有色（铝产业链）周报：供应过剩格局不改 氧化铝反弹高度受限 基本面韧性与多头情绪推动下 沪铝易涨难跌

——国信期货有色（铝产业链）周报2025年12月19日 1行情回顾 目录CONTENTS 2基本面分析 第一部分 1.1行情概览 宏观面：美国劳工部18日发布的数据显示，今年11月美国CPI同比上涨2.7%，低于9月的3%，美国11月CPI同比涨幅低于预期，提振市场情绪。 重要消息：South32今日发布公告称，由于新的电力供应协议尚未达成，旗下位于莫桑比克的Mozal铝厂将于2026年3月15日前后进入维护状态。截至2026年3月的26财年的产量指导仍保持在24万吨（South32份额）。澳大利亚Worsley氧化铝厂供应给Mozal铝厂的氧化铝将出售给第三方客户。South32已与客户达成协议，以指数挂钩的价格出售。12月12日，几内亚博凯多巴利——赢联盟氧化铝几内亚公司（WCAG）120万吨/年氧化铝项目正式奠基，该项目总投资约12亿美元。12月16日，伦敦金属交易所（LME）发表声明，计划由明年7月起执行持仓限额新规，以遵守英国金融监管机构的规定。声明称，新安排将加强LME直接调整和管理仓位限额的能力，确保维持适当限额，并对市场动向作出反应。新规则将适用于关键合约，涉及该交易所的核心铝、铜、铅、镍、锡和锌期货产品；以及涉及期权和交易结算合约的相关合约。调整包括在单个实体和集团层面以净额为基础计算仓位，并以问责阈值取代现有的问责水平，以便LME更全面地了解风险敞口情况。LME将于2月就发布关于拟议规则变更的咨询文件。 1.1行情概览 整体上来说，本周氧化铝震荡偏强，沪铝震荡偏强，铝合金震荡偏强。 展望后市：氧化铝方面，氧化铝期货价格已经跌破行业现金成本，来到相对较低的估值区间，考虑到“反内卷”对于行业产能出清和结构性调整的潜在 影响，几内亚大选的悬而未决，以及亏损和过剩压力下氧化铝产能减产的可能，出现了盘面空头资金暂时获利了结离场的现象。但中长期来看，氧化铝供应过剩的局面并未发生扭转，叠加库存高企压力，其价格的向下压制力仍然较强。整体而言，基本面较弱之下，氧化铝反弹高度受限，预计暂难走出低迷状态，同时警惕几内亚大选前后潜在的拉扯和变化。 电解铝方面，市场风险偏好有所回暖，有色板块仍是多头资金关注的标的，且铝价自高位回调后，也出现一定多头回补空间，市场情绪及资金推动下，铝价仍存在上涨动能。基本面而言，国内电解铝产能开工率维持稳定，且月内或有产能置换后释放带来的边际增量。海外方面，由于新的电力供应协议尚未达成，South32旗下位于莫桑比克的Mozal铝厂将于2026年3月15日前后进入维护状态，Mozal铝厂的停产将再度放大全球铝供应刚性的特点，并将在未来产生一定供应缺口，从而成为铝价的利多支撑，但考虑到此前市场对于Mozal铝厂的停产已有一定预期，该消息对铝价的上涨推动力或有限。铝需求端处于淡季，新能源汽车以及电网订单支撑需求，且目前铝锭及铝棒均仍处于去库趋势之中，共同构成铝基本面的韧性。整体而言，当前铝基本面具备韧性，给予铝价支撑，现阶段铝价的向上驱动力更多来自市场多头情绪和资金的助推，铝价底部支撑较前期再度抬升至21000元/吨一线，预计沪铝震荡偏强运行，中长期仍以偏多思路对待，注意仓位控制，关注回调布多机会。 铸造铝合金方面，铝价偏强趋势不改，从价格跟随角度给予铸造铝合金一定上涨拉动力。从成本来看，铝价的偏强也使得原料废铝价格上涨，且考虑到未来气温下降，废铝回收活动减少，以及海外废铝供应收紧的预期，叠加废铝自身供应偏紧的影响，废铝价格预计维持易涨难跌，成本抬高使得铝合金底部价格得到巩固。此外，目前ADC12行业呈现亏损状态，成本支撑将限制价格的下行空间。供需方面，重庆地区因启动重污染黄色预警，部分再生铝厂生产受限，叠加原料供应限制与亏损压力下，再生铝企业开工回升受限，预计铝合金供应量或有边际减少。需求端存在终端汽车消费市场的订单支撑，但临近年末，补贴政策退坡在即，12月初车市销量数据已经出现疲态，后期订单的持续性存在不确定性。