有色（铝产业链）周报：氧化铝基本面暂无利好 或延续低位震荡 铝市多头情绪或逐渐回暖 中期震荡偏强

——国信期货有色（铝产业链）周报2025年11月28日 目录CONTENTS 2基本面分析 Part1第一部分 1.1行情概览 宏观面：美国经济数据显示降息可能性增加：9月PPI环比增0.3%，能源成本推动通胀抬头，核心PPI环比增速0.1%低于预期；ADP周报：过去四周私营部门就业岗位周均减少1.35万、流失加剧；9月零售销售环比增0.2%远低于预期，汽车销售成主要拖累。美国劳工部周三公布的数据显示，截至11月22日当周，初请失业金人数经季节调整后减少6000人，至21.6万人，该数据意外下降至4月中旬以来的最低水平。芝加哥市场交易所美联储观察（FedWatch）工具显示，市场预计美联储有近85%的概率会降幅2.5个百分点。 重要消息：11月26日讯，天山铝业(002532.SZ)公告称，公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升改造项目首批电解槽正式开始通电启槽。项目完工后，公司电解铝产量将提升至合规批复产能140万吨/年，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平。 1.1行情概览 整体上来说，本周氧化铝震荡偏弱，沪铝震荡骗强，铝合金震荡偏强。 展望后市：氧化铝方面，供应端虽出现减量，但氧化铝厂出于长单签订和市场占有率考虑，减产意愿不强，因而仍未出现大规模减产，需求量维持稳定， 叠加进口货源的流入，使得整体供应过剩的格局维持，显性库存不断累库，给价格带来较大压制。目前氧化铝价格已经贴近行业平均现金成本，成本支撑将限制价格进一步下探的空间。整体而言，氧化铝暂无反弹动力，或延续低位震荡，以震荡思路对待，下方支撑看向2650元/吨附近。 电解铝方面，美联储降息概率大幅提升，市场情绪有所回暖，但前期多头资金获利了结后，资金力量暂未回归铝市，使得铝价缺乏向上推动力。基本面而言，国内铝供应维持稳定，海外冰岛铝厂停产带来的利多被计价后，供应缺口的持续将给予铝价坚实支撑，需求端进入淡季，但铸锭量下降之下，铝锭采购需求具有韧性，叠加铝锭库存处于去库趋势之中，整体基本面对铝价的支撑较为稳固。整体而言，铝价回调后在21300元/吨显出支撑性，等待宏观的进一步指引并关注资金流向，短期或震荡运行，中期仍以偏多思路对待。 铸造铝合金方面，铝价回调后震荡调整，带动铝合金也呈现回调震荡走势。成本端，废铝供应偏紧，价格偏高，且考虑到未来气温下降，废铝回收活动减少，以及海外废铝供应收紧的预期，废铝价格预计易涨难跌，铝合金成本支撑较为稳固。目前ADC12行业呈现亏损状态，将限制价格下行空间。供需方面，原料供应与成本限制下，铝合金供应增量有限，需求端存在终端汽车消费市场的订单支撑。整体而言，铸造铝合金预计震荡运行，以震荡思路对待。 1.1盘面行情回顾：氧化铝震荡偏弱 11月24日-11月28日，氧化铝震荡偏弱，收于2707元/吨，较11月21日下跌0.22%。 1.1盘面行情回顾：伦铝震荡偏强沪铝震荡偏强 11月24日-11月28日，沪铝震荡偏强，沪铝主力合约收于21610元/吨，较11月21日上涨1.27%；伦铝震荡偏强，截至11月28日下午收盘，报2845美元/吨。 1.1盘面行情回顾：铝合金震荡偏强 11月24日-11月28日，铝合金震荡偏强，收于20800元/吨，周度上涨1%。 氧化铝基本面分析 第二部分 2.1现货：周内氧化铝现货价格延续下跌 据SMM数据，截至11月28日，国产氧化铝现货均价为2830.64元/吨，较11月21日下跌4.67元/吨。周内氧化铝现货价格持续下跌，期价反弹，氧化铝现货升水扩大至100元/吨以上。 2.2供应：周度开工率回升 •据SMM数据，截至11月27日，全国氧化铝周度开工率为81.52%，较11月21日上涨1.12%左右，开工率出现回升。•根据SMM数据，今年10月中国冶金级氧化铝产量为778.53万吨，环比增长2.39%，同比增加6.84%。10月，中国氧化铝产能运行率为83.1%，环比上月下降0.8%。 2.3进出口：海外氧化铝价小幅下跌 据SMM数据，11月27日，澳洲氧化铝FOB均价为319美元/吨，较11月21日下降1美元/吨。氧化铝内外价差收窄，进口氧化铝价格相对于部分南方市场氧化铝价格仍有一定优势，进口窗口部分打开。 2.4成本利润：成本小幅下跌，行业平均利润维持负值 成本端而言，据SMM数据，截至11月27日，氧化铝完全平均完全成本约为2900元/吨，较11月21日下跌4元/吨左右，周内矿石成本小幅下行，带动氧化铝成本下跌。周内氧化铝现货价格持续低位震荡，行业平均利润水平维持负值，亏损60元/吨左右，近一半在运行产能亏损。 2.5库存：港口库存显著回升 l据SMM数据，截至11月27日，氧化铝港口库存为12万吨，较前一周下降0.5万吨。 l海关总署数据显示，2025年10月中国氧化铝进口量189326.18吨，同比增加2927.91%，环比增加215.64%。2025年10月中国氧化铝出口量175681.25吨，同比增加3.21%，环比减少28.71%。10月中国氧化铝呈现净进口格局。 2.5库存：氧化铝社会库存持续累库 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 电解铝基本面分析 第三部分 2.1成本端：煤炭价格基本持稳云南水电价格上涨 截至11月27日，主要产区煤价基本持稳。西南地区水电价格而言，云南11月单度电价上涨至0.462元/度左右。 