资租赁ABS市场中表现亮眼，其发行量为211.87亿元，占比19.00%；徐工租赁、平安租赁及三一租赁2025年上半年发行规模紧随其后，发行规模分别为84.00亿元、69.71亿元和42.58亿元；此外，眉山环天租赁、信辉租赁等新兴主体首次登陆ABS市场，为行业注入新活力。汽车融资租赁ABS方面，发行主体主要包括平安租赁、海发宝诚租赁、狮桥租赁、上海畅途租赁和国泰租赁等，其中2025年上半年平安租赁发行规模达168.38亿元，占比45.72%，继续领跑市场。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。图表9：2025年上半年一般企业融资租赁主要发行主体分布情况（单位：亿元）数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。图表9.2025年上半年消费贷款ABS发行规模为1222.59亿元，同比增长69.06%。消费贷款ABS原始权益人主要为信托公司和有互联网背景的企业，且信托公司的资产主要由其与互联网公司或银行的合作产生，穿透至实际的资产供给方来看，京东系列、美团系列、度小满系列、三六零系列以及财付通小贷系列发行规模合计占比超过90%，其中京东系列发行单数最多，且发行金额最大，发行规模占比高达56.82%。图表11：2020年以来个人消费贷款ABS发行情况（单位：亿元、单）数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。图表11.2025年上半年，供应链ABS整体发行规模在城投、建工类供应链ABS发行规模增长的有力推动下，成功止跌回升。受房地产行业景气度下行等因素影响，050100150200250050010001500200025003000350040004500发行规模单数 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。图表10：2025年上半年汽车融资租赁主要发行主体分布情况（单位：亿元）数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。图表12：2025年上半年个人消费贷款ABS资产供给方情况（单位：亿元）数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。0204060801001201401601800100200300400500600700800其他系列华能贵诚太享贷系列马上消费系列宁波银行系列财付通小贷系列三六零系列度小满系列美团系列京东消金企金系列 5050100150200250300350 6地产供应链ABS发行规模仍延续收缩态势，其发行量较去年同期下降18.62%。细分来看，京东系列发行规模与去年同期持平，继续稳居头名；依托银行保函或第三方担保的“去核心企业模式”供应链ABS活跃度上升，供给主力为城商行和地方担保机构；城投供应链ABS增量则来源于新主体的集中亮相。从核心企业来看，仍以房地产、城投、建工、贸易类企业为主，头部效应显著。其中，京东供应链ABS发行规模高达75.00亿元，位居首位；保利系列供应链ABS发行规模紧随其后，排名第二。图表13：2020年以来供应链ABS发行情况（单位：亿元、单）数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。图表13.图表14：2025年上半年供应链ABS主要核心企业分布情况（单位：亿元）数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。在优化财务结构、盘活存量资产以及压降“两金”的需求下，应收账款ABS发行规模仍然保持在较高规模。2025年上半年应收账款ABS发行52单，发行规模643.46亿元，发行规模同比增加38.78%。2025年上半年，应收账款ABS的发行仍以大型央国企为主，前五大系列合计发行规模达574.47亿元，占比89.27%，头部效应依旧明显。图表15：2020年以来应收账款ABS发行情况（单位：亿元、单）数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。图表15.图表16：2025年上半年应收账款ABS资产供给方情况（单位：亿元）数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。2025年上半年公募REITs发行规模162.44亿元，同比下降31.33%，底层资产类型不断扩容，涵盖了仓储物流、园区基础设施、保障性租赁住房等多个领域。其中，仓储物流公募REITs发行金额为57.56亿元；保障性租赁住房公募REITs发行金额为36.75亿元；消费基础设施公募REITs发行金额为30.93亿元。010020030040050060070005001000150020002500300035004000地产供应链其他供应链单数050100150200250300350徐工系列武汉金融控股系列厦门国贸系列中国建筑系列济南城建系列蒙牛乳业系列中交系列中冶系列中铁建系列中国中铁系列010203040506070800204060801001201400200400600800100012001400160018002000发行规模单数 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。4.消金及企金类ABN供给高增，带动ABN市场增幅2025年上半年，ABN共发行281单，发行规模为2592.76亿元，同比增加49.02%。其中，个人消费贷款ABN及小微贷款/小额贷款ABN发行规模保持高速增长，从而带动了2025年上半年ABN发行总规模的增长。个人消费贷款ABN发行单数为118单，发行规模达1078.83亿元，发行规模同比增长148.58%；小微贷款/小额贷款ABN发行单数为52单，发行规模为411.55亿元，发行规模同比增长66.28%。此外，融资租赁、应收账款、供应链等基础资产类型ABN均有不同程度的下滑，或可能因部分融资需求迁移至交易所市场所致。图表19：2025年上半年ABN产品基础资产类型分布情况单数占比发行总额（亿元）总额占比41.99%1078.8341.61%18.51%411.5515.87%8.19%240.239.27%8.54%213.948.25%1.42%199.937.71%3.56%168.006.48%12.81%160.996.21%4.98%119.294.60%100.00%2592.76100.00%数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。注：其他包括类REITs、基础设施收费收益权、CMBN、保理融资等基础资产类型ABS。2025年上半年，个人消费贷款ABN发行规模为1078.83亿元，同比显著增长。穿透来看，2025年上半年资产供给方主