一季度经济数据点评：经济平稳开局，经济边际放缓和输入性通胀压力或于二季度集中显现

2026年04月19日 一季度经济数据点评：经济平稳开局，经济边际放缓和输入性通胀压力或于二季度集中显现 证券研究报告 一季度经济平稳开局，三月多数指标环比回落 张亮分析师SAC执业证书编号：S1450526030001zhangliang1@sdicsc.com.cn 2026年一季度国内名义GDP同比增长4.9%，实际GDP同比增长5.0%，处于年度经济增长目标4.5-5.0%目标上沿，GDP平减指数接近回正。3月工业生产、服务业季节性小幅回落，出口表现强于季节性，财政积极靠前发力，固定资产投资增速回升。就业、收入增长和消费延续疲软，房地产销售跌幅收窄。受输入性通胀因素等影响，一季度CPI延续回升，PPI实现转正。 吴光豪联系人SAC执业证书编号：S1450126040004wugh@sdicsc.com.cn 相关报告 债市周思考：钱多与物价担忧2026-04-133月物价数据点评：PPI转正，关注企业盈利改善情况2026-04-12资本回报率系列之一：资本回报率视角看美国类滞胀问题2026-03-29 经济内生增长动能仍较弱，二季度经济增长或边际放缓 一季度投资和出口对经济增长的贡献较大，消费和房地产拖累明显。受就业和收入预期不稳影响，居民收入和支出增速、边际消费倾向继续下降，消费仍较疲软。房地产销售边际好转，但价格重新回落，根本原因仍是居民收入和就业承压。受美伊冲突导致的海外经济恶化影响，二季度开始我国出口或将承压。投资端需要观察财政发力力度，以及民间投资恢复程度。 输入性通胀影响存在滞后性，年内通胀或在1%左右 由于原油价格上涨导致的输入性通胀存在多轮传导效应，对物价的影响存在滞后性。VAR模型脉冲响应结果显示，油价上涨对CPI的影响在第3-5个月达到最大，然后逐步消退，油价对PPI的影响更加持久和显著。当前原油价格影响可能仍在产业间传递，尚未完全反应到物价中。模型结果预测，未来9个月CPI在1%左右波动，预计全年均值在1%。 风险提示：模型基于历史数据测算，不能完全预测未来；地缘政治不确定性；政策超预期。 内容目录 1.一季度经济平稳开局，三月主要指标普遍季节性回落..............................31.1经济增长处于目标上沿，三月工业生产和服务业季节性小幅回落...............31.2固定资产投资增速小幅下降，出口表现强劲................................41.3就业小幅恶化，消费增速小幅回落........................................52、二季度经济增长或边际放缓，输入性通胀影响进一步显现.........................72.1一季度资本形成对经济增长贡献上升......................................72.2二季度经济增长或边际放缓..............................................92.3输入性通胀影响存在滞后性，年内通胀或在1%左右.........................103.风险提示...................................................................11 图表目录 图1.名义和实际GDP同比......................................................3图2.一季度GDP平减指数接近回正..............................................3图3.3月工业增加值同比增速季节性小幅回落.....................................3图4.3月工业企业产销率好于季节性水平.........................................3图5.3月服务业生产指数小幅回落...............................................4图6.3月服务业PMI回升至荣枯线以上...........................................4图7.3月固定资产投资增速小幅回落.............................................4图8.重点领域投资增速分化....................................................4图9.3月商品房销售跌幅收窄...................................................5图10.3月商品房销售价格延续下跌..............................................5图11.3月出口季节性回落和进口高增............................................5图12.3月集成电路和自动数据处理设备进口高增..................................5图13.3月城镇调查失业率上升..................................................6图14.一季度居民收入和支出增速下降...........................................6图15.一季度边际消费倾向延续下降.............................................6图16.3月社零增速小幅下降....................................................7图17.3月以旧换新类商品零售增速延续下降......................................7图18.