财富管理月报2025年10月

主要股票市场月度涨跌幅(%) 债券市场月度YTD彭博美国国债指数0.625.93彭博美国公司债总回报指数0.387.08彭博美国企业高收益债指数0.167.43彭博欧洲综合总回报指数0.811.83彭博亚洲美元投资级债券指数0.757.70彭博亚洲美元高收益债券指数0.899.49彭博中国综合总回报指数0.723.45彭博中资美元债总回报指数0.667.38MarkitiBoxx中资美元投资级债券指数0.646.40MarkitiBoxx中资美元高收益债券指数0.178.60彭博新兴市场美元综合债券指数1.7210.33 财富管理月报2025年10月 主要大宗商品月度涨跌幅(%) 大宗市场月度YTD金价(美元/盎司)3.7353.57纽约原油期货(美元/桶)-2.23-14.10铁矿石期货(人民币/吨)2.445.27铜期货(人民币/吨)4.8317.57 债券市场月度YTD美元指数2.08-7.70欧元/美元-1.6810.86英镑/美元-2.194.80美元/日圆4.12-1.82澳元/美元-1.035.21新西兰元/美元-1.211.49美元/加元0.65-2.40美元/离岸人民币-0.02-2.46 海外宏观 美国宏观经济回顾 美国9月CPI同比增长3%，低于市场预期的3.1%，环比增长0.3%，同样低于市场预期的0.4%；9月核心通胀同比和环比增长分别为3%及0.2%，均低于预期。此外被美联储密切关注的“超核心通胀”——即剔除住房的服务业通胀（SuperCoreCPI）同比增长率也放缓至3.30%，创下自今年5月以来的最低增速。综合来看，整体受控的通胀减轻了外界对于美国通胀回升的疑虑。 美国10月ADP私营企业就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，也扭转了上月修正后减少3.2万人的局面。尽管如此，新增就业人数仍大幅低于今年平均水平，劳动力市场景气度下降已是不争的事实。近期包括亚马逊在内的大型企业近期纷纷宣布裁员计划，这些裁员计划进一步引发了对就业市场的担忧情绪，因此我们预计美联储在12月降息的可能性非常大。 海外宏观 美国宏观经济回顾 4美国10月密歇根消费者信心指数为53.6，低于市场预期和前值（均为55）。消费者信心的恶化主要源于对通胀的担忧加剧，消费者对未来一年的物价涨幅预测从4.7%降至4.6%，五到十年期预期则维持在3.7%不变。此外，多数家庭仍对就业前景感到担忧，并认为短期内不会改善。我们认为美国政府停摆持续，可能导致消费者信心进一步走弱，进而抑制家庭支出意愿，经济下行压力加剧。 美国10月标普全球制造业PMI初值52.2，略高于市场预期和前值，并保持在扩张区间。Markit的新订单综合指数升至54.2，为今年的最高水平，此次上升主要受制造业订单增速提振，为去年2月以来最强劲。表明美国需求强劲，制造业前景仍然较为乐观。美国10月标普全球服务业PMI初值55.2，同样高于预期和前值。考虑到就业增长持续放缓，我们预短期内计PMI转弱的可能性较高。 国内宏观 中国宏观经济回顾 10月份，国家统计局发布的重要经济数据： 消费：9月份，社会消费品零售总额同比增长3.0%，增速比8月回落0.4个百分点，为今年以来最低增幅。其中，商品零售同比增长3.3%，较上月下降0.3个百分点，修复动能边际减弱。9月政策补贴类产品同比增速下滑明显，对社零形成拖累，一定程度反映政策红利效应的减弱。 进出口：按美元计，中国9月出口同比增长8.3%，增速创六个月高点，且大幅高于预期的6.6%及前值4.4%；9月进口同比增长7.4%。同样大幅高于预期和前值，为17个月以来的最高增速。综合而言，短期内美国逆全球化关税存在一定不确定性，如果最终不能落地，预计今年出口贸易表现仍将在维持在良好水平。 投资：1-9月固定资产投资同比增长-0.5%，增速较1-8月回落1.0个百分点，投资增速呈现下行态势，其中制造业投资累计同比4%，增长动能减弱。