整体而言，铸造铝合金预计随铝价震荡偏强运行，下方存在成本支撑，但需求走弱预期及高库存下，涨幅或受限，以震荡偏多思路对待。 1.1盘面行情回顾：氧化铝先涨后跌 12月15日-12月19日，氧化铝先涨后跌，收于2500元/吨，较12月12日上涨1.21%。 1.1盘面行情回顾：伦铝震荡上涨沪铝震荡偏强 12月15日-12月19日，沪铝震荡偏强，沪铝主力合约收于22185元/吨，较12月12日上涨0.07%；伦铝上涨，截至12月19日下午收盘，报2925美元/吨。 1.1盘面行情回顾：铝合金震荡偏强 12月15日-12月19日，铝合金震荡偏弱强，收于21235元/吨，周度上涨0.57%。 氧化铝基本面分析 第二部分 2.1现货：周内氧化铝现货价格延续下跌 据SMM数据，截至12月19日，国产氧化铝现货均价为2762.29元/吨，较12月5日下跌近30元/吨。周内氧化铝现货价格持续下跌，期价反弹，氧化铝现货升水收窄至200元/吨左右。 2.2供应：周度开工率回升 •据SMM数据，截至12月18日，全国氧化铝周度开工率为79.85%，较12月11日上涨0.23%，开工率小幅回升。 •SMM数据显示，截至11月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，实际运行产能环比下跌1.26%，开工率为82.04%。•国家统计局数据显示，2025年11月中国氧化铝产量813.8万吨，同比增长7.6%；1-11月累计产量8465.7万吨，同比增长8.4%。 2.3进出口：氧化铝进口窗口维持打开状态 据SMM数据，12月18日，澳洲氧化铝FOB均价为313美元/吨，较12月11日上涨3美元/吨。氧化铝进口窗口呈现打开状态。 2.4成本利润：成本价格均下跌，行业平均利润维持负值研究所 成本端而言，据SMM数据，截至12月18日，氧化铝完全平均完全成本约为2840元/吨，较12月11日下跌20元/吨左右，周内矿石成本及能源成本双双降低，带动氧化铝成本下跌。周内氧化铝现货价格持续下跌，行业亏损水平维持于60元/吨左右。 2.5库存：港口库存下降 l据SMM数据，截至12月18日，氧化铝港口库存为12万吨，较前一周下降1万吨。l据海关总署数据显示，2025年11月中国氧化铝出口17万吨，同比下降12.2%;1-11月累计出口234万吨，同比增长46.7%。 2.5库存：氧化铝社会库存持续累库 电解铝基本面分析 第三部分 2.1成本端：部分地区煤炭价格下跌云南水电价格上调 截至12月19日，秦皇岛港煤价及大同坑口煤价均有下跌。西南地区水电价格而言，云南12月单度电价上涨至0.468元/度左右。 2.1成本端：预焙阳极价格持稳 本周主要产区预焙阳极价格持稳。 2.2成本及利润：氧化铝价格下跌继续带动铝成本下行 据SMM数据显示，截至12月18日，中国电解铝冶炼成本约16286元/吨，较12月11日下降近90元/吨，氧化铝及电力成本均有下降。周内铝价高位震荡，行业平均利润维持于5300元/吨左右。 2.3供应端：原铝供应能力维持高水平12月产能开工率或提升 国家统计局数据显示11月电解铝产量379.2万吨，同比增长2.5%；1-11月累计产量4116.5万吨，同比增长2.5%。截至11月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4612万吨左右，国内电解铝运行产能约为4422.5万吨左右。进入2025年12月份，电解铝运行产能预计环比小幅增加，部分新建电解铝项目预计2025年底至2026年初起槽通电，需关注相关 2.4现货：周内铝现货价格震荡下跌 截至12月19日，长江有色市场铝（A00）平均价为21810元/吨，较12月12日下跌240元/吨。 2.5铝价走势及升贴水 •本周沪铝主力合约震荡偏强，本周现货市场铝震荡下跌，现货贴水有所收窄。 •伦铝周内上涨，现货贴水。 