2.1成本端：预焙阳极价格持稳 本周主要产区预焙阳极价格持稳。 2.2成本及利润：成本小幅下降，行业利润维持高位 据SMM数据显示，截至11月27日，中国电解铝冶炼成本约16078元/吨，较11月21日小幅下降2元/吨左右。铝价回调后在高位稳定性较强，行业平均利润维持在5000元/吨以上的较高水平。 2.3供应端：原铝供应能力维持高水平 国家统计局数据显示，10月份国内电解铝产量374万吨，同比增长1.13%，环比增加3.52%。截至10月底，国内电解铝产能运行率为96.12%，环比9月持平，同比高出约0.4%。国内铝供应水平较为稳定。 2.4现货：周内铝现货价格震荡上涨 截至11月28日，长江有色市场铝（A00）平均价为21440元/吨，较11月21日上涨60元/吨。 2.5铝价走势及升贴水 •本周沪铝主力合约震荡偏强，本周现货市场铝价震荡上涨，现货贴水。 •伦铝周内震荡偏强，现货贴水。 2.6需求端：下游铝加工企业周度开工率回升 据SMM数据，截至11月27日，国内铝下游加工龙头企业开工率为62.3%，较前一周上涨0.3%，铝线缆、铝型材以及再生铝合金板块开工率均有回升。据SMM数据显示，10月铝加工行业PMI综合指数录得48.9%，降至荣枯线以下，较9月下降6.8%。 2.7库存：铝锭去库流畅性欠佳 据SMM数据，截至11月27日，铝锭库存为59.6万吨，较11月21日下降2.5万吨，周内去库，铝棒库存为13.1万吨，较11月21日下降0.65万吨。至10月，行业铝水比已回升至77.77%。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 2.8期货库存 截至2025年11月28日，上海期货交易所电解铝仓单库存为66935吨，较11月21日减少2348吨。11月21日-11月26日，LME铝库存减少4900吨至541050吨。 2.9进出口：铝锭进口盈利窗口关闭 2.10进出口：铝材出口同比仍呈现下滑 海关总署最新数据显示，2025年10月中国出口未锻轧铝及铝材50.3万吨；1-10月累计出口502.0万吨，同比下降8.6%。 2.11终端：房地产缓慢复苏中 2.11终端：年末汽车消费亮眼 据乘联会初步统计：11月1-23日，全国乘用车市场零售138.4万辆，同比去年11月同期下降11%，较上月同期下降2%，今年以来累计零售2,064万辆，同比增长6%；11月1-23日，全国乘用车新能源市场零售84.9万辆，同比去年11月同期增长3%，较上月同期增长8%，今年以来累计零售1,099.8万辆，同比去年11月同期增长20%。2025年11月1-23日，全国乘用车市场新能源零售渗透率61.3%；全国乘用车厂商新能源批发渗透率58.8%。 铝合金基本面分析 第四部分 4.1原料：废铝供应 4.1原料：废铝价格走势 4.1原料：铝精废价差 4.3ADC12现货价格 4.4海外ADC12价格及进口利润 4.5供应：ADC12产量及铝合金进出口量 4.6需求：铸造铝合金需求 4.6需求：汽车行业是铸造铝合金最主要的需求端 4.6需求：汽车行业景气度影响铸造铝合金需求 工信部《节能与新能源汽车技术路线图》提出汽车轻量化标准用铝大幅度提升，2025年和2030年分别实现250kg/辆、350kg/辆。 4.6需求：需求季节性明显 4.7库存：铝合金库存 4.8供需平衡：铝合金月度供需平衡 第三部分 3后市展望 展望后市，氧化铝方面，供应端虽出现减量，但氧化铝厂出于长单签订和市场占有率考虑，减产意愿不强，因而仍未出现大规模减产，需求量维持稳定，叠加进口货源的流入，使得整体供应过剩的格局维持，显性库存不断累库，给价格带来较大压制。目前氧化铝价格已经贴近行业平均现金成本，成本支撑将限制价格进一步下探的空间。整体而言，氧化铝暂无反弹动力，或延续低位震荡，以震荡思路对待，下方支撑看向2650元/吨附近。 电解铝方面，美联储降息概率大幅提升，市场情绪有所回暖，但前期多头资金获利了结后，资金力量暂未回归铝市，使得铝价缺乏向上推动力。基本面而言，国内铝供应维持稳定，海外冰岛铝厂停产带来的利多被计价后，供应缺口的持续将给予铝价坚实支撑，需求端进入淡季，但铸锭量下降之下，铝锭采购需求具有韧性，叠加铝锭库存处于去库趋势之中，整体基本面对铝价的支撑较为稳固。整体而言，铝价回调后在21300元/吨显出支撑性，等待宏观的进一步指引并关注资金流向，短期或震荡运行，中期仍以偏多思路对待。 铸造铝合金方面，铝价回调后震荡调整，带动铝合金也呈现回调震荡走势。成本端，废铝供应偏紧，价格偏高，且考虑到未来气温下降，废铝回收活动减少，以及海外废铝供应收紧的预期，废铝价格预计易涨难跌，铝合金成本支撑较为稳固。目前ADC12行业呈现亏损状态，将限制价格下行空间。供需方面，原料供应与成本限制下，铝合金供应增量有限，需求端存在终端汽车消费市场的订单支撑。整体而言，铸造铝合金预计震荡运行，以震荡思路对待。 3.期现市场总结及观点建议 感谢观赏 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：张嘉艺从业资格号：F03109217投资咨询号：Z0021571电话：021-55007766-6619邮箱：15691@guosen.com.cn 重要免责声明本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及 分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。