有色金属周度策略报告：有色受宏观情绪提振，关注周内沪铝仓单变化

报告摘要：  铜：基本面变化：1）国内节前去库和节后累库幅度都较小，LME库存9月末大涨，带动海外现货迅速转为贴水；2）铜精矿TC运行于48-49美金之间，四季度TC地板价提高至58美金，铜精矿供应有增长预期，但近期智利劳资谈判风波又起，供给侧对铜价仍有支撑；3）9月主要铜材开工率大多回落，10月下游消费反馈未见明显改善，国内需求承压。 价格运行逻辑：铜价近期以弱震荡为主，虽然节后市场情绪明显提振，但铜价未见显著上行。基本面来看，国内消费明显承压，海外库存底部上行，对价格形成拖累，虽然南美矿端再有扰动，但市场认为引发大范围罢工几率不高，矿端对铜价更多起到支撑而并非上行的动力。基本面承压的背景下，铜价短期难有作为，沪铜60日线处有阻力，短期价格或以震荡为主。  铝：基本面变化：1）沪铝2010合约持仓高位，铝锭社库位置偏低，仓单库存略小于持仓，周内持续关注仓单变化，警惕极端行情发生；2）国内铝锭现货库存节前小幅去库后节后累库，总量仍处于低位，现货升水持续走高，海外LME库存震荡下行，现货贴水向上修复；3）国内新投产及复产产能继续提升，原铝产量增长近在眼前。 价格运行逻辑：铝价节后持续上行，价格在有色中表现亮眼。铝基本面逻辑未有明显改变，市场仍在供给增加与低库存的矛盾中博弈，本周沪铝重点关注近月合约的持仓问题，近月持仓临近交割仍然维持高位，且仓单库存略显不足，周内警惕极端行情的发生，铝价交割前预计强震荡为主。  锌：基本面变化：1）LME库存震荡于21万吨附近，注销仓单9月底上行后再度缩减，LME现货维持贴水，国内社库节前持续下降，节后小幅反弹，社库整体仍处于偏低的位置；2）华北地区现货升水极高，华东及华南也在偏高位置，现货表现不差；3）锌精矿TC节前持续下降，10月产量预期相较9月小幅提升，后续仍需关注利润压缩对冶炼行业提产的影响。 价格运行逻辑：锌基本面近期表现偏强，国内低库存、高升水的背景下，现货需求表现不差，海外矿端未见明显扰动，但市场预期的供应宽松进展并不顺利，TC节前持续下降降低了市场对四季度冶炼行业的提产预期。我们认为锌基本面对价格有支撑，短期在宏观情绪提振下，沪锌预计在60日线之上强震荡。 分析师：朱善颖（ F3045997） 研究所 金属研究室 Tel：010-82295516 Email：zhushanying@swhysc.com 近3月沪铜价格走势 近3月沪铝价格走势 近3月沪锌价格走势 有色受宏观情绪提振，关注周内沪铝仓单变化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 有色金属周度策略报告 2020/10/12 期货（期权）研究报告 [table_page] 有色金属周度策略报告 第2页共11页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、铜：基本面短期承压，波动来源于宏观情绪 上周国内精炼铜库存30.72万吨，节前小幅去库后假期累库幅度不大，上海保税区库存30.9万吨，环比增长9.5%。海外Comex库存7.87万短吨，环比降低2.5%，LME库存15.39万吨，环比大增109.1%。 库存周度变动 库存 2020/10/9 2020/9/25 同比变动 变动幅度 国内社库（万吨） 30.72 31.95 -1.23 -3.8% 上海保税区（万吨） 30.90 28.22 2.68 9.5% Comex（短吨） 78740 80743 -2003 -2.5% LME（吨） 153925 73625 80300 109.1% 沪铜现货升水小幅走高，期货合约排列无明显特征。LME库存大增后，现货迅速转为贴水。 图1：现货升贴水 图2：升贴水-LME 资料来源：SMM，宏源期货研究所 资料来源：LME，宏源期货研究所 洋山铜港口溢价跌至50后暂时企稳，港口交投仍然清淡。精废价差上周大幅回落至800元附近，已经低于合理价差，持续关注废铜高昂的价格是否会引发精铜消费替代。 图3：洋山铜溢价（仓单） 图4：精废价差 资料来源：SMM，宏源期货研究所 资料来源：SMM，宏源期货研究所 -400-20002004006002020/1/1 2020/4/1 2020/7/12020/10/1华东升贴水广东升贴水华北升贴水-100.00-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.002020-01-012020-05-012020-09-01LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)204060801001201402019/1/2 2019/7/2 2020/1/2 2020/7/2洋山铜仓单溢价-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,000-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.002020/1/4 2020/5/4 2020/9/4价格优势目前价差合理价差 [table_page] 有色金属周度策略报告 第3页共11页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜精矿周度TC运行于 48-49美金之间，四季度TC地板价敲定为58美金，相较于三季度小幅提升。近期智利再起罢工风波，Escondida矿山劳资谈判未谈妥，矿山有潜在的罢工风险，供给侧对铜价有一定支撑。 