铝产业链周度报告：多头踩踏给情绪降温，市场关注点或回到基本面

2026年2月1日 铝产业链周度报告 报告要点： 创元研究 宏观层面，美联储1月FOMC维持利率不变，符合市场预期；特朗普提名沃什担任下一任美联储主席，市场对于美联储独立性的担忧有所缓解，但沃什此前偏鹰派的风格也引发了部分对于流动性回落的担忧预期；此外，1月31日，美国联邦政府多个核心部门因国会未及时通过新预算、资金彻底耗尽，被迫暂停正常运作，再度陷入停摆困局； 创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 铝：本周盘面先扬后抑，基本面并无过多变化，情绪是波动加剧的主要原因，周五夜盘金银跌幅进一步放大，导致多头出现踩踏行为，使得情绪明显转弱，调整诉求更加强烈；结构方面，国内负月差稳定，外盘则迅速从BACK结构转为CONTANGO并进一步加深。供应端，国内铝厂利润迅速走阔、生产稳定，1月运行产能接近4500万吨创下新高，海外供应依然长期受电力稳定性掣肘，在看到大量投产之前都相对偏紧；需求端，产业需求来看，铝价过快上涨、下游加工费延续走弱，铝棒负加工费压力下导致负反馈仍在继续，临近春节，越来越多的下游企业进入假期，初端加工企业开工率本周下滑；库存方面，铝锭逆季节性累库及铝棒超季节性累库的趋势仍在继续；随着投机资金的逐步降温，市场或许回归到对基本面的关注上，预计短期内进入震荡调整测试底部阶段，中长期来看，利多的叙事逻辑并未完全扭转，大方向仍然积极，仅供参考。 氧化铝：过剩格局未改变，但近期检修频繁且较为集中，叠加市场积极情绪蔓延到化工等多个板块，盘面再度出现反弹。基本面来看，供应端检修增多但运行产能测算仍是过剩格局，累库斜率依然高企，各环节库存压力严重，过剩压力继续向矿端传导，几内亚矿价跌至61美金，带动当前氧化铝平均成本下降至2470元/吨附近，后续继续关注负反馈进展，维持空配建议不变，仅供参考。 目录 目录..............................................................2一、周度行情回顾..................................................31.1宏观及盘面..............................................................31.2铝产业现货及价差........................................................5二、铝土矿：供应充足，价格体现压力传导.............................6三、氧化铝：检修增多，但体量不足以扭转过剩.........................8四、电解铝：利润迅速走阔，供应较为稳定............................10五、需求端：临近春节，下游逐步放假停产............................125.1国内下游加工行业开工率59.4%（-1.5%）...................................125.2铝型材.................................................................135.3铝板带.................................................................145.4铝线缆.................................................................145.5铝箔...................................................................155.6铝合金.................................................................155.7出口：12月未锻轧铝及铝材出口54万吨....................................16 一、周度行情回顾 1.1宏观及盘面 宏观层面，美联储1月FOMC维持利率不变，符合市场预期；特朗普提名沃什担任下一任美联储主席，市场对于美联储独立性的担忧有所缓解，但沃什此前偏鹰派的风格也引发了部分对于流动性回落的担忧预期；此外，1月31日，美国联邦政府多个核心部门因国会未及时通过新预算、资金彻底耗尽，被迫暂停正常运作，再度陷入停摆困局； 本周盘面先扬后抑，基本面并无过多变化，情绪是波动加剧的主要原因，周五夜盘金银跌幅进一步放大，导致多头出现踩踏行为，使得情绪明显转弱，调整诉求更加强烈；结构方面，国内负月差稳定，外盘则迅速从BACK结构转为CONTANGO并进一步加深，铝合金单边跟随铝价重心回落，氧化铝过剩格局未改变，但近期检修频繁且较为集中，叠加市场积极情绪蔓延到化工等多个板块，盘面再度出现反弹。 