财富管理月报

财富管理月报2024年11月 海外宏观 美国宏观经济回顾 在经历10月飓风及波音罢工影响后，美国11月非农新增就业人数大幅反弹至22.7万，超出市场预期，另外，9月份及10月非农新增就业人数分别上修至25.5万及3.6万。11月份失业率录得4.2%，也高于预期及前值。 美国11月中旬公布的10月CPI同比上涨2.6%，较前值扩大0.2个百分点，与预期持平；剔除波动较大的食品和能源价格的核心CPI同比上涨3.3%，均与预期及前值持平，数据显示通胀粘性仍强。 海外宏观 美国宏观经济回顾 美国11月中旬公布的10月零售销售环比增长0.4%，略高于预期的0.3%，与前值持平；除汽车与汽油外的核心零售环比增长0.1%，不及预期的0.3%并低于前值0.7%。尽管增速有所放缓，但整体数据仍显示出美国的消费需求仍然旺盛。 美国11月ISM服务业PMI录得52.1，较上个月大幅下降3.9个百分点。11月标普全球服务业PMI终值为56.1，较上个月的55继续上升1.1个百分点，但较初值57有所下调。尽管11月ISM服务业PMI及标普全球服务业PMI仍处于扩张区间，但均低于预期。 国内宏观 中国宏观经济回顾 11月份，国家统计局发布的重要经济数据： 投资生产：10月份固定资产投资（不含农户）环比微增0.16%，1-10月固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，连续三个月稳定在3.4%的水平，趋稳态势明显。在产业升级发展带动下，装备制造业、消费品制造业投资增势较好，支撑了制造业投资增长，1-10月制造业投资同比增长9.3%，比前9个月加快0.1个百分点。 消费：10月份社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点，其中商品零售额同比增长5%，增速比上月加快1.7个百分点，其中化妆品类及家用电器和音像器材类表现亮眼，两个类别同比增长分别达40.1%及39.2%。餐饮收入同比增长3.2%，较上个月下降0.1个百分点。就累计额来看，1-10月商品零售额同比增长3.2%，餐饮收入同比增长5.9%。 房地产：10月份，一、二、三线城市新建商品住宅销售价格的环比降幅均较上个月有明显收窄；一线城市二手住宅销售价格环比已由负转正，为近13个月首次上涨，二、三线城市二手住宅销售价格环比仍下跌，但降幅也均收窄。从同比数据来看，一线城市新建住宅及二手住宅销售价格同比降幅均收窄，但二线城市新建商品住宅销售价格同比降幅仍有所扩大。 宏观经济分析 11月全球主要央行政策回顾 p美国：继9月份大幅降息50个基点之后，11月7日，美联储宣布将联邦基金目标利率下调25个基点至4.50-4.75%区间，符合市场预期，但美联储也暗示对未来继续降息的速度存在更多不确定性。尽管11月期间，市场因考虑特朗普政府支持的税务政策及移民政策可能导致通胀上升，而下调12月降息的预期，但月底根据CEMFedWatch显示的数据来看，市场对美联储12月降息的预期又重新升至66%。 p英国：11月7日，英国央行宣布将基准利率下调25个基点至4.75%，符合市场预期，这是英国自今年8月首次降息以来的第二次降息。英国央行指出，控制通货膨胀继续取得进展，国内通胀压力正在逐渐缓解。同时，英国央行也指出计划增收总计400亿英镑税款的预算案出台后，通胀和经济增长预期都有所提高，因此未来降息应该是渐进式的。 p澳洲：11月5日，澳洲联储宣布最新利率决议，决定将现金利率目标维持在4.35%不变，并将外汇结算余额支付利率维持在4.25%不变。澳洲联储指出，近期通胀的下降预计是暂时的，生活成本救济措施的解除，总体通胀率预计将再次上升。现金利率将保持限制性状态，直至确信通胀可持续升至2%至3%目标范围的中间位置。 宏观经济分析 11月主要股票市场回顾及展望 11月主要股票市场回顾 11月全球股票市场表现不一，美股在特朗普胜选后保持强势，标普突破6000点历史高点，道指一度突破45000点历史高点。