超长信用债探微跟踪：超长信用债情绪偏热

本周（2026/8/3-8/7，下同）受权益市场调整、基本面偏弱运行及货币宽松预期升温的共同催化，债市整体震荡偏强，超长端表现优于短端。其中，10年国债与10年AAA中票估值收益率分别下行至1.71%和2.10%，基本触及年内最低点。从存量结构来看，估值收益率落在2.2%以下的超长信用债只数明显增加，规模占长债总体的比例升至66.9%。 本周超长信用债一级发行规模合计178.5亿，随信用债整体发行放量而环比小幅升高，占信用债总体发行的比例仍在7.4%。历年8月信用债发行规模总体不低，叠加城投政策影响下部分发行人转向更长期限品种融资，超长信用债供给有望温和回升。从定价来看，在二级市场行情偏强的背景下新债票面利率有所下行，最近一周超长产业新债票面收于2.25%，基本贴近存量市场的估值中枢。 本周债券市场延续震荡偏强格局，各主流品种指数普遍收涨。其中，10年以上国债以0.36%的涨幅居首，超长信用债同样表现积极，10年以上中债AA+信用债全价指数上涨0.22%，涨幅紧随利率长债之后。 投资者结构方面，最新一周交易盘参与超长信用债程度较高，基金对超长信用债的买量占比快速升至24.1%。从历史规律来看，该指标超过20%往往对应债市可能迎来阶段性调整，当前读数已进入这一敏感区间。并且本周配置盘进场节奏再度放缓，多数机构也在收敛增持力度，反映市场对未来行情反转仍有担忧。若市场迎来调整，超长信用债品种面临的承接不足问题可能更为突出。 流动性方面，本周7年以上普信债周度成交笔数微幅上升至455笔，活跃度基本持平前周，但绝对水平尚未恢复至500笔以上的活跃阈值。从期限结构看，7-10年产业债是超长端信用债交投的主要品种，近两周10年以上产业债也维持着不错的成交活跃度，但超长城投债品种流动性改善仍不明显。 本周超长信用债TKN占比持续处于高位，表明该品种买盘情绪尚未消退。但与此同时，偏离度极低亦反映继续追涨的赔率已经非常有限，即便买盘存在配置意愿，出价仍偏克制。 从更微观的视角来看，本周10年以上超长信用债与同期限国债的利差边际收窄，其中10年期AA+普信债收益基本已处于年内最低，打开收益下行空间需要更强动力。尽管超长端做多逻辑尚未逆转，但继续参与面临的约束也在强化，除前述提及的交易结构拥挤之外，在当前内外部环境不确定性较大的背景下，政策调整也可能对长端行情的稳定性构成扰动。因此短期来看，策略重心应从追逐资本利得转向票息防御与流动性管理，超长信用债适合负债端稳定的账户参与，但当前风险收益比已经降至较低水平，建议短期观望为主。 统计数据失真、信用事件冲击债市、政策预期不确定性 内容目录 一、超长信用债情绪偏热.........................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示...................................................................................9 图表目录 图表1：超长信用债跟踪指标一览................................................................3图表2：2.2%以下的超长信用债规模占比高达66.9%.................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体..................................4图表5：超长信用债一级发行规模环比小幅升高....................................................5图表6：超长产业新债票面收于2.25%.............................................................5图表7：超长信用新债认购情绪升温..............................................................6图表8：指数周度涨幅对比......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比......................................................................6图表10：超长信用债交易对手...................................................................7图表11：超长信用债成交笔数及成交收益变化.....................................................7图表12：本周超长信用债流动性微幅上升.........................................................7图表13：超长信用债低估值偏离度极低...........................................................8图表14：超长信用债TKN占比持续处于高位.......................................................8图表15：超长信用债利差走势...................................................................9图表16：活跃主体存量券净价平均涨跌幅.........................................................9 1、存量市场特征 本周（2026/8/3-8/7，下同）受权益市场调整、基本面偏弱运行及货币宽松预期升温的共同催化，债市整体震荡偏强，超长端表现优于短端。其中，10年国债与10年AAA中票估值收益率分别下行至1.71%和2.10%，基本触及年内最低点。从存量结构来看，截至周五，估值收益率落在2.2%以下的超长信用债只数明显增加，规模占长债总体的比例升至66.9%。 数据说明：1）收益率区间左开右闭。2）超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 2、一级发行情况 本周超长信用债一级发行规模合计178.5亿，随信用债整体发行放量而环比小幅升高，占信用债总体发行的比例仍在7.4%。历年8月信用债发行规模总体不低，叠加城投政策影响下部分发行人转向更长期限品种融资，超长信用债供给有望温和回升。从定价来看，在二级市场行情偏强的背景下新债票面利率有所下行，最近一周超长产业新债票面收于2.25%，基本贴近存量市场的估值中枢。 来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 3、二级成交表现 本周债券市场延续震荡偏强格局，各主流品种指数普遍收涨。其中，10年以上国债以0.36%的涨幅居首，超长信用债同样表现积极，10年以上中债AA+信用债全价指数上涨0.22%，涨幅紧随利率长债之后。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 投资者结构方面，最新一周交易盘参与超长信用债程度较高，基金对超长信用债的买量占比快速升至24.1%。从历史规律来看，该指标超过20%往往对应债市可能迎来阶段性调整，当前读数已进入这一敏感区间。并且本周配置盘进场节奏再度放缓，多数机构也在收敛增持力度，反映市场对未来行情反转仍有担忧。若市场迎来调整，超长信用债品种面临的承接不足问题可能更为突出。 来源：iFind，国金证券研究所 流动性方面，本周7年以上普信债周度成交笔数微幅上升至455笔，活跃度基本持平前周，但绝对水平尚未恢复至500笔以上的活跃阈值。从期限结构看，7-10年产业债是超长端信用债交投的主要品种，近两周10年以上产业债也维持着不错的成交活跃度，但超长城投债品种流动性改善仍不明显。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。 本周超长信用债TKN占比持续处于高位，表明该品种买盘情绪尚未消退，超长信用债在利率债逼空行情的传导下仍有小幅跟随空间。但与此同时，偏离度极低亦反映继续追涨的赔率已经非常有限，即便买盘存在配置意愿，出价仍偏克制。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 从更微观的视角来看，本周10年以上超长信用债与同期限国债的利差边际收窄，其中10年期AA+普信债收益基本已处于年内最低，打开收益下行空间需要更强动力。尽管超长端做多逻辑尚未逆转，但继续参与面临的约束也在强化，除前述提及的交易结构拥挤之外，在当前内外部环境不确定性较大的背景下，政策调整也可能对长端行情的稳定性构成扰动。因此短期来看，策略重心应从追逐资本利得转向票息防御与流动性管理，超长信用债适合负债端稳定的账户参与，但当前风险收益比已经降至较低水平，建议短期观望为主。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任