海外宏观周报（2026年第30期）：美国呈“无就业式增长”，联储加息预期延后

2026年8月10日 【一周焦点】 民银国际研究团队应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 美国劳工部发布的就业数据意外爆冷，市场加息预期随之延后。7月美国新增非农就业-2.3万人，远低于市场预期的8.0万人。政府就业连续两个月减少，反映财政压力陡增，扩张动能消退。世界杯期间休闲与酒店业、零售业就业下滑，赛事红利完全被内生消费降温抵消。不过失业率小幅下降，主因劳动供给收缩，劳动参与率与就业率均创下疫情以来的最低水平。JOLTS就业数据也反映当前就业市场处在供需双紧格局，企业既不轻易新增招聘，也不轻易裁员。美国经济增长主动力源于AI相关设备、数据中心、软件资本开支，叠加高收入群体财富效应带动消费，呈现“K型”分化，从而形成了“无就业式增长”。薪资明显回落，或减轻核心通胀压力，本周发布的7月通胀数据，将对美联储下一步行动决策至关重要。 相关报告： ➢海外宏观周报（8/3）：多因素叠加引发央行周全球市场巨震➢海外宏观周报（7/27）：美国通胀超预期回落，但中东战事再蒙阴影➢海外宏观周报（7/20）：美国通胀超预期回落，但中东战事再蒙阴影➢海外宏观周报（6/29）：中东局势缓和下全球市场关注的四条主线➢海外宏观周报（6/22）：沃什“首秀”向市场传递了哪些信号➢海外宏观周报（6/15）：通胀压力再确认，“超级央行周”来临 【交易模式】 中东局势暂缓致降温交易，美国就业爆冷致宽松交易 【关键数据】 美国：非农就业数据意外爆冷，职位空缺数低于预期，失业率保持下降，劳动参与率与就业率连续下行，薪资增速放缓，贸易逆差小幅收窄，建造支出下滑，PMI表现强劲。欧洲：德国贸易顺差收窄，法德核心CPI升高。日本：家庭消费支出疲软，薪资增速持续上升。 【重要事件】 美国：霍尔木兹海峡谈判持续，特朗普影响美联储独立。欧洲：欧央行就汇市干预与美国财长进行沟通。日本：食品消费税减税政策通过。其他地区：韩国拟进一步收紧货币政策。 【本周关注】 美国CPI、PPI、零售销售，英国GDP 目录 美国呈“无就业式增长”，联储加息预期延后...................................................1 【交易模式】.............................................................................................3 中东局势暂缓致降温交易，美国就业爆冷致宽松交易.....................................3 【关键数据】.............................................................................................4 美国：非农就业数据意外爆冷.............................................................................4欧洲：德国贸易顺差收窄，法德核心CPI升高................................................7日本：家庭消费支出疲软，薪资增速持续上升.................................................8 【重要事件】...........................................................................................10 美国：霍尔木兹海峡谈判持续，特朗普影响美联储独立性...........................10欧洲：欧央行就汇市干预与美国财长进行沟通...............................................13日本：食品消费税减税政策通过.......................................................................13其他地区：韩国拟进一步收紧货币政策...........................................................14 【本周关注】...........................................................................................15 美国CPI、PPI、零售销售，英国GDP.............................................................15 【一周焦点】 美国呈“无就业式增长”，联储加息预期延后 8月7日晚间，美国劳工部发布的就业数据意外爆冷，市场加息预期随之延后，全球市场呈现了久违的宽松交易。汇率市场反应迅速，美元指数极短时间内由99.8跌至99.4，欧元、日元等非美货币反向升值；黄金、美国股市也均走升。不过长端美债收益率虽短期下行，但随后回升收复了大部分跌幅，反映市场对一周后的通胀数据仍有担忧。 美国7月非农就业意外减少，远低于市场预期。美国劳工部的数据显示，7月美国新增非农就业为-2.3万人，远低于市场预期的8.0万人，且5、6月合计下修10.3万人。新增非农就业3个月移动平均由6月修正前的11.1万人，下行至本月的2.0万人，反映进入夏季以来，美国就业趋势意外掉头向下。 政府就业连续两个月减少，反映财政扩张动能消退。7月政府新增就业减少5.3万人，创去年10月政府停摆以来的最高纪录。州和地方政府新增岗位减少5万个，大部分来自于教育岗位的暑期季节性离岗。联邦政府新增就业减少3000个，也侧面反映联邦财政压力的隐忧正在加剧。