在“反内卷”政策引导下，部分行业竞争秩序改善推动投资效率提升，预期短期内企业投资低迷的情况仍将延续。 金融数据：2025年9月末存量社会融资规模存量同比增长8.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额同比增长6.4%；9月末，M2余额同比增长8.4%；9月末，M1同比增长7.2%，今年以来M1-M2剪刀差明显收敛，反映出企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖等积极信号。 国内宏观 中国宏观经济回顾 n工业生产：9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，较上月上升1.3个百分点，1-9月累计增长6.2%，整体维持韧性。值得关注的是，制造业升级继续驱动工业维持韧性。1-9月，装备制造业增加值同比增长9.7%，高技术制造业增加值增长9.6%，增速分别快于全部规模以上工业3.5和3.4个百分点。 nCPI：9月CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来涨幅首次回到1%。PPI环比继续持平；同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，表明反内卷”政策效果显现，国内市场竞争秩序优化。 n房地产：1-9月地产开发累计同比-13.9%，降幅较1-8月扩大1.0个百分点。新建商品房销售面积同比下降5.5%；其中住宅销售面积下降5.6%。新建商品房销售额下降7.9%；其中住宅销售额下降7.6%，两者降幅均较前一月扩大。传统购房旺季“金九银十”并未出现，反而地产市场有加速下滑的迹象，后续地产宽松政策或仍需积极发力，如加大地产收储。 宏观经济分析 10月全球主要央行政策回顾 p美国：10月29日，美美联储在FOMC会后公布，将联邦基金利率的目标区间从4.00%至4.25%下调至3.75%至4.00%，降幅25个基点，符合市场预期。与此同时，FOMC会议上宣布从12月1日起停止量化紧缩（QT），意味着美联储的缩表行动将在持续三年半之后告终。由于美联储主席鲍威尔在FOMC会后的新闻发布会发表鹰派言论，直言12月降息非“板上钉钉”，直接打压了12月的降息预期，导致目前CME利率期货隐含的10月降息概率下降至70%左右。 p新西兰：10月8日，新西兰央行货币政策委员会宣布降息50个基点，将官方现金利率（OCR）从3%下调至2.5%。本次降息幅度高于市场普遍预期的25个基点，核心原因是持续闲置产能对中期经济构成下行风险，并且当地胀压力按预期路径缓和增强了政策信心。自去年8月以来，新西兰央行已将利率下调了300个基点，降幅远高于其他发达市场，但疲软的经济数据或促使当地央行进一步降息。 p日本：10月30日，日本央行并宣布维持基准利率不变0.5%，连续第六次按兵不动。市场对于日本央行12月是否加息尚未形成统一观点。这是因为一方面日本通胀已连续三年保持在日本央行2%的目标水平之上，持续挤压家庭购买力，加息紧迫性较高。另一方面，新当选的首相高市早苗宣布了一系列的经济刺激方案，加息无疑推高了政府的借贷成本，不利于宽松财政政策实施，因此日本央行正面临两难决定。 宏观经济分析 10月主要股票市场回顾及展望 10月主要股票市场回顾 10月全球股票市场整体上涨，主要得益于AI科技的热潮。 日本股市领跑全球，单月暴涨16.64%，主要得益于日本新首相高市早苗顺利就任，日本央行在10月维持基准利率不变，以及日本半导体产业链受益于AI基建。 A股及港股均出现一定程度回调，在较为强劲的年初至今股市表现后，中国经济的基本面则出现放缓迹象，市场需要调整以消化估值抬升。 美国股市及欧洲股市观点 美国股市-高配10月标普500：+2.27% Ø10月美股市场三大指数均录得月度正收益，延续了自4月关税低点以来的强劲反弹，美联储降息预期、企业盈利超预期以及AI驱动的科技股强势主导市场情绪，推动指数屡创新高。