一季度资本形成对经济增长的贡献显著上升.................................7图19.一季度固定资产投资和存货增速均上升.....................................7图20.一季度一般公共预算支出增速上升.........................................8图21.一季度净出口增速显著回落...............................................8图22.重要宏观经济指标概览...................................................8图23.1-3月地方债净融资额处于历年高位........................................9图24.1-2月企业盈利高增集中在上游采矿业、中游原材料、下游可选消费行业........9图25.3月欧元区ZEW经济景气指数大幅下降.....................................10图26.油价对CPI和PPI的脉冲响应............................................11图27.VAR模型预测CPI结果...................................................11 1.一季度经济平稳开局，三月主要指标普遍季节性回落 1.1经济增长处于目标上沿，三月工业生产和服务业季节性小幅回落 一季度经济增速处于年度目标上沿，GDP平减指数接近回正。2026年一季度国内名义GDP同比增长4.9%，实际GDP同比增长5.0%，处于年度经济增长目标4.5-5.0%目标上沿，经济实现平稳开局。一季度GDP平减指数为-0.15%，延续回升趋势。在近期物价持续回升的背景下，GDP平减指数有望在二季度回归正值区间。 资料来源：Wind,国投证券证券研究所 资料来源：Wind,国投证券证券研究所 3月工业生产季节性小幅回落，产销率好于季节性。3月规模以上工业企业工业增加值同比5.7%，较1-2月增速小幅回落0.5个百分点，主要由于今年春节偏晚，3月复工复产较上年偏晚。从季节性上看，3月工业增加值同比增速回落幅度低于季节性，春节在2月的2022、2024年当年3月工业增加值环比分别回落2.5、3.5个百分点，相比来看今年3月环比回落幅度较小。3月规模以上工业企业产销率93.8%，好于2022-2025年历史均值。一季度规模以上工业产能利用率为73.6%，与2024年一季度持平，略低于2025年一季度。 资料来源：Wind,国投证券证券研究所 资料来源：Wind,国投证券证券研究所 3月服务业生产指数季节性小幅回落。3月服务业生产指数同比为5%，较1-2月小幅回落0.2个百分点，主要受春节偏晚的季节性因素影响。2026年以来服务业PMI回升，3月回升至荣枯线以上，或提示后续服务业有进一步改善空间。 资料来源：Wind,国投证券证券研究所 资料来源：Wind,国投证券证券研究所 1.2固定资产投资增速小幅下降，出口表现强劲 3月固定资产投资增速小幅回落。3月固定资产投资累计同比1.7%，当月同比1.6%，分别相比1-2月小幅回落0.1、0.2个百分点。行业投资增速分化，3月基建投资累计同比8.9%，较1-2月回落2.5个百分点；房地产开发投资累计同比-11.2%，较1-2月回落0.1个百分点；工业固定资产投资累计同比5.8%，较1-2月回升0.4个百分点。3月民间固定资产投资累计同比-2.2%，较1-2月收窄0.4个百分点，显示民间投资有所改善但信心仍未完全恢复。 资料来源：Wind,国投证券证券研究所 资料来源：Wind,国投证券证券研究所 3月房地产销售跌幅有所收窄。3月商品房销售面积、销售额累计同比增速分别为-10.4%、-16.7%，均较1-2月跌幅收窄。2025年四季度以来，商品房销售价格跌幅重新扩大，3月新建商品房、二手房销售价格同比增速分别为-3.6%、-6.3%，延续下跌趋势。 资料来源：Wind,国投证券证券研究所 资料来源：Wind,国投证券证券研究所 一季度进出口表现强劲。3月出口金额同比2.5%，环比季节性回落，但一季度同比14.7%，显著高于季节性水平。一季度进口22.7%，同样表现强劲，进口主要集中在集成电路、自动数据处理设备等资本品和中间品领域，或说明全球生产仍处于较高景气度，与我国内需较弱并不矛盾。 资料来源：Wind,国投证券证券研究所 1.3就业小幅恶化，消费增速小幅回落 3月城镇调查失业率小幅上升。3月城镇调查失业率小幅回升至5.4%，为2023年3月以来最高水平，显示居民就业仍面临较大困难。自2026年1月以来，失业率延续回升，或显示就业市场持续恶化。 资料来源：Wind,国投证券证券研究所 3月居民收入和支出增速均小幅下降。一季度居民收入和支出增速均下降。一季度居民人均可支配收入、人均消费支出累计同比分别为4.9%、3.6%，较2025年四季度分别下降0.1、0.8个百分点。支出相比收入增速下降更快，根本原因是居民收入和就业预期不稳，导致消费意愿下降。2025年三季度以来，居民边际消费倾向重新下降，2026年3月进一步下降至41.5%，与疫情前60%左右平均水平有较大差距。 资料来源：Wind,国投证券证券研究所 资料来源：Wind,国投证券证券研究所 3月社零消费增速小幅回落。3月社零同比增速为1.7%，较1-2月回落1.1个百分点，并且明显弱于季节性水平，说明消费仍较弱。在以旧换新政策力度边际减弱背景下，3月以旧换新类商品（包括汽车类、家用电器和音像器材类、通讯器材类商品）同比增速继续大幅下降，成为消费的一大拖累。 资料来源：Wind,国投证券证券研究所 2、二季度经济增长或边际放缓，输入性通胀影响进一步显