图5：铜沪沦比值 图6：铜精矿TC平均价（周度） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：SMM，宏源期货研究所 图7：LME铜库存变动 图8：Comex铜库存变动 资料来源：LME，宏源期货研究所 资料来源：Comex，宏源期货研究所 图9：精炼铜社会库存变动 图10：上海保税区库存 资料来源：Mysteel，宏源期货研究所 资料来源：Mysteel，宏源期货研究所 7.27.47.67.888.28.412243648510612714816919021123225327429531633735820172018201920204050607080901002019/1/1 2019/7/1 2020/1/1 2020/7/1TC平均价（周度）-20,000-10,000010,00020,00030,00040,000050,000100,000150,000200,000250,000300,0002020-01-04 2020-06-04变动总库存:LME铜-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002020-01-012020-06-01变动COMEX:铜:库存01020304050601 4 7 1013161922252831343740434649522017201820192020102030405060701 4 7 10 13 16 19 22 2528 31 34 37 4043 46 49 522017201820192020 [table_page] 有色金属周度策略报告 第4页共11页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Comex非商业维持净多头寸，但多头开始减仓，净多体量相较9月峰值已经明显下降。国内多空仍在减仓趋势中，持仓未见明显趋势性特征。 图11：沪铜成交持仓比 图12：Comex非商业持仓 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：Comex，宏源期货研究所 图13：上期所前二十主力持仓 图14：沪铜多空持仓比 资料来源：上期所，宏源期货研究所 资料来源：上期所，宏源期货研究所 图15：沪铜指数历史波动率 资料来源：上期所，宏源期货研究所 0.100.601.101.602.102.602020-01-012020-05-012020-09-01成交持仓比-品种成交持仓比-活跃-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002018-01-01 2019-01-01 2020-01-01净多头持仓COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量-80000-60000-40000-2000002000040000100,000150,000200,000250,000300,0002020-01-022020-06-02仓差多单量空单量-0.35-0.3-0.25-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.650.70.750.80.850.90.9511.051.11.152020-01-02 2020-05-022020-09-02多空持仓比多空差异比率00.10.20.30.40.51234567891111331551771992212432652873093313532017201820192020 [table_page] 有色金属周度策略报告 第5页共11页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 二、铝：警惕近月持仓风险，铝价坚挺 铝锭社会库存71.5万吨，节前小幅去库后节后再度累库。铝棒库存6.25万吨，环比节前变动不大。铝锭周度出库量13.4万吨，环比下降15.2%。LME库存141.63万吨，环比下降4.1%。 国内主要地区氧化铝价格小幅抬升，本月预焙阳极价格上调至3132元/吨，氟化铝价格不变。 指标 2020/10/9 2020/9/25 环比变动 变动幅度 成本 氧化铝山东-三网均价 2307 2306 1 0.0% 氧化铝山西-三网均价 2319 2312 7 0.3% 氧化铝河南-三网均价 2327 2323 5 0.2% 氧化铝广西-三网均价 2347 2342 5 0.2% 氧化铝贵州-三网均价 2348 2348 0 0.0% 预焙阳极-华东 3132.5 3010 122.5 4.1% 氟化铝 7850 7850 0 0.0% 库存 LME 1416325 1477175 -60850 -4.1% 铝锭社会库存 71.5 71.6 -0.1 -0.1% 铝棒社会库存 6.25 6.25 0 0.0% 铝锭出库量 13.4 15.8 -2.40 -15.2% 电解铝现货升水节后继续走高，沪铝期货合约延续Back结构，2010合约临近交割，但持仓量依然较高，铝锭库存维持低位，周中或有挤仓风险。LME库存小幅去化，现货升水明显走高。 图1：升贴水及价差结构 图2：升贴水-LME 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：LME，宏源期货研究所 吨铝利润维持高位，新投产及复产体量继续走高。据阿拉丁资讯，云南宏泰、中铝华润、-500-300-100100300500-500-300-1001003005007002020-01-04 2020-04-04 2020-07-04当月-连1连1-连2连2-连3现货-当月-100.00-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.002020-01-022020