2026年7月价格数据点评：输入性通胀影响缓解下价格数据均边际回落

输入性通胀影响缓解下价格数据均边际回落 固定收益研究团队 ——2026年7月价格数据点评 王帅中（联系人）wangshuaizhong@kysec.cn证书编号：S0790125070016 陈曦（分析师）chenxi2@kysec.cn证书编号：S0790521100002事件：国家统计局公布2026年7月价格数据，7月CPI同比上涨0.5%（前值为 +1.0%，下同），环比下降0.1%（-0.3%）；核心CPI环比上涨0.3%（-0.1%），同比上涨0.9%（+1.0%）；PPI环比下降0.7%（-0.3%），同比上涨3.5%（+4.1%），PPI同比增速回落。7月价格数据关注点 7月CPI同比较6月有所下降，整体不及市场预期。7月CPI同比上涨0.5%， 较前值下降0.5pct，Wind统计18家机构预测CPI同比上涨平均值为0.8%、中位数为0.8%，CPI同比增长整体不及市场预期，汽油价格涨幅回落或为主要原因。6月原油价格中枢较高位回落，对CPI的上拉影响已经有所减弱，7月国内汽油价格滞后调整，汽油价格同比上涨1.0%，涨幅比6月回落16.0pct，对CPI的上拉影响比6月减少约0.45pct，食品项中猪肉价仍为拖累项，但降幅有所收窄，猪肉价格下降13.3%，降幅比6月收窄2.6pct，影响CPI同比下降约0.25pct，7月底中央政治局会议中指出稳定生猪等农畜产品生产和价格，促进农民稳定增收，生猪价格或已完成筑底迎来阶段性反弹。需要注意的是，AI链条涨价持续，计算机、平板电脑和移动电话机价格分别上涨17.4%、17.2%和8.5%，涨幅均有扩大，合计影响CPI同比上涨约0.14pct，AI产业链的发展或将进一步支撑CPI上涨。CPI环比下降0.1%，较前值回升0.2pct，2021-2025年7月CPI环比均值为0.38%，本次CPI环比低于季节性，主要受国际市场价格波动影响，输入性通胀有所缓解。随着美伊局势逐渐缓和，国际油价中枢下降，7月国内汽油价格下降10.7%，降幅比6月扩大5.8pct，影响CPI环比下降约0.35pct。生猪价格环比上看已边际改善，猪肉价格由6月下降0.8%转为上涨4.1%，影响CPI环比上涨约0.07pct。7月PPI环比下降0.7%，同比上涨3.5%，较前值下降0.6pct，PPI同比边际上 相关研究报告 《再论股债跷跷板：条件相关、疤痕效 应 与 负 反 馈 判 别—固 收 专 题 》-2026.8.11 有所放缓，但依旧维持较高幅度涨幅，3月PPI同比在连续下降41个月后首次上涨，5月PPI同比增长逼近4%，6月PPI同比增长站上4%，7月涨幅有所回落，随着美伊局势缓和下国际油价中枢下移，同时有色金属价格基数抬升，PPI同比或已见顶。Wind统计19家机构预测PPI同比上涨平均值为4.0%、中位数为3.8%，PPI同比不及预期。PPI环比下降0.7%，较前值下降0.4pct，6月PPI环比再度落入负区间，7月降幅有所扩大，2021-2025年7月CPI环比均值为-0.28%，本次CPI环比低于季节性。主要原因是美伊局势缓解，国际原油价格中枢下移，同时有色金属价格有所下降，输入性通胀缓解下国内相关行业价格下行，石油相关的石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造价格分别下降11.8%、8.4%和4.2%，有色金属相关的有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别下降2.1%和1.7%，这五个行业影响PPI环比下降约0.65pct，需要注意的是，尽管PPI重新落入负区间，但产业升级加快带动新兴行业需求增加，价格上行，经济运行向新向优未发生改变。物价回升有望构成2026年债券收益率上行的基本面 《进出口 增速边际上均有所放缓—2026年7月 进 出 口 数据点 评 》-2026.8.10 《制造业PMI超季节性回落至收缩区间—2026年7月PMI数据点评》-2026.8.3 债券收益率，由两个因素决定：一是物价（或物价预期）的方向，二是资金利率 的方向（央行的态度）。其他因素例如财政、信用等则通过“经济（或预期）——物价（或预期）”，或者“资金利率的预期”，两条路径传导至债市。我们认为，当前的“潜在通胀”2%，或将成为10年国债收益率的下限。债市观点：在债市“资产荒”充分演绎后，应警惕债市调整风险 2026年上半年“资产荒”持续演绎，主要有三大因素驱动，资金利率持续下行、 非银久期处于低位、基本面数据走弱支撑债市走强。目前三大利多已经出现边际变化，警惕债市调整风险。 资金面层面，4月后资金利率持续回升，6月以来DR001中枢稳定在1.4%左右， 回归2025年下半年水平，市场宽松预期证伪；拥挤度层面，当前公募等非银机构债券久期已达近年高位，存在抱团瓦解、估值回调风险；基本面层面，6月起政策边际加码、油价冲击消退，工业数据回暖，消费同比数据也或将随高基数效应消退逐步修复，基本面由债市利多转为利空。此外，市场主流的“资产荒支撑债牛”逻辑并不成立：贷款疲软是长期的新常态，且本轮债市上涨，由非银抱团买入驱动，并非银行缺资产导致的配置行为。整体来看，在债市“资产荒”已经充分演绎之后，特别是如果降息预期发酵/或者 落地，应警惕债市调整风险。风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 资料来源：Wind 资料来源：Wind 资料来源：上海国际货币经纪官网 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn