1 摘要： 2022年02月16日 星期三 宏观·专题报告 国贸期货研究院 宏观金融研究中心 郑建鑫 联系方式：0592-5160416 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 CPI与PPI同比涨幅均回落，国内外通胀走势分化——1月通胀数据点评 国家统计局发布的最新数据显示，中国2022年1月CPI同比涨0.9%，预期涨1.1%，前值1.5%；1月CPI环比由上月下降0.3%转为上涨0.4%。1月PPI同比涨9.1%，前值涨10.3%；1月PPI环比下降0.2%。 受生猪价格影响，CPI短期将延续弱势，中期内料将温和回升。短期来看，当前猪粮比仍处于历史同期低位，养殖户补栏积极性依旧较低，叠加春节已过，节日备货需求的回落，因此猪价反弹并不会那么快到来。中长期来看，一方面，随着生猪存栏量的触顶回落，中期内或将迎来新的猪周期。另一方面，在国内稳增长政策的密集发力，和国家疫情防控上防止政策“一刀切”的影响下，内需有望边际回暖，由此对相关商品的需求乃至价格形成支撑。 PPI同比短期仍有支撑，中长期将开启下行通道。短期内，俄乌地缘政治扰动下，以原油为代表的国际大宗商品价格高企，将对PPI形成一定支撑。中长期来看，其一，随着2022年基数抬升，出口增速或边际回落，工业品需求动能边际下行。其中保供稳价长期机制仍在持续完善推进，国内商品价格将以稳为主；其二，全球主要经济体已从快速复苏阶段转向平稳阶段，意味着全球生产、库存、消费等需求增量将逐步缩减，大宗商品尚不具备继续大幅上行的基础。其三，由于海外通胀水平高企，全球经济体正逐渐步入货币边际收缩阶段，流动性对全球经济乃至大宗商品价格的抬升作用正逐步减弱。 国内外通胀走势分化，政策“内松外紧”格局深化。国内通胀水平较为可控，CPI走势偏弱，PPI进一步上行动力不足，稳增长政策的发力空间较大。而海外通胀水平加速爬升，美国1月CPI数据同比增速达7.5%，全球流动性收紧步伐渐行渐近。对A股来说，国内经济对A股的支撑将逐步增强，而扰动主要来自于海外，全球货币政策加速转向的担忧下，全球资本市场面临回调风险，对A股走势带来一定的压制。因此需重点观察美国通胀水平的走向及美联储的相关表态，以寻找股指多单的最佳布局时机。 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 2 国家统计局发布的最新数据显示，中国2022年1月CPI同比涨0.9%，预期涨1.1%，前值1.5%；1月CPI环比由上月下降0.3%转为上涨0.4%。1月PPI同比涨9.1%，前值涨10.3%；1月PPI环比下降0.2%。 一、节日效应下，CPI环比小幅上行 1月CPI同比涨0.9%（前值1.5%），环比涨0.4%（前值-0.3%）。具体来看：1）食品价格环比回暖，主要由于节前备货需求增加及疫情扰动边际减弱 。食品烟酒类价格整体环比上涨，其中鲜果、水产品和鲜菜价格领涨，环比分别上涨7.2%、4.1%和3.1%。一方面由于在国家疫情防控上防止政策“一刀切”，削减了疫情对国内消费的压制，内需边际回暖；另一方面，春节前食品备货需求增加，推动相关产品价格上涨。不过，食品中生猪价格延续下降，环比下行2.5%，由于冬季腌腊基本结束，叠加节前生猪出栏加快，猪肉供应充足。往后看，对于猪价来说，由于当前猪粮比仍处于历史同期低位，养殖户补栏积极性依旧较低，且生猪出栏量不断增加，短期内猪价或延续偏弱格局。 （2）非食品价格环比由降转持平，主要由于国际能源价格维持高位及春节出行需求增加。工业消费品价格由上月下降0.5%转为持平，其中国际能源价格小幅上行，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨2.2%、2.4%和1.5%。服务价格由上月持平转为上涨0.3%，其中，节前出行有所增加，飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格分别上涨12.4%、9.8%和5.2%；受部分城市务工人员返乡及服务需求增加影响，家政服务、母婴护理服务和美发等价格均有所上涨，涨幅在2.6%—9.1%之间。 图表1：CPI当月同比 图表2：1月居民消费价格类别环比涨跌情况 数据来源：Wind 数据来源：Wind 展望未来，受生猪价格影响，CPI短期内或承压，中期内或将温和回升。首先，随着生猪存栏量的触顶回落，中期内或将迎来新的猪周期。不过短期来看，当前猪粮比仍处于历史同期低位，养殖户补栏积极性依旧较低，叠加春节已过，节日备货需求的回落，因此猪价反弹并不会那么快到来。其次，随着全球主要发达经济体流动性的边际收紧，以及国内监管层“保供稳价”政策的推进，上游大宗商品价格走势承压，对下游制造业产品的传导效应或边际减弱。最后，在国内稳增长政策的密集发力，和国家疫情防控上防止政策“一刀切”的影响下，内需有望边际回(10)(5)051015202519-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-01CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比 rPmMmMtRbR8Q7NoMrRpNoMfQnNoMlOrQyQ6MnNyQuOmMsQxNnPvN 3 暖，由此对相关商品的需求乃至价格形成支撑。 图表3：能繁母猪量处于下行通道 数据来源：Wind 二、保供稳价政策持续推进，PPI环比回落 2022年1月份，中国PPI同比上涨9.1%，环比下降0.2%，前值为环比下降1.2%。具体来看： （1）国内保供稳价政策下，国内相关商品品种价格回落。而受俄乌地缘政治风险影响，原油等国际大宗商品价格上行。从环比看，PPI下降0.2%，降幅比上月收窄1.0个百分点。其中，生产资料价格下降0.2%，降幅比上月收窄1.4个百分点；生活资料价格持平。保供稳价政策有力推进，煤炭、钢材价格继续回落，煤炭开采和洗选业价格下降3.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.9%。受国际原油价格回升影响，国内石油相关行业价格回暖。石油和天然气开采业价格由上月下降6.9%转为上涨2.6%；化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业价格分别下降1.3%和0.1%，降幅比上月分别收窄0.8和3.0个百分点。国际有色金属价格上行，带动国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%。另外，非金属矿物制品业价格下降1.8%；电力热力生产和供应业价格上涨2.5%，食品制造业价格上涨0.3%。 图表4： PPI指数及其具体分项走势 数据来源：Wind (50)(40)(30)(20)(10)01020304050051015202516-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122个省市:猪粮比价能繁母猪存栏变化率:同比增减(5)051015(100)(50)05010015020025019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-01PPI:煤炭开采和洗选业:当月同比PPI:石油和天然气开采业:当月同比PPI:黑色金属矿采选业:当月同比PPI:有色金属矿采选业:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 4 往后看，短期内PPI同比增速或延续高位，中长期将开启下行通道。短期内，俄乌地缘政治扰动下，以原油为代表的国际大宗商品价格高企，将对PPI形成一定支撑。中长期来看，其一，随着2022年基数抬升，出口增速或边际回落，工业品需求动能边际下行。同时，保供稳价长期机制仍在持续完善推进，煤炭价格将以稳为主；其二，全球主要经济体已从快速复苏阶段转向平稳阶段，意味着全球生产、库存、消费等需求增量将逐步缩减，大宗商品尚不具备继续大幅上行的基础。其三，随着海外通胀水平的持续走高，全球经济体正逐渐步入货币边际收缩阶段，流动性对全球经济乃至大宗商品价格的抬升作用正逐步减弱。 三、国内外CPI走势分化，政策“内松外紧”格局深化 纵观国内，通胀水平较为可控，CPI走势偏弱，PPI进一步上行动力不足，稳增长政策的发力空间正逐步打开。事实上，一季度国内稳增长政策正逐步加码，货币政策宽松空间已经打开，央行已全面调降利率价格，助力实体经济经营成本的减少，未来不排除有相机降准以释放流动性的可能。财政发力也将适当靠前，当前地方专项债发行进度已较上年同期明显加快，截至2月8日，年内新增专项债发行5114亿元，完成提前下达新增专项债务限额(1.46万亿元)的35%。 而海外通胀水平加速爬升，全球流动性缩紧步伐渐行渐近。美国1月CPI数据同比增速达7.5%，通胀水平创历史新高，将使得美联储不得不加快收紧步伐。当前市场对美联储紧缩的预期显著抬升，利率期货市场反映的3月加息50bp的概率已超过90%，2022年加息预期次数也已达到7次。 因此对A股来说，政策“内松外紧”的格局下，国内经济对A股的支撑将逐步增强，而扰动主要来自于海外，全球货币政策加速转向的担忧下，海外资本市场面临回调风险，对A股走势带来一定的压制。因此需重点观察美国通胀水平的走向及美联储的相关表态，以寻找股指多单的最佳布局时机。 5