国信期货有色（铝产业链）周报：基本面供应过剩不改，氧化铝或延续弱势多头情绪回暖，铝价重心再抬升

——国信期货有色（铝产业链）周报2025年12月5日 1行情回顾2基本面分析3后市展望 目录CONTENTS 行情回顾 第一部分 1.1行情概览 宏观面：12月3日公布的数据显示，美国11月ADP就业人数从前值4.2万人大幅下降至-3.2万人，远低于预期值1万人。该数据的大幅下降使得市场普遍认定美联储将在12月继续降息25个基点，CME美联储观察最新数据显示，12月美联储降息概率已飙升至89%。 重要消息：据新华社，山西已建成281座绿色矿山。铝土矿预计新增产能约1000万吨/年。阿拉丁（ALD）综合新闻了解，近日澳大利亚联邦能源部长克里斯•鲍恩确认，政府正与托马戈铝厂（Tomago）进行谈判，计划通过提供稳定且廉价的可再生能源，帮助该厂维持运营。据了解，托马戈铝厂隶属于力拓集团，总建成产能为58万吨，目前基本处于满负荷生产状态，澳大利亚工党推行的能源计划导致托Tomago生产所用的部分煤电成本面临上涨压力,进而导致在2028年电力协约到期后没有更积极的意愿去继续生产，因此远期存在停产风险。阿拉丁（ALD）数据显示，本周几内亚至中国航线Cape型船（海岬型船）运费持续上行，截至周四，该航线海岬型船报价已达26美元/吨，折合干吨约28.5美元/干吨；当前市场情绪面与基本面形成双重支撑，铁矿、煤炭、铝土矿同时带来需求动力。情绪层面，西芒杜铁矿首船出货是一大提振，有机构预测，西芒杜项目若实现满产，预计未来需新增116艘Capesize散货船以满足运输需求。 1.1行情概览 整体上来说，本周氧化铝震荡偏弱，沪铝震荡骗强，铝合金震荡偏强。 展望后市：氧化铝方面，近期山西、贵州地区出现设备检修、产能减产等情况，使得整体产能开工率下滑，但供应端减量有限，目前，氧化铝行业平均 利润处于负值，但亏损程度相对可控，叠加氧化铝厂出于长单签订和市场占有率考虑，整体供应端减产意愿不强，仍未形成规模性减产，暂无法阻挡氧化铝价格的跌势。需求端，12月下游部分新建电解铝项目预计起槽通电，将带来一定需求增量。此外，目前国内氧化铝市场仍面临进口货源流入和出口需求下降的压力。氧化铝期货仓单和社会库存均处于较高水平，且库存累库未止，现货市场保持贴水成交节奏，均持续给予价格向下压力。另一方面，目前期价跌至低位，期现价差扩大，或激发期货仓单提货需求，使得未来需求前置，并对现货市场造成扰动。整体而言，氧化铝基本面仍无利多，预计延续弱势，建议暂时观望。 电解铝方面，美联储12月继续降息基本成为市场共识，市场多头情绪回暖，有色板块资金轮动效应再度显现，沪铝期货盘面持仓量上涨，金融买盘对铝价的上涨驱动力预计增强。基本面而言，随着产能释放和铝水比下降，12月铝锭铸锭量将有增加，需求端存在新能源汽车和电网建设订单的支撑，具备一定韧性，铝锭去库力度欠佳，但库存仍处于去库趋势之中。整体而言，当前铝基本面存在韧性，给予铝价支撑，铝价的向上驱动力更多来自宏观流动性宽松预期、铜价上涨的带动，以及多头资金的助推。预计沪铝刷新高位后，继续上破将面临一定阻力，测试22000元/吨一线稳定性，中长期仍以偏多思路对待，注意仓位控制，关注回调布多机会。 铸造铝合金方面，铝价创3年新高，带动铸造铝合金价格也强势运行。成本端，受到铝价上涨和自身供应偏紧的影响，废铝价格也有走强，且考虑到未来气温下降，废铝回收活动减少，以及海外废铝供应收紧的预期，废铝价格预计易涨难跌，成本抬高使得铝合金底部价格得到巩固。此外，目前ADC12行业呈现亏损状态，成本支撑将限制价格的下行空间。供需方面，原料供应与成本限制下，铝合金供应增量有限，需求端存在终端汽车消费市场的订单支撑，但临近年末，补贴政策退坡在即，车市销量逐渐出现疲态，后期订单的持续性存在不确定性。整体而言，铸造铝合金预计随铝价震荡偏强运行，但涨幅或受限，以震荡偏多思路对待。 1.1盘面行情回顾：氧化铝下跌 12月1日-12月5日，氧化铝下跌，收于2555元/吨，较11月28日下跌5.62%。 