核心观点
- 地缘与宏观：霍尔木兹海峡未恢复通航，地缘溢价持续；美国就业数据不及预期，加息预期降温，金银有色走强。
- 铝价：三季度强现实支撑铝价修复，沪铝反弹强于伦铝，内外比价恢复至中东减产前水平，月差短暂修复至升水back结构但升水幅度偏弱。
- 供应端：国内铝供应稳定，海外中东减产恢复预期因地缘格局难有定数，其余地区增量陆续释放，整体边际改善。
- 需求端：内需淡季加深，下游初端开工率走弱，7月铝材出口同比+19%但环比-9%，比价指引下后续出口量预计逐月下调。
- 铝基本面：三季度至四季度初存在供需缺口，内外去库格局为铝价重心提供支撑，情绪修复表现强势，但长期看海外投产趋势明确，需求端尚未出现单领域超预期拉动，未来预计将从短缺预期转向过剩预期。
关键数据
- 铝土矿：几内亚CIF成交价71美元/吨，8月长单报价74美元/吨，国内企业矿石库存充裕。
- 氧化铝：国内氧化铝产量479万吨，同比下降11.8%；广西新项目爬产结束，北方地区前期检修产能逐步恢复，累库趋势仍在继续。
- 电解铝：国内运行产能4561万吨，开工率98.5%，产量387.4万吨，1-7月累计同比+2.08%；海外供应边际改善，东南亚仍是增长主力地区。
- 需求端：国内下游加工行业开工率60.1%，铝型材开工率51.6%，铝板带开工率69%，铝线缆开工率62%，原生铝合金开工率58.2%。
- 出口：7月未锻轧铝材出口量64.3万吨，同比+19.1%，环比-9.43%。
- 库存：铝锭去库1.1万吨至92万吨，铝棒累库0.6万吨至13.3万吨，LME库存持续下降至25.8万吨。
研究结论
- 铝价短期支撑较强：供需缺口、去库格局和情绪修复为铝价提供支撑，但长期看供应端边际改善，需求端尚未出现超预期拉动，预计铝价将从短缺预期转向过剩预期。
- 氧化铝价格持续回落：过剩格局未变，矿价较为坚挺，盘面磨底过程较长，“反内卷”情绪升温，警惕底部品种波动加剧，建议低吸高抛区间操作。
- 电解铝供应稳中有增：国内供应稳定，海外供应边际改善，但地缘局势仍存不确定性。
- 需求端内需偏弱：下游开工率走弱，出口环比走弱，整体需求偏弱。
