核心观点与关键数据
美国宏观经济回顾
- 7月非农就业人数减少2.3万人，低于预期，5月和6月数据合计下修10.3万人，显示劳动力市场降温。
- 7月失业率降至4.1%，低于预期，但劳动力参与率持续下滑。
- 6月CPI同比录得3.5%，低于预期，核心CPI同比2.6%，亦低于预期，主要受国际油价回落影响。
- 7月密歇根消费者信心指数终值为55.2，高于预期，较6月份显著回升，但仍在历史相对低位。
- 7月制造业PMI维持在53.9，服务业PMI升至53.6，综合PMI环比升高1.4个百分点至53.6。
中国宏观经济回顾
- 2026年第二季度国内生产总值同比增长4.3%，低于市场预期，名义经济增速提升至5.9%。
- 6月CPI同比上涨1.0%，环比下降0.3%，核心CPI同比回落至1.0%，通缩压力反弹。
- 6月单月新增社融3.36万亿元，社融存量同比增速7.4%，信用扩张节奏明显放缓。
- 6月社会消费品零售总额同比增长1.0%，复苏态势持续巩固。
- 上半年固定资产投资累计同比下降5.7%，基建投资同比回落至-2.4%，制造业投资同比-1.2%。
- 上半年全国房地产开发投资同比下降18.0%，行业开发意愿持续偏弱。
- 6月工业增加值同比实际增长5.3%，短期生产端复苏力度显著抬升。
全球主要央行政策回顾
- 美联储FOMC会议将联邦基金利率目标区间维持3.50%‑3.75%不变。
- 欧洲央行维持三项关键利率不变。
- 日本央行维持基准利率于1%不变。
主要股票市场回顾
- 7月全球股市由AI交易退潮引发剧烈再平衡，资金涌向低估值市场和防御性板块。
- 欧斯托克600收盘再度创下历史新高，盈利上修驱动的估值修复是主要动力。
- 美股7月走出罕见的分化行情，科技板块大幅落后于传统板块。
- A股经历了一轮幅度显著的调整，科技成长赛道领跌，高拥挤交易松动。
- 香港股市在全球主要股指中表现领先，低估值优势和全球资金再配置需求是主要驱动力。
主要债券市场回顾
- 7月中国债券市场延续温和上涨态势，彭博中国国债及政策性银行指数录得+0.32%的总回报。
- 7月FOMC会议上，沃什未能给出清晰的利率决策框架，导致长端利率大幅抬升。
- 7月日本彭博日本国债指数录得+1.28%的总回报，核心驱动因素在于日本当局大规模干预汇率。
- 7月主要债券市场表现显示，美国国债收益率曲线整体上行，欧洲各国国债收益率普升。
7月外汇市场回顾
- 7月美元指数走出先涨再跌的倒V行情，全月累计跌幅1.26%，市场认识到美联储“表鹰实鸽”。
- 7月日元在外汇干预下实现V型反转，日本联合美国正式下场大额干预。
7月大宗商品表现回顾
- 7月国际油价录得3月美伊首轮冲突以来最大月度涨幅，地缘风险溢价成为定价的主导变量。
- 7月黄金整体走平，并未随着油价升高而同步下跌，显示市场悲观情绪释放完毕。
- 7月铜价在过去三月中表现强势，核心逻辑在于供应端的持续紧张和政策面预期。
研究结论
- 美国经济呈现“就业降温+薪资粘性抬升通胀”的情景，美联储利率决策陷入两难境界。
- 中国经济弱修复的格局尚未根本改变，通缩风险将持续累积。
- 欧洲央行加息压力降低甚至有望重启降息步伐，欧股全面受益。
- 美股走出罕见的分化行情，科技板块大幅落后于传统板块。
- A股和港股在全球主要股指中表现相对较弱，维持标配评级。
- 中国债券市场延续温和上涨态势，维持高配评级。
- 美国国债收益率曲线整体上行，日本国债收益率易出现“越加息越上行”的恶性循环。
- 美元指数走出先涨再跌的倒V行情，日元在外汇干预下实现V型反转。
- 国际油价录得3月美伊首轮冲突以来最大月度涨幅，铜价在过去三月中表现强势，黄金整体走平。