1.1盘面行情回顾：伦铝震荡偏强沪铝上涨 12月1日-12月5日，沪铝上周，沪铝主力合约收于22345元/吨，较11月28日上涨3.4%；伦铝震荡偏强，截至12月5日下午收盘，报2914.5美元/吨。 1.1盘面行情回顾：铝合金震荡偏强 12月1日-12月5日，铝合金震荡偏强，收于21190元/吨，周度上涨1.88%。 氧化铝基本面分析 第二部分 2.1现货：周内氧化铝现货价格延续下跌 据SMM数据，截至12月5日，国产氧化铝现货均价为2810.09元/吨，较11月28日下跌20.55元/吨。周内氧化铝现货价格持续下跌，铝厂保持贴水招标采购节奏，期价不断探底，氧化铝现货升水扩大至200元/吨以上。 2.2供应：周度开工率下跌 •据SMM数据，截至12月4日，全国氧化铝周度开工率为79.47%，较11月27日下降1.05%，开工率下降。 •阿拉丁(ALD)调研了解，山西某氧化铝企业于12月1日开启焙烧炉年度大修,检修周期为20天左右，检修期间影响氧化铝产量4万吨左右。甘肃某氧化铝焙烧项目自11月份已进入稳定生产状态，该氧化铝项目总焙烧设计产能为600万吨，2025年初一期200万吨焙烧产能建成，8月份逐步试车，目前运行负荷40%左右。贵州某氧化铝企业11月实产氧化铝7.5万吨左右，12月有检修计划，目前尚未确定具体日期，供货和发货微观调整。 •SMM数据显示，2025年11月（30天）中国冶金级氧化铝产量环比下跌4.44%，同比增加1.36%。截至11月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，实际运行产能环比下跌1.26%，开工率为82.04%。 2.3进出口：海外氧化铝价小幅下跌 据SMM数据，12月4日，澳洲氧化铝FOB均价为314美元/吨，较11月27日下降5美元/吨。海外氧化铝价格下跌，氧化铝进口利润呈现正值，进口窗口部分打开。 2.4成本利润：成本下跌，行业平均利润维持负值 成本端而言，据SMM数据，截至12月4日，氧化铝完全平均完全成本约为2874.50元/吨，较11月28日下跌25元/吨左右，周内烧碱成本下降明显，带动氧化铝成本下跌。周内氧化铝现货价格持续下跌，行业平均利润水平维持负值，亏损水平处于60元/吨左右。 2.5库存：港口库存小幅回升 l据SMM数据，截至12月4日，氧化铝港口库存为12.7万吨，较前一周增加0.7万吨。 l海关总署数据显示，2025年10月中国氧化铝进口量189326.18吨，同比增加2927.91%，环比增加215.64%。2025年10月中国氧化铝出口量175681.25吨，同比增加3.21%，环比减少28.71%。10月中国氧化铝呈现净进口格局。 2.5库存：氧化铝社会库存持续累库 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 电解铝基本面分析 第三部分 2.1成本端：煤炭价格基本持稳云南水电价格上涨 截至12月5日，主要产区煤价均有下跌。西南地区水电价格而言，云南11月单度电价上涨至0.468元/度左右。 2.1成本端：预焙阳极价格持稳 本周主要产区预焙阳极价格持稳。 2.2成本及利润：成本价格双双上涨，行业利润水平再扩大 据SMM数据显示，截至12月4日，中国电解铝冶炼成本约16412元/吨，较11月27日小幅上涨近400元/吨，电力成本上涨。周内铝价创3年新高，行业平均利润维持扩大至5600元/吨以上的较高水平。 2.3供应端：原铝供应能力维持高水平12月产能开工率或提升 据SMM统计，2025年11月份（30天）国内电解铝产量同比增长1.47%，环比减少2.82%。截止11月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4612万吨左右，国内电解铝运行产能约为4422.5万吨左右。进入2025年12月份，电解铝运行产能预计环比小幅增加，部分新建电解铝项目预计2025年底至2026年初起槽通电，需关注相关投产进度。 