Ø维持理由（维持高配）： 一）美国政府停摆预计将于11月中旬结束，将释放巨额流动性：美股近期震荡加剧，与政府长期停摆导致的流动性抽取效应有关（规模预计在7000亿美元），此流动性将在停摆结束后释放。 二）美股三季度业绩强劲：标普500指数成分股中，已公布业绩的公司有约三分之二超出市场预期，推动三季度整体盈利同比增长达到8%，高于此前预测的6%。 三）AI支出引发担忧，但断言AI泡沫仍为时尚早：对比互联网泡沫，当时建设的大量光纤处于闲置状态，超前建设严重，而目前数据中心仍处于供不应求状态，支出增长来源于需求推动，不可完全对标。 欧洲股市-标配10月欧洲STOXX50：+2.39% Ø10月欧洲股市整体呈现出温和反弹态势，结束了前两个月的横盘调整。这主要得益于能源股受益于俄罗斯石油制裁升级表现强劲、科技股业绩亮眼以及欧洲央行宽松政策。Ø维持理由（维持标配）： 一）货币政策维持稳健，降息预期支撑市场：欧洲央行10月会议维持存款利率3.25%并暗示12月降息二）三季度业绩超预期：即使在关税冲击之下，欧洲企业三季度业绩整体超预期。这主要得益于欧洲企业普遍全球化经营，其中美国市场在关税冲击下的强劲表现提振市场信心。 三）估值较低但缺乏增长点：欧洲股市估值相较美股有较大折价，但欧洲龙头企业以银行，消费品，能源及汽车为主，科技含量较低，缺乏明确的增长点。 A股/港股观点 中国A股-标配10月上证指数：+1.85% 10月A股分化严重，上证指数月中突破4000点创十年新高，而科创50指数则单月下跌5.33%。主要得益于中美贸易谈判框架落地、央行适度宽松信号以及三季度业绩整体超预期。维持理由（维持标配）： 一）三季度业绩超预期得益于非银金融板块增长，但可持续性较差：A股市值权重较高的保险、券商行业得益于股权市场牛市，盈利三季度增长较快，但不具备可持续性。而扣除非银金融的其他板块整体业绩平平，显示整体经济复苏乏力。 二）科技板块景气度高，但估值需要持续消化：三季度科创50指数成分股整体盈利增长超过50%，AI+国产替代+反内卷均有利于科技行业维持高景气度，但超160倍市盈率需要更多时间消化。 三）中国经济数据喜忧参半：在强力的反内卷政策支持下，中国9月规模以上工业企业利润同比增长21.6%，上游企业盈利改善明显。但10月二手房价格加速下滑，消费端企业仍面临较大困境。 10月港股整体承压，尤其恒生科技指数重挫8.62%，为2024年12月以来最大单月跌幅。维持理由（维持标配）： 一）恒生指数整体业绩增长乏力，但估值全球洼地提供下行保护：在中国整体经济基本面乏力的背景下，恒生指数成分股整体营收利润原地踏步，但估值洼地（不到13倍市盈率）下行空间不大。 二）恒生科技指数业绩景气但边际放缓，估值存在抬升空间：科技公司景气度明显优秀整体港股，但在竞争加剧的背景下三季度业绩有边际下滑风险，但港股科技估值较纳斯达克仍有折价空间。 三）三季度业绩值得关注：即将到来的港股业绩月值得额外关注，尤其是即时零售行业的竞争态势，科技企业的AI资本开支及商业化能力。 日本/印度市场观点 日本-标配10月日经225指数：+16.64% Ø10月日本股市再度创下历史新高，单月暴涨16.64%。日本央行在10月维持基准利率不变。日本新首相高市早苗顺利就任，市场期待其财政刺激政策。 一)日元加速贬值，日本央行可能被迫加息：日本央行在10月维持基准利率不变，随后日元出现单方面贬值，直接突破150关口，在通胀与贬值双重压力下，日本央行有望加快加息进程。 二)日本股市三个月内上涨接近30%，利好已充分释放：日本新首相顺利上任，美日关税谈判进展，日本央行维持低息等利好已经被市场充分吸收，日股历史估值高位下（23.5倍PE）上涨动力有限。 三）长期配置逻辑不改：日本在经历三十年通缩后终于迎来通胀，企业盈利能力大幅改善。而日本作为半导体产业链的关键上游供应商，高度受益于AI产业发展。 印度市场-标配10月MSCI印度指数：+4.30% Ø10月印度股市强劲反弹。这主要得益于美印贸易协议谈判取得进展、印度