近几个月来，美国政府的财政压力陡增，从联邦政府层面看，关税退款带来收入流失；国债利息支出持续创新高；地缘推高国防预算，联邦国内可支配预算被挤压，两党也正在为避免四季度政府“停摆”而制定临时拨款法案。从州和地方政府层面看，来自联邦政府的补助边际收紧，自身市政债利息成本上涨，地产、销售税收入也随经济降温走弱。财政压力引发政府用工降温，因而导致来自政府新增就业的减少。 休闲与酒店业就业减少4万人，延续6月下滑趋势，零售业减少1.94万人，均与世界杯预期背离。市场此前预判世界杯赛事会带动零售、酒店、娱乐临时用工扩张，但实际连续两月岗位收缩，反映美国服务消费动能受高油价影响较大，赛事红利完全被内生消费降温抵消。此外，金融业减少1.4万，属于AI替代效应的趋势性收缩。非耐用品制造业减少1.3万，也对应消费品需求降温。 失业率小幅下降，主因劳动供给收缩。与新增非农就业相反的是，7月U3失业率小幅下降至4.09%，U3口径失业人口小幅减少8.7万人。从结构看，永久性失业减少5.4万人，但暂时性失业与完成临时工作者合计增加8.5万人，反映短期工作岗位明显减少而长期岗位相对稳健，U2口径失业率小幅回升至 1.96%。暂未找到工作的再入职场者与新入职场者合计减少12.5万人，应源于较多劳动力供给退出市场，压低了U3失业率。U4、U5失业率均较上月下降0.1个百分点，分别至4.4%和5.1%，反映“气馁工人”和“边缘劳动力”整体稳定，U6失业率则维持7.9%不变。劳动力供给大幅收缩，7月劳动参与率进一步下行至61.4%，创下疫情以来的最低水平，劳动力人口大幅减少26.4万人，远高于失业人口降幅，表明失业率的分子之所以下降，大部分来自于退出劳动力市场，而非找到新工作。与之对应的是，就业率下滑至58.9%，也是疫情以来的最低点。劳动力市场供需均在明显收紧。 薪资明显回落，或减轻核心通胀压力。7月美国整体时薪同比上涨3.2%，为2021年5月以来的最低涨幅。从行业看，商品生产部门涨幅与上月基本持平，但服务部门明显回落，由6月的3.2%回落至本月的2.9%。批发业、零售业、金融业、专业商业服务、医疗服务业、休闲酒店业的薪资增速均有所下滑。较低的薪资增速，或在6月基础上再次减轻工资—通胀螺旋和核心通胀压力。不过由于中东局势再次紧张，7月国际油价因霍尔木兹海峡重新封锁而走高，将加大输入型通胀和非核心通胀的压力。本周发布的7月通胀数据，将对于美联储的下一步行动决策至关重要。目前CME“美联储观察工具”显示9月加息概率跌破50%至43%，但10、12月仍高于50%。 稍早前发布的6月JOLTS就业数据也反映当前就业市场处在供需双紧格局。美国劳工部8月4日发布的数据显示，6月美国非农职位空缺数为735.9万人，略低于预期和5月数据。经测算，6月劳动力市场缺口为26.5万人，保持紧平衡状态。不过，企业裁员率保持1.1%的低位，雇佣率下降至3.3%，表明在远期预期不稳的情况下，企业既不轻易新增招聘，也不轻易裁员。 美国经济为何出现“无就业式增长”？近期美国整体经济并未表现出衰退迹象，亚特兰大联储GDPNow模型预计三季度GDP季调环比折年增速或超过5%，6月PCE实际消费支出与实际收入均不慢，除地产外的固定资产投资保持强劲，PMI和各类信心指数也在回暖。但新增就业意外爆冷，反映当前经济增长主动力源于AI相关设备、数据中心、软件资本开支，叠加高收入群体财富效应带动消费，呈现“K型”分化。此外，在地缘政治风险下，企业与个人预期不稳，企业对于新增岗位极为谨慎，但劳动力供给趋紧也令其不愿裁员；个人则因移民政策的打击，主动或被动退出劳动力市场，从而大幅压低劳动参与率。同时，政府财政压力的升高，则进一步削减了政府用工，共同造就了“无就业式增长”。 【交易模式】 中东局势暂缓致降温交易，美国就业爆冷致宽松交易 【关键数据】 美国：非农就业数据意外爆冷 职位空缺数低于预期。6月季调后非农职位空缺数为735.9万人（预期745万人，前值由759.4万下修至753.7万），职位空缺率为4.4%（预期4.4%，前值4.5%）。经测算，6月劳动力市场缺口为26.5万人（前值23.0万）。6月裁员率1.1%（前值1.1%），雇佣率3.4%（前值3.3%），离职率2.0%（前值2.0%）。 数据来源：美国劳工部，Wind 数据来源：美国劳工部，Wind 新增非农就业意外爆冷。7月美国新增非农就业-2.3万人（预期8.0万人），6月由5.7万人下修至2.0万人，5月由12.9万人下修至6.3万人，新增非农就业3个月移动平均2.0万人（前值7.7万人）。7月ADP就业新增4.4万人（预期6.5万人，前值由9.8万下修至9.5万）。 数据来源：ADP研究所，Wind 数据来源：美国劳工部，Wind 失业率保持下降，但劳动参与率与就业率连续下行。7月美国季调后U3失业率4.09%（预期4.2%，前值4.19%），U2失业率1.96%（前值1.94%），其中含永久性失业贡献1.01%（前值1.04%），暂时失业与完成临时工作贡献0.94%（前值0.89%），U4失业率4.4%（前值4.5%），U5失业率5.1%（前值5.2%），U6失业率7.9%（前值7.9%）。劳动参与率61.4%（前值61.5%），就业率58.9%（前值59.0%）。7月挑战者企业裁员人数3.34万人（前值4.58万人）。 数据来源：美国劳工部，Wind 平均时薪增速放缓。7月美国私人非农企业季调后平均时薪同比+3.2%（前值+3.4%），平均周薪季调同比+3.5%（前值+3.7%）。 耐用品新订单上修，全部制造业新订单环比回落。6月耐用品新订单季调环比终值+0.5%（初值+0.3%，前值-4.0%），制造业核心资本品（剔除飞机和国防）新订单季调环比终值+1.2%（初值+0.9%，前值+1.9%）。全部制造业新订单季调环比-0.4%（前值-1.1%），同比+7.4%（前值+2.5%）。 贸易