2.4现货：周内铝现货价格上涨 截至12月5日，长江有色市场铝（A00）平均价为22010元/吨，较11月28日上涨570元/吨。 2.5铝价走势及升贴水 •本周沪铝主力合约震荡偏强，本周现货市场铝价上涨，现货贴水有所扩大。 •伦铝周内震荡偏强，现货贴水。 2.6需求端：下游铝加工企业周度开工率下跌 据SMM数据，截至12月4日，国内铝下游加工龙头企业开工率为61.9%，较前一周下跌0.4%。据SMM数据显示，11月铝加工行业PMI综合指数录得50.11%，上升至荣枯线以上，较10月上涨0.21%。 2.7库存：铝锭去库流畅性欠佳 据SMM数据，截至12月4日，铝锭库存为59.6万吨，较11月27日持平，铝棒库存为12.1万吨，较11月27日下降1万吨。至11月，行业铝水比小幅下降至77.31%。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 2.8期货库存 截至2025年12月5日，上海期货交易所电解铝仓单库存为66833吨，较11月28日减少102吨。11月27日-12月4日，LME铝库存减少8150吨至530900吨。 2.9进出口：铝锭进口盈利窗口关闭 2.10进出口：铝材出口同比仍呈现下滑 海关总署最新数据显示，2025年10月中国出口未锻轧铝及铝材50.3万吨；1-10月累计出口502.0万吨，同比下降8.6%。 2.11终端：房地产缓慢复苏中 2.11终端：年末汽车消费亮眼 据乘联会初步统计：11月1-30日，全国乘用车市场零售226.3万辆，同比去年同期下降7%，较上月增长1%，今年以来累计零售2,151.9万辆，同比增长6%；11月1-30日,全国乘用车新能源市场零售135.4万辆，同比去年同期增长7%，较上月增长6%，今年以来累计零售1,150.4万辆，同比增长20%。2025年11月1-30日，全国乘用车新能源市场零售渗透率59.8%，全国乘用车厂商新能源批发渗透率57.5%。 铝合金基本面分析 第四部分 4.1原料：废铝供应 数据来源：SMM、国信期货 4.1原料：废铝价格走势 4.1原料：铝精废价差 4.3ADC12现货价格 4.4海外ADC12价格及进口利润 4.5供应：ADC12产量及铝合金进出口量 4.6需求：铸造铝合金需求 4.6需求：汽车行业是铸造铝合金最主要的需求端 4.6需求：汽车行业景气度影响铸造铝合金需求 工信部《节能与新能源汽车技术路线图》提出汽车轻量化标准用铝大幅度提升，2025年和2030年分别实现250kg/辆、350kg/辆。 4.6需求：需求季节性明显 4.7库存：铝合金库存 4.8供需平衡：铝合金月度供需平衡 后市展望 第三部分 3后市展望 展望后市，氧化铝方面，近期山西、贵州地区出现设备检修、产能减产等情况，使得整体产能开工率下滑，但供应端减量有限，目前，氧化铝行业平均利润处于负值，但亏损程度相对可控，叠加氧化铝厂出于长单签订和市场占有率考虑，整体供应端减产意愿不强，仍未形成规模性减产，暂无法阻挡氧化铝价格的跌势。需求端，12月下游部分新建电解铝项目预计起槽通电，将带来一定需求增量。此外，目前国内氧化铝市场仍面临进口货源流入和出口需求下降的压力。氧化铝期货仓单和社会库存均处于较高水平，且库存累库未止，现货市场保持贴水成交节奏，均持续给予价格向下压力。另一方面，目前期价跌至低位，期现价差扩大，或激发期货仓单提货需求，使得未来需求前置，并对现货市场造成扰动。整体而言，氧化铝基本面仍无利多，预计延续弱势，建议暂时观望。 电解铝方面，美联储12月继续降息基本成为市场共识，市场多头情绪回暖，有色板块资金轮动效应再度显现，沪铝期货盘面持仓量上涨，金融买盘对铝价的上涨驱动力预计增强。基本面而言，随着产能释放和铝水比下降，12月铝锭铸锭量将有增加，需求端存在新能源汽车和电网建设订单的支撑，具备一定韧性，铝锭去库力度欠佳，但库存仍处于去库趋势之中。整体而言，当前铝