2.6需求端：下游铝加工企业周度开工率下跌 据SMM数据，截至12月18日，国内铝下游加工龙头企业开工率为61.5%，较前一周下跌0.3%。据SMM数据显示，11月铝加工行业PMI综合指数录得50.11%，上升至荣枯线以上，较10月上涨0.21%。 2.7库存：铝锭周内去库 据SMM数据，截至12月18日，铝棒库存为11.95万吨，较12月11日下降0.3万吨，铝锭库存为57.8万吨，较12月11日下降0.6万吨。至11月，行业铝水比小幅下降至77.31%。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 2.8期货库存 截至2025年12月19日，上海期货交易所电解铝仓单库存为76188吨，较12月12日增加7028吨。12月10日-12月17日，LME铝库存增加850吨至519600吨。 2.9进出口：铝锭进口盈利窗口关闭 2.10进出口：铝材出口同比仍呈现下滑 海关总署最新数据显示，2025年11月，中国出口未锻轧铝及铝材57万吨，同比下降14.8%；1-11月累计出口559万吨，同比下降9.2%。 2.11终端：年末汽车消费亮眼但12月数据逐渐出现疲态 据乘联会初步统计：12月1-14日，全国乘用车市场零售76.4万辆，同比去年12月同期下降24%，较上月同期增长2%，今年以来累计零售2,224.7万辆，同比增长5%；12月1-14日，全国乘用车新能源市场零售47.6万辆，同比去年12月同期下降4%，较上月同期增长1%，今年以来累计零售1,194.8万辆，同比增长18%，全国乘用车市场新能源零售渗透率62.3%。 铝合金基本面分析 第四部分 4.1原料：废铝供应 数据来源：SMM、国信期货 4.1原料：废铝价格走势 4.1原料：铝精废价差 4.3ADC12现货价格 4.4海外ADC12价格及进口利润 4.5供应：ADC12产量及铝合金进出口量 4.6需求：铸造铝合金需求 4.6需求：汽车行业是铸造铝合金最主要的需求端 4.6需求：汽车行业景气度影响铸造铝合金需求 工信部《节能与新能源汽车技术路线图》提出汽车轻量化标准用铝大幅度提升，2025年和2030年分别实现250kg/辆、350kg/辆。 4.6需求：需求季节性明显 4.7库存：铝合金库存 4.8供需平衡：铝合金月度供需平衡 第三部分 3后市展望 展望后市，氧化铝方面，氧化铝期货价格已经跌破行业现金成本，来到相对较低的估值区间，考虑到“反内卷”对于行业产能出清和结构性调整的潜在影响，几内亚大选的悬而未决，以及亏损和过剩压力下氧化铝产能减产的可能，出现了盘面空头资金暂时获利了结离场的现象。但中长期来看，氧化铝供应过剩的局面并未发生扭转，叠加库存高企压力，其价格的向下压制力仍然较强。整体而言，基本面较弱之下，氧化铝反弹高度受限，预计暂难走出低迷状态，同时警惕几内亚大选前后潜在的拉扯和变化。 电解铝方面，市场风险偏好有所回暖，有色板块仍是多头资金关注的标的，且铝价自高位回调后，也出现一定多头回补空间，市场情绪及资金推动下，铝价仍存在上涨动能。基本面而言，国内电解铝产能开工率维持稳定，且月内或有产能置换后释放带来的边际增量。海外方面，由于新的电力供应协议尚未达成，South32旗下位于莫桑比克的Mozal铝厂将于2026年3月15日前后进入维护状态，Mozal铝厂的停产将再度放大全球铝供应刚性的特点，并将在未来产生一定供应缺口，从而成为铝价的利多支撑，但考虑到此前市场对于Mozal铝厂的停产已有一定预期，该消息对铝价的上涨推动力或有限。铝需求端处于淡季，新能源汽车以及电网订单支撑需求，且目前铝锭及铝棒均仍处于去库趋势之中，共同构成铝基本面的韧性。整体而言，当前铝基本面具备韧性，给予铝价支撑，现阶段铝价的向上驱动力更多来自市场多头情绪和资金的助推，铝价底部支撑较前期再度抬升至21000元/吨一线，预计沪铝震荡偏强运行，中长期仍以偏多思路对待，注意仓位控制，关注回调布多机会。 铸造铝合金方面，铝价偏强趋势不改，从价格跟随角度给