欧洲股市与美股走势出现分化，对于经济基本面及政治不稳定性的担忧正在拖累欧股表现全球垫底。 新兴市场整体表现不佳，其中港股持续回调，是11月表现最差的市场，恒生指数市盈率再度跌破10倍。东盟市场及印度市场同样连续两月出现回调。 美国股市及欧洲股市观点 美国股市-高配11月标普500：+5.73% Ø超配理由：一）美国经济在高息环境下仍保持强劲，美国三季度实际GDP年化环比增长率为2.8%，符合预期。ISM非制造业PMI连续五个月处于扩张区间。二）特朗普政府的亲商业倾向预示着政策面上的潜在利好，包括减税及去除监管等。三）11月ADP就业人数略逊于预期，美联储预计将在12月底再次降息，历史上美股在“降息+软着陆”的组合下均实现上涨。四）“AI浪潮”下的美国科技行业仍是全球罕见的高增长确定性投资标的。 欧洲股市-低配11月欧洲STOXX50：-0.48% 欧洲股市11月表现不佳，其中法国市场CAC40指数单月下跌1.57%。 一）欧元区经济仍十分疲软，11月欧元区制造业PMI录得45.2，服务业PMI录得49.5，均处于收缩区间。二）俄乌战争紧张局势在近期加剧，特朗普的上台让欧洲更难以处理俄乌问题。三）欧洲传统强势行业如汽车行业面临中国新能源车的强劲竞争，奢侈品行业则面临东亚消费不振的局面，能源化工行业则在失去俄罗斯廉价能源后成本高企，竞争力不足。四）欧洲各国内部面临右翼势力崛起引发的政局动荡，欧洲龙头德法当局的执政稳定性均不足。 A股/港股观点 中国A股-标配11月上证指数：+1.42% 中国股市在11月震荡表现，其中中小盘表现明显优于大市值成分股。 一）中国经济出现边际改善的迹象，11月官方及财新制造业PMI双双进入扩张区间，“两新”政策带来的刺激效果开始见效。二）11月多地二手房成交量创下今年新高，二手住宅价格环比跌幅缩小，中国房地产出现企稳信号。三）11月人大常委会化债方案出炉，核心在于解决地方政府债务问题，更注重长效。但短期内缺乏大规模的直接刺激方案，复苏进程仍需循序渐进。四）A股整体估值并不贵（上证指数PE 15倍），但主要归功于头部金融股估值较低（A50指数PE 12倍），中小盘估值并不低（中证2000PE 81倍）。 11月恒生指数：-4.40% 港股-高配 Ø港股市场在11月出现大幅回调，恒生指数TTM市盈率再次回到10倍以下。Ø高配理由：一）港股目前主要组成成分为中国内地企业，中国经济在11月出现边际复苏迹象。二）港股在政策落空后的回调幅度更大，目前已回调至接近9月24日行情启动前水位，估值处于绝对低位，底部出现坚实承接。三）港股龙头科技企业三季报业绩普遍较好，显示了互联网板块的强大经营韧性。四）南向资金通过港股通持续流入港股，夺取港股定价权只是时间问题。 日本/新兴市场观点 日本-低配11月日经225指数：-2.23% Ø日经225指数11月单月下跌2.23%，日本央行潜在的加息令投资者陷入观望情绪。Ø低配理由： 一)日本经济整体良好。GDP连续两个季度保持正增长，但增速有所放缓。11月服务业PMI终值50.5，制造业PMI49。 二)日本11月东京CPI(除生鲜食品及能源）同比上涨1.9%，涨幅为今年4月以来新高，显示日本通胀有顽固迹象，日本央行可能将在12月18号政策会议上进行进一步加息，将政策利率从0.25%升至0.5%，这将打击日股的套利交易。 三）日经225指数在连续两年大涨后TTM市盈率已经回升至18.68倍,股息率为1.8%，与日本十年期国债收益率1.07%的差距已不大，安全边际明显缩窄。 印度市场-标配11月MSCI印度指数：-0.01% Ø印度市场11月维持震荡，印度经济出现边际疲软是印度市场不复强劲的核心因素。Ø标配理由： 一）印度经济出现边际放缓的信号，11月HSBC印度制造业PMI为56.5，前值为57.5，服务业PMI为58.4，前值58.5。