4月通胀数据跟踪：输入性通胀走强，内生动能边际改善

——4月通胀数据跟踪 ⚫非食品项推动CPI温和上行，食品项为主要拖累。CPI非食品项同、环比持续拉升，食品项同比增速转负，环比上行为0.7%。核心CPI、服务项和消费品同环比均上行，且环比增速均由负转正。 ⚫水果蔬菜价格季节性回落，猪肉价格同比持续下探。4月肉类价格同比增速均有所放缓，猪肉价格同比持续下跌，行业仍处于亏损状态，随着产能去化效果显现，未来猪肉价格有望迎来上行拐点。牛羊肉同比增速放缓，但在口蹄疫输入影响下，未来牛肉价格或有所上涨。随着天气转暖，鲜菜和鲜果大量上市，价格环比负增，同比也有所回落。国家气候中心预计5月将进入厄尔尼诺状态，或给处于生长期的玉米、水稻、甘蔗、橡胶等农作物带来潜在影响。 ⚫非食品项中，国际油价波动带动燃油分项快速拉升，假期效应带动旅游同环比上行，民生相关服务基本保持平稳。交通工具用燃料4月同比涨幅最大，水电燃料同比持平于0.6%。耐用消费品表现分化，交通工具同比小幅回落，家具器具同比上行。受清明节假期、“五一”假期及部分地区春假影响，出行服务需求明显增加，机票、酒店等价格环比大幅上行。家庭服务、教育服务同比均持平，医疗保健同比上行，房租同比小幅回落。 制造业、非制造业表现分化经济起步有力，直面不确定性经济结构分化，“新经济”持续领跑 ⚫PPI保持上行，上游价格上行速度快于下游。输入性通胀带动下，PPI同、环比均上行，生产资料为主要拉动项。PPI-CPI剪刀差自2022年7月以来首次转正。生产者购进价格上行幅度大于出厂价格涨幅，价格沿产业链传导尚不通畅，成本端压力边际显现。 ⚫能化产业链价格整体强势，下游高端制造业价格分化。受国际油价上行影响，能化产业链均有所拉升。黑色、有色金属加工同比上行，施工“金三银四”旺季带动相关需求有所回升，但非金属矿采选和加工同、环比小幅放缓，地产产业链的拖累作用持续。下游高端制造表现分化，部分行业需求释放带动价格上行，“反内卷”政策效果持续显现，相关行业价格波动减弱。 ⚫输入性因素拉升通胀，价格内生动能逐步修复。油价上涨为4月通胀重要拉动因素，美伊谈判反复变动预期对油价影响持续，能化产业链价格短期或持续承压。除去油价上行影响，我国内生动能修复、部分行业需求增长也带来价格上涨，新兴产业链有所修复，服务端价格也改善上行，输入性通胀向下游终端消费传导阻力依然较大。 ⚫风险因素：地缘政治风险发展超预期，大宗商品价格上行幅度超预期，居民消费、购房需求疲弱。 正文目录 事件.......................................................................................................................................31、非食品项推动CPI温和上行，食品项为主要拖累....................................................32、PPI保持上行，原油产业链为主要拉动.....................................................................53、总结与展望.....................................................................................................................74、风险提示.........................................................................................................................7 图表1：CPI同比增速小幅上行（%）............................................................................3图表2：CPI食品项环比季节性上行（%）....................................................................3图表3：核心CPI、服务项同比上行（%）....................................................................3图表4：4月油价中枢仍处高位（元/吨）......................................................................3图表5：猪肉价格回落，牛羊窄幅震荡（元/公斤）.....................................................4图表6：能繁母猪同比持续去化（万头，%）...............................................................4图表7：蔬菜价格处于季节性下行（元/公斤）.............................................................4图表8：水果价格边际回落（元/公斤）.........................................................................4图表9：CPI燃料相关分项大幅拉升（%）....................................................................5图表10：服务持平，租房分项回落（%）.....................................................................5图表11：PPI生产资料大幅拉升（%）..........