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2铝产业现货及价差 电解铝方面，现货维持贴水格局，周内铝价再创新高，现货贴水幅度进一步加深； 氧化铝方面，现货延续跌势，交割库容约满，过剩仍无缓解，澳洲FOB价格在308美元/吨附近； 铝合金方面，跟随铝价不断向上突破，但现货表现稍有滞后，整体承接力度不强，废铝供应依然偏紧，但原铝价格大幅大升导致精废差回升。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、铝土矿：供应充足，价格体现压力传导 在氧化铝厂压力下，国内内矿价格也开始加速回落，当前山西主流低品矿价格较上周下跌20元/吨，河南下降10元/吨；2026年1月我国铝土矿产量534万吨，同比增长6.19%。 进口方面，2025年12月我国铝土矿进口量1467万吨，同比+26.4%，几内 亚选举落地，目前矿山供应未出风险，此前被停运影响的矿区也集中恢复发运，整体供应量充裕，叠加氧化铝厂利润压缩，压力开始向矿端传导，当前几内亚矿石CIF跌至61美金，预计后续仍将继续承压。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、氧化铝：检修增多，但体量不足以扭转过剩 本周全国氧化铝运行产能9505万吨，开工率83%，近期集中出现企业检修行为，一方面冬季本就是例行检修季节，另一方面在于部分企业亏损压力也在不断加大，但当前运行产能测算仍未扭转过剩；根据SMM数据，当前氧化铝行业平均现金成本2472元/吨，后续继续重点关注负反馈情况；氧化铝高斜率累库仍未缓解，本周库存再度增加7.8万吨。 资料来源：ALD、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：IAI、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 四、电解铝：利润迅速走阔，供应较为稳定 成本利润方面，氧化铝及电力成本继续回落，1月华东预焙阳极价格环比下降100元/吨至6916.5元/吨，而铝价大幅上涨，当前行业加权平均完全利润走扩至8548元/吨。 国内供应稳定，本周钢联周度产量85.89万吨（+0.12），2026年1月底国内运行产能达到4500万吨，开工率97.4%，电解铝产量达到379.9万吨，同比+2.75%，高铝价抑制下，12月铝水比例下降至72.06%；产能动态方面，辽宁忠旺破产重组后由厦门象屿接管，计划于3月下旬开始启动30万吨产能。 2025年12月国内原铝进口18.9万吨，环比增长29%，2025全年原铝进口254万吨，累计同比+19.23%； 2025年Q4起，海外供应扰动明显，而国内也在近两年面临着供应触顶问题，整体电解铝供应刚性和脆弱性的问题在突出，后续需持续跟踪供应增减情况；2026年1月15日，安哥拉华通线缆一期12万吨正式投产，1月19日，南山集团公告称投资30.5亿人民币建设印尼项目，其中包括电解铝25万吨新产能。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、需求端：临近春节，下游逐步放假停产 5.1国内下游加工行业开工率59.4%（-1.5%） 本周下游加工行业开工率59.4%（-1.5%），其中铝型材本周开工率44.3%（-5.1%），铝棒加工费再度转服负，负反馈加深，本周全国铝棒周产量31.38万吨（-1.58）；铝线缆本周开工率60.6%（不变），铝板带本周开工率64%（-2%），铝箔本周开工率70.1%（-1.3%），原生铝合金本周开工率58.4%（-0.2%），再生铝合金本周开工率58.9%（-0.4%），社库小幅去化，但仍偏高，废铝原料端的紧张格局并未缓解。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.2铝型材 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 5.3铝板带 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.4铝线缆 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 5.5铝箔 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.6铝合金 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.7出口：12月未锻轧铝及铝材出口54万吨 2025年12月未锻轧铝及铝材出口量为54万吨，同比+5.88%，2025年累计出口同比-7.96%，海外高现货溢价有利于出口利润的走阔，看好后续出口增长。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 六、库存：国内继续逆势累库 在铝价快速拉升的抑制下，铝锭逆季节性累库趋势仍在继续，本周铝锭累库3.2万吨至80万吨，铝棒累库2.3万吨至25.25万吨；海外基本面偏紧，LME库存继续下降，截止上周五仅剩49.5万吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院