2026年5月通胀数据点评：输入性通胀压力不减，CPI与PPI走势分化

点评 西 南证券研究院 联系人：徐小然邮箱：xuxr@swsc.com.cn 相 关研究 1.贸易高增背后的结构性之变——2026年5月贸易数据点评(2026-06-09) 2.对外投资管理进入新阶段，美国制造业景气超预期修复(2026-06-05)3.制造业PMI稳于临界点，新动能与基建助力非制造业回暖——2026年5月PMI数据点评(2026-06-01)4.“十五五”城市更新规划出炉，美联储政策预期转鹰(2026-05-29)5.国内多措并举提质稳岗，全球通胀分化加剧(2026-05-22)6.增速放缓背后的结构性特征——2026年4月经济数据点评(2026-05-19)7.信贷偏弱拖累社融，融资结构现改善——2026年4月社融数据点评(2026-05-15)8.国内数据筑基行动深入推进，美国通胀粘性持续(2026-05-15)9.假期需求支撑CPI回暖，地缘因素驱动PPI续正——4月通胀数据点评(2026-05-11)10.假期错位影响消退，出口再现强劲增长——2026年4月贸易数据点评(2026-05-09) CPI运行温和持稳，核心CPI季节性回落。同比来看，受能源价格上升以及猪价持续低位运行影响，5月CPI同比上升1.2%，持平上月表现，增速低于wind一致预期（1.37%）。其中，5月食品价格同比降幅扩大0.1个百分点至-1.7%，主要受生猪价格下行拖累；非食品价格同比涨幅扩大0.1个百分点至1.9%，主要得益于工业消费品价格回升。环比来看，5月CPI环比由上月的上升0.3%转为下降0.1%，环比高于季节性水平（2016-2025年平均为-0.25%）。其中食品价格环比降幅收窄1.2个百分点至-0.4%，非食品价格环比由上月上升0.7%转为下降0.1%。5月核心CPI同比涨幅收窄0.1个百分点至1.1%，主要受五一假日后服务价格同比涨幅收窄拖累，核心CPI环比由上月上升0.2%转为下降0.1%。核心CPI同比低于CPI同比0.1个百分点，显示当前油价仍是影响CPI走势的关键力量，CPI或面临涨幅收窄的压力，政策端以实质性收入支持和预期修复来夯实核心需求的必要性上升。 猪价拖累食品价格同比，季节性需求拉动环比降幅收窄。同比来看，受入夏后气温走高，应季蔬果供应量提升，叠加猪周期的高基数效应影响，5月食品价格同比降幅扩大0.1个百分点至-1.7%。除鲜菜与蛋类价格同比边际抬升外，其余食品细项价格同比降幅扩大或涨幅收窄。5月蛋类价格同比涨幅扩大6.1个百分点至6.6%，或受到鸡蛋阶段性供给偏紧叠加夏季高温产蛋率下降、端午节前集中备货等因素影响。环比来看，食品价格环比降幅收窄1.2个百分点至-0.4%，表现稍强于季节性水平（2016-2025年平均为-1.19%），除牛肉、羊肉价格环比降幅小幅收窄外，其余多数食品细项环比均边际上行，其中猪肉CPI环比降幅收窄4.1个百分点至-1.6%。猪市方面，5月猪肉均价同比下降22.32%，降幅相比上月小幅扩大，猪价仍在低位磨底；5月猪粮比价为4.12，仍处于深度亏损区（小于5）。5月14日，《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》出台，将能繁母猪存栏量目标从3900万头下调至3750万头，今年一季度能繁母猪存栏数为3904万头，相较目标仍有154万头的去化空间。由 于近期端午备货表现偏弱，6月猪价预计维持低位震荡。从最新的高频数据走势看，截至2026年6月10日，同比方面，6月初28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果，以及鸡蛋和猪肉的均价同比均边际改善，其中鸡蛋价格同比大幅上涨25.13个百分点至42.91%；环比方面，除蔬菜均价环比边际上升外，水果、鸡蛋和猪肉均价环比均边际下降。5月在产蛋鸡存栏量12.79亿只，同比下降4.24%。受供给端偏紧因素影响，6月蛋价或延续涨势；蔬果供给预计维持充裕，同时受端午假期需求提振，蔬果价格或保持平稳。综合来看，6月食 品CPI同比降幅有望小幅收窄。 工业消费品支撑非食品同比，节后需求走弱压制环比。同比来看，非食品价格同比涨幅扩大0.1个百分点至1.9%，主要受低基数叠加工业消费品价格上涨带动。消费品价格同比扩大0.2个百分点至1.6%，服务价格同比涨幅收窄0.1个百分点至0.9%。七大类价格同比六增一降，其中居住价格同比下降，其余非食品项同比均为上升。扣除能源的工业消费品价格涨幅扩大0.4个百分点至3.9%。其中，受上年同期对比基数较低影响，汽油价格涨幅扩大至23.5%；黄金饰品价格涨幅回落至39.0%，两者合计影响CPI上涨约0.83个百分点。环比来看，非食品价格环比由上升转为下降0.1%，消费品和服务价格均由上月上涨转为下降，环比上月分别下降0.2%和0.1%，主要受“五一”节后出行需求季节性回落影响。若6月油价高位运行，交通通信分项或得到支撑；然而6月端午假期时长有限，对服务、消费品需求提振作用偏弱，非食品价格总体或保持稳定。 AI产业需求扩容叠加地缘因素，PPI同比持续三月为正。从同比看，受中东地缘冲突引起的输入性因素影响，5月PPI同比涨幅扩大1.1个百分点至3.9%，同比连续三个月保持增长。其中，生产资料同比涨幅扩大1.4个百分点至5.2%，生活资料降幅收窄0.2个百分点至-0.8%。分行业看，国际油价上行带动石油相关行业价格同比增速边际扩大较多：其中，石油和天然气开采业价格同比涨幅扩大7.1个百分点至35.7%，石油煤炭及其他燃料加工业价格涨幅扩大4.2个百分点至18.4%。从环比看，5月PPI环比涨幅收窄1.2个百分点至0.5%。其中生产资料价格环比涨幅收窄1.4个百分点至0.7%，是PPI环比收窄的主要推动因素，生活资料价格环比转平。分行业看，石油和天然气开采业价格环比边际下滑18.6个百分点至-0.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比由上升转平。石油相关行业价格环比动能减弱，表明国际或国内的能源供需紧张关系得到了阶段性缓解。此外，电气化提速、AI发展催生算力需求，推动有色、电气机械、电子相关行业环比价格上行。有色金属冶炼及压延加工价格涨1.1%，锡、铜冶炼分别上涨4.8%、3.1%；计算机通信电子设备制造价格涨0.6%，集成电路封测、外存储设备及部件分别上涨2.9%、1.9%；电气机械器材制造价格涨0.5%，光纤、电线电缆制造分别上涨8.0%、1.2%。国际层面，OPEC+在6月7日的线上会议上决定7月日均增产18.8万桶，与6月增幅相同，主要产油国已连续四个月宣布增产。截至6月9日，布伦特原油价格为94.21美元/桶，同比涨幅收窄30.6个百分点至37.71%。6月9日披露的美伊谈判细节显示，美方对浓缩铀立场松动，由“外运”改为“境内稀释”，释放出和谈的积极信号。6月国际油价大概率在90-105美元/桶的区间内高位震荡，并伴随边际下行的压力。6月PPI同比或延续较快增长态势，然而当前价格上涨主要由成本端抬升与低基数共同推动，产业链向下游传导偏弱，地缘因素仍是影响PPI走势的核心变量。 风险提示：国内政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期，海外地缘扰动风险。 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025