................................................................6图表12：加工-原材料工业剪刀差跌幅加深（%）.......................................................6图表13：石化产业链价格大幅拉升（%）.....................................................................6图表14：PPI-CPI剪刀差走阔（%）..............................................................................6图表15：出口与PPI均增速抬升(%)..............................................................................7图表16：居民部门加杠杆乏力（%）.............................................................................7 事件 2026年4月，CPI同比增速1.2%（市场预期0.95%），较上月上涨0.2个百分点，环比增速0.3%，前值-0.7%，1-4月CPI累计同比0.9%；PPI同比增速2.8%（市场预期1.53%），较上月上行2.3个百分点，环比增速1.7%，前值1%，1-4月PPI累计同比0.2%。 1、非食品项推动CPI温和上行，食品项为主要拖累 CPI同比上行，非食品项持续拉升，食品项同比增速转负，为主要拖累项。2026年4月，CPI同比反弹上行0.2个百分点至1.2%，增速高于市场预期，环比增速0.3%，前值为-0.7%。CPI食品项同比增速由3月的0.3%回落至-1.6%，环比由上月的-2.7%收敛至-1.6%；非食品项同比由1.2%上行至1.8%，环比由上月的-0.2%上行至0.7%。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 核心CPI、服务项和消费品同环比均上行，且环比增速均由负转正。核心CPI同比增速小幅上行0.1个百分点至1.2%，环比上行0.2%，前值为-0.2%，剔除油价上行影响后，其他分项价格仍有所上行。CPI服务项同比较3月小幅上行0.1个百分点至0.9%，环比上行0.5%，前值-1.1%；消费品同比则上行0.1个百分点至0.9%，环比上行0.1%，环比增速较上月上行0.4个百分点。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 水果蔬菜价格季节性回落，猪肉价格同比持续下探。4月肉类价格同比增速均有所回落，猪肉价格同比持续下跌，猪料比价下跌至4以下，行业仍处于亏损状态，在政策引导和成本压力下，近期生猪产能去化持续加速，能繁母猪存栏数已经降至4000万头以下，随着产能去化效果显现，未来猪肉价格有望迎来上行拐点。牛羊肉同比增速放缓，但在口蹄疫输入影响下，未来牛肉价格或有所上涨。随着天气转暖，鲜菜和鲜果大量上市，价格环比负增，同比也有所回落。国家气候中心预计5月将进入厄尔尼诺状态，或给处于生长期的玉米、水稻、甘蔗、橡胶等农作物带来潜在影响。 从CPI食品具体分项来看，4月，猪肉价格同比继续回落3.7个百分点至-15.2%，下降速度扩大，环比增速由上月的-7.3%收敛至-5.7%；猪肉的替代品牛羊肉同比增速分别由上月的7.8%、6.4%下行至4.8%、6.2%，水产品同比由3.7%回落为1.3%，蛋类同比增速上行3.6个百分点至0.5%，环比上行2.7%。鲜菜价格同比继续回落5.4个百分点至-0.5%，季节性回落，环比-6.4%；鲜果价格同比继续回落5个百分点至-1%，下降速度扩大，环比-2.3%。粮食、食用油、烟草、酒类同比增速分别由3月的-0.3%、-0.8%、-0.4%、-2.8%变动为-0.3%、-1%、-0.4%、-3%。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 国际油价波动带动燃油分项快速拉升，假期效应带动旅游同环比上行，民生相关服务基本保持平稳，价格刚性持续。非食品项同环比增速均上行，具体分项来看，交通工具用燃料同比由3.4%大幅拉升至17.4%，环比由10%进一步上行为11.5%，受国际油价上行带动，4月涨幅最大；水电燃料同比持平于0.6%。耐用消费品表现分化，交通工具同比小幅回落0.1个百分点至-1.2%，环比-0.4%，家具器具同比由2.4%上行至2.6%，环比0.2%。服务同比增速由0.8%上行至0.9%，环比为0.5%，旅游同比增速由3.2%上行至4%，环比增速攀升至4.1%，受清明节假期、“五一”假期及部分地区春假影响，出行服务需求明显增加，机票、酒店等价格环比大幅上行。民生服务消费支出基本平稳，家庭服务、教育服务同比均持平，医疗保健同比增速有所上行。房租价格同比由-0.5%回落至-0.6%，环比-0.1%。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2、PPI保持上行，原油产业链为主要拉动 PPI同比大幅上行，加工工业-原材料工业剪刀差跌幅加深，上游价格上行速度快于下游。国际原油价格上行，输入性通胀带动下，PPI同、环比均上行。PPI-CPI剪刀差自2022年7月以来首次转正。生产者购进价格上行幅度大于出厂价格涨幅，价格沿产业链传导尚不通畅，成本端压力边际显现。PPI生产资料为主要拉动项，采掘工业、原材料工业同环比涨幅较大，下游加工工业同比上行幅度小于上游，加工工业与原材料工业剪刀差跌幅加深。生活资料同比小幅上行，其中仅食品类同比下滑，一般日用品、耐用消费品价格同比均小幅上行。 具体数据来看，PPI同比2