2021年上半年锌市场回顾与2021年下半年展望：供给过剩尚需时日，锌价维持震荡格局

请务必阅读最后重要事项 第0页 作者：有色贵金属组 曾俊晖 执业编号：F3084384(从业) Z0016341（投资咨询） 联系方式：010-68572969/zengjunhui@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2021年7月9日星期三 供给过剩尚需时日，锌价维持震荡格局 ——2021年上半年锌市场回顾与2021年下半年展望 摘要： 上半年锌价震荡上行，价格重心走高，影响锌价的主要因素是锌矿供给和下游需求的错配，锌矿恢复不及预期、而全球经济持续回暖，流动性宽松和“碳中和”“碳排放”政策对锌价的影响相对较弱，对于下半年，我们认为锌价走势仍受锌矿供需平衡、宏观流动性和需求恢复情况所主导，下半年以高位区间震荡的走势为主，主要原因在于： 1) 宏观方面，海外经济持续复苏，国内经济增长边际放缓，下滑速度可能超出预期，随着美国经济的进一步复苏，美联储货币政策大概率在下半年收紧，6月美联储已经超出市场预期向市场传递收紧信号，美元指数实现筑底反弹，宏观情绪相对承压，但锌市场受流动性影响相对较弱； 2) 供给方面，尽管锌矿远期仍然趋于过剩，但我们预计今年下半年锌矿生产难有大规模的恢复，锌矿加工费小幅回升，整体仍然维持紧平衡状态，海外锌矿主产国受到疫情的较大困扰，而我国锌矿供给弹性不足，全球锌矿供给大幅过剩的预期在今年难以实现，国储抛售基本弥补了国内炼厂受到干扰的锌锭产量； 3) 需求方面，下半年国内消费难有两点，锌加工端库存维持在高位，终端需求疲软，国内家电出口回落，基建投资减少，房地产市场受到政策压制，仅维持刚需支撑，汽车市场仍受“缺芯”问题影响，海外需求继续边际走高，但幅度或有下降，美国房地产市场环比走低，欧洲在开放之后疫情影响可能加大，整体需求以刚需恢复为主； 4) 库存方面，国内库存受到抛储影响或小幅增加，海外库存高位温和去化，难以提供较大推力； 综合来看，下半年锌价将呈现上有压力下有支撑的局面，价格以宽幅震荡走势为主，伦锌价格区间在2700-3300美元/吨，沪锌价格区间在19000-24000元/吨，价格重心在21500元/吨左右，建议在靠近区间上沿时布局空单，下游加工企业在区间低位时买入套保，期权方面，建议在主要支撑位/压力位卖出相应的看跌或看涨期权。 锌期货半年报 Zinc Future Semiannual Report 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 第1页 目 录 第一部分 长期走势和2021年上半年行情总结 ................................................................................ 2 一、2000年以来锌期货市场行情回顾 ...................................................................................... 2 二、2021年上半年锌期货市场行情回顾 .................................................................................. 3 第二部分 全球宏观经济简析 .............................................................................................................. 4 一、美联储政策收紧 美元指数筑底反弹 ................................................................................... 4 二、锌市场受流动性影响较小.................................................................................................... 5 三、海外经济继续复苏................................................................................................................ 6 四、中国经济增速放缓 下半年或加大投资 ............................................................................... 6 第三部分 锌供给及进出口情况分析 ................................................................................................... 7 一、全球锌矿恢复不及预期 矿端过剩仍需时间 ....................................................................... 7 二、国内锌矿供给缺乏弹性 下半年以季节性恢复为主 ........................................................... 9 三、限电结束锌锭供给逐步恢复 国储抛售进一步施压 ......................................................... 10 四、国内库存处于低位 LME库存高位去化 ............................................................................ 12 第四部分 锌加工及终端需求 ............................................................................................................. 12 一、镀锌企业开工率较高 下半年将有所回落 ......................................................................... 12 二、锌合金加工费走高 氧化锌市场疲软 ................................................................................. 13 三、终端消费承压 恢复不及预期 ............................................................................................. 14 第五部分 锌供需平衡表预测及解析 ................................................................................................ 16 二、中国锌供需平衡.................................................................................................................. 17 第六部分 季节性及套利分析 ............................................................................................................. 18 一、季节性分析.......................................................................................................................... 18 二、套利分析.............................................................................................................................. 18 第七部分 锌期权交易及策略 ............................................................................................................. 19 第八部分 技术分析 ............................................................................................................................. 21 第九部分 结论及操作建议 ................................................................................................................. 21 附录 锌相关股票 ................................................................................................................................. 23 请务必阅读最后重要事项 第2页 第一部分 长期走势和2021年上半年行情总结 一、2000年以来锌期货市场行情回顾 随着2001年中国加入WTO，国际经济迅猛发展，带动工业品需求激增，国际锌价从2001年开始加速上行，逐步形成了中国生产-美国消费的全球预期，在不断的正反馈下，锌价在2007年左右达到顶峰，7年时间内累计涨幅超过5倍。沪锌2007年上市以后大致走势分为五个阶段： 第一阶段从上市到2008年年末，美国次贷危机爆发，引发全球性的金融危机，国内外需求下滑，锌价暴跌，最低跌至8400元/吨。 第二阶段从2008年末到2010年初，由于全球的量化宽松政策叠加中国“4万亿”刺激，尤其是中国房地产的繁荣发展，需求急速修复，铜价再次迎来大涨，锌价最高回升到22585元/吨。 第三阶段从2010年初至2016年初，中国稳增长政策效果减弱，后遗症逐渐明显，美国量化宽松政策力度缩减，后续逐步退出并开始启动加息，全球经济放缓，市场进入产能出清阶段，锌价震荡下跌，最低至11810元/吨。 图1-1 沪锌及伦锌2000以来行情 数据来源：Wind、方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第3页 第四阶段从2016年初至2018年初，国内外锌矿短缺既成事实，中国经济有所回暖，白色家电、汽车、镀锌业需求升温，锌矿加工费持续下行，锌价加速上行。 第五阶段从2018年初至2020年3月，锌价的持续高位刺激矿企加速扩产投产，澳大利亚的Dugald River、Centuries等矿区的锌矿在四季度开始逐渐流入市场，锌价出现大幅下行，同时由于2020年初突发的新冠疫情影响全球资产价格暴跌，锌价再次触底。 第六阶段从20203月至今，受疫情影响，全球纷纷采取救市政策，美国启动量化宽松政策，海内外货币和财政政策发力，以及国内复产复工的启动，加上 2-8 月国内锌冶炼供应受限，锌价开展反弹行情，在2021年上半年创出近3年新高。 二、2021年上半年锌期货市场行情回顾 图1-2 沪锌及伦锌收盘价 数据来源：Wind、方正中期研究院 1 月份，受国内出现散点疫情爆发影响，国内需