印度2025财年第二季度GDP同比增长5.4%，前值为6.7%，大幅低于预期。二）10月印度CPI同比上涨6.21%，连续两月上升，通胀的持续升温限制了印度央行开展降息操作的空间。三）MSCI印度指数TTM市盈率超过25倍，远超同为新兴市场的东盟及中国股市，这主要由于印度经济最近两年的强劲表现，但一旦出现印度经济放缓信号，资金可能切换至其他新兴市场。 11月中资境外债市场回顾及展望 一级市场 n2024年11月，中资美元债一级市场共计发行183.13亿美元，净增量为-124亿美元，继续维持净流出，新发债券中包括中国财政部代表中央政府在利雅得发行的20亿美元主权债券，本次美元主权债券受到市场热烈欢迎，认购金额达到19.9倍，是近年全球主权债券发行最高倍数。 2024年11月，中资点心债（境外人民币债）一级市场共计发行873.95亿元，为今年以来单一月份最大发行量，其中包括央行在香港发行了450亿人民币央行票据，另外阿里巴巴11月发行4笔不同期限点心债，规模合计170亿人民币，为本月最大规模发行人。 二级市场 截至2024年11月30日，MarkitiBoxx中资美元投资级债券指数为229.78，较10月末上涨0.62%；MarkitiBoxx中资美元高收益债券指数225.10，较10月末下跌0.33%。 n地产：MarkitiBoxx亚洲中资美元房地产债券指数为167.75，11月下跌1.13%。n城投：MarkitiBoxx亚洲中资美元城投债券指数为144.27，11月涨幅为0.55%。n金融：MarkitiBoxx亚洲中资美元金融债券指数为273.67，10月涨幅为0.35%。 11月海外债券市场表现回顾及展望 11月主要债券市场表现 11月主要债券市场表现 美国：11月，市场仍然是围绕“特朗普交易”的延续，伴随美国大选落下帷幕，美债收益率大涨至近几个月最高水平。尽管大选次日美联储如期宣布降息25个基点，美债收益率稍有回落，但11月中旬出炉数据显示出通胀仍存粘性且居民消费需求旺盛，另外，特朗普政府支持的关税、移民等政策推高市场对通胀反弹的担忧，带动美国国债收益率进一步上涨。月底公布的11月美联储议息会议纪要显示美联储官员倾向“渐进式”降息，且经济数据更支持美国经济将实现软着陆的预期，感恩节后美国国债收益率掉头向下，10年期国债收益率下跌至4.17%，2年期国债收益率下跌至4.15%。11月，美国企业投资级债券及高收益债券指数分别上涨1.34%及1.15%。 欧元区：欧元区11月公布的PMI数据显示制造与服务业PMI均陷入萎缩区域，反映区内经济仍疲弱，欧央行发布的金融稳定评估报告也反映出欧元区经济前景不容乐观，市场普遍预期欧央行12月及明年将继续降息，但由于法国预算计划中的增税和削减开支措施受阻，引发市场对法国政治和财政前景问题的担忧，11月下旬法国国债市场经历集中抛售，月底10年期法国国债和德国国债收益率利差有所走阔，法国债市承压。11月，欧元区各主要经济体国债收益率均下跌，欧洲综合总回报指数上涨1.96%。 18中国：11月期间公布的各项经济数据显示，随着存量政策加快落实及一揽子增量政策加力推出，主要指标明显回升，经济基本面积极因素累积增多，且地产开始显现筑底迹象。10月份MarkitiBoxx亚洲中资投资级债券指数上涨0.62%，中资美元高收益债券指数下跌0.33%。 11月外汇市场表现回顾及展望 11月外汇市场回顾 美元指数11月份继续上升1.69%，年初至今上涨4.35%。美元走高主要由于美债收益率在11月特朗普胜选后连续走强，在美联储降息周期中美债反而走强，这主要由于一）市场对于美联储之前的降息路径过于乐观，在通胀重新升温后，市场预期美联储降息幅度将有所缩窄。二）特朗普的关税及反移民政策将导致美国通胀的升温，从而抬升了美债长期利率。 11月份欧元兑美元大跌2.82%，在主要货币中表现疲软。为支撑欧元区的疲软经济，欧洲央行极可能在12月12号进行进一步降息。 11月日元相较其他货币再