加息预期计价，产业支撑夯实——铝产业链周度报告（20260613）

格林大华期货周报 03.因素分析价格展望行情回顾04.风险提示 ➢本周铝价一度在宏观驱动下走弱，触及24000支撑位。核心在于“紧缩预期重燃”与“地缘风险缓释”的双重叠加。美国公布的5月非农等关键数据超预期强劲，直接强化了市场对美联储进一步加息的预期，推高美元指数并压制风险偏好，导致资金从商品市场流出。与此同时，美伊谈判释放积极信号，霍尔木兹海峡封锁风险下降，使得此前支撑铝价的“战争溢价”开始回吐。 ➢总体来看，本轮铝价的下跌并非由单一事件引发，而是在宏观逻辑上形成了一个“估值压制（强美元）+避险情绪升温+支撑逻辑松动（地缘溢价回落）”的合力。这种组合迫使市场迅速对此前计入的乐观预期进行重定价，铝价也因此在当天承受了显著的系统性下行压力。 ➢中东局势背景：自2月28日美以对伊朗发起军事打击以来，冲突影响持续外溢，霍尔木兹海峡的安全形势急剧恶化。伊朗方面自3月初实质上对该海峡实施了封锁或严格管制，尽管其官方表态存在战术性模糊，但最新指令已明确要求维持封锁状态。这一局势导致这条全球能源咽喉的运输近乎停滞，已有数百艘船只滞留，海湾多国被迫减产。5月7-8日，通航艘次降为0。 ➢伊朗推行有管理的许可通行制度，美国则继续保持军事封锁，双方互不相让。虽然在美伊谈判中特朗普频频释放乐观信号，但伊朗并未放弃“封锁”这个重要筹码，海峡主权和通行权的核心分歧短期内难以弥合。总体来看，中东局势预计将维持“谈而不和、斗而不破”的僵持状态，这意味着原油、铝等大宗商品的地缘风险溢价虽然有所回落，但短期内并不会完全消退。 地缘冲突长期化-霍尔木兹海峡封锁 ➢霍尔木兹供应中断仍在持续，体现在于两个层面。1）实际通航情况：霍尔木兹海峡通航能力有待恢复；2）市场对停供风险溢价：原油近月升水处于高位，明显高于俄乌战争时期水平。 ➢欧佩克原油产量显著下滑，与之伴生的天然气也将收到供应扰动。 ➢中东及西欧电解铝产能依赖天然气燃气轮机发电，这部分负面影响将逐步体现。 ➢逢低做多的策略延续： •全球资源民族主义抬头，几内亚铝土矿政策扰动市场。•产业链利润再分配：矿端、氧化铝处于亏损状态，电解铝利润丰厚。•盘面价格持续磨底，进一步计价目前氧化铝基本面状态。 ➢策略推荐： •单边：逢低做多09合约，关注2800-2820附近支撑位。•月间价差：整体呈现C结构，近月7-9反套空间有限，9-1处于低位，若氧化铝基本面好转可考虑正套。•期权：逢低卖出看跌期权，考虑09合约2800附近行权价。 ➢逢低做多的策略延续： •地缘冲突延续，霍尔木兹海峡持续封锁，电解铝海外缺口显现。•极值的内外价差打开铝材出口空间，带来基本面边际利多。•国内供应目前稳定，但面临超产检查，进一步强化了电解铝供应刚性、高位震荡的基本格局。 ➢策略推荐： •单边：逢低做多近月合约，关注24000附近支撑位。•月间价差：整体呈现C结构，月差维持低位，若去库持续，基本面好转可考虑正套。•期权：逢低卖出看跌期权，考虑近月合约24000附近行权价，收取权利金。 ➢看空的观点延续： •供应端稳定。•进入亏损状态，减产现象出现，可能对底部形成支撑。•氧化铝投产延续，但新增产能普遍以进口矿为主，高品位降低烧碱用量。 ➢策略推荐： •单边：逢低止盈前期空单，观望为主。•月间价差：整体呈现C结构，月差维持低位，若去库持续，基本面好转可考虑正套。•期权：观望为主。 行情回顾 ➢本周烧碱期货行情继续探底，小幅反弹，现货价格偏强运行，基差走高。 ➢本周氧化铝期货行情呈现脉冲式冲高，价格中心上移，现货价格偏稳运行，小幅上涨，基差回落明显。 ➢本周沪铝期货行情延续弱势，高位区间下沿运行，仍支撑于24000关口。现货震荡运行，基差波动空间有限。 市场价格方面-铸造铝合金 ➢铸铝合金主要跟随电解铝运行为主。 一、铝土矿-国内供应 ➢目前，中国铝产业链上游铝土矿供应呈现“海外货源充足、国内产量同比下滑、进口量高位、库存回升”的宽松格局，海外矿土价格挺价企稳。 ➢国内供应方面，整体略有下滑，区域分化明显。广西作为最大产区，产量降幅放缓，保持稳定，5月产量环比回升至161.81万吨，累计同比下滑11.75%；山西5月铝土矿产量环比回升，为202万吨，累计同比增2.93%，山西近年来产量下滑主要受环保政策趋严、资源约束等因素制约。从价格来看，国产矿基本稳定，并未跟随变化。 一、铝土矿-海外供应 ➢进口端几内亚主导供应。从出港量来看，几内亚铝土矿矿供应整体维持高位，下滑明显。6月12日当周，几内亚铝土矿周度发运量达到308.24万吨，保持同比较高发运速度。澳大利亚方面，当周周度出港总量为84.29万吨。 一、铝土矿-海外供应 ➢铝土矿的经济属性：它是一种货值低、吨位大的大宗商品，对海运费变化及其敏感。本次中东地缘冲突引发的原油价格暴涨，直接冲击船用燃料成本。原油价格的上涨将直接推高船舶的运营成本。从好望角型船非洲—中国、澳洲—中国的运费来看，出现一定分化，但逐渐出现下滑趋势。当前几内亚三水型铝土矿CIF价格小幅上涨，截至6月12日维持在约70美元/干吨，反应滞后。 ➢随着CIF上升，海运费下降，矿端利润有所回升。 一、铝土矿-库存 ➢港口库存方面，中国港口铝土矿库存维持至3264万吨，环比上升趋势延续，维持较高位水平。 ➢原料库存方面，截至5月，氧化铝厂铝土矿样本库存环比保持在2343万吨，主要受环保政策影响，当前矿石储存需严格执行密闭料仓或封闭料棚的合规要求，氧化铝厂控制转运节奏和厂内库存。 二、烧碱-生产、库存 ➢截至6月12日烧碱装置开机率继续下降至79.3%，周度环比减产，开机水平处于历史同期低位水平。但因产能释放，产量维持较高水平。 ➢库存方面，截至6月12日，厂内样本液碱库存为49.47万吨，维持高位，较上周继续下降。 二、烧碱-利润 ➢铝产业链上游烧碱高供应正在随着亏损放大而改变。生产利润方面，原盐、电力等成本因素基本稳定，液氯短期下跌。随着近期盘面价格回落，盘面利润亏损扩大。从长周期视角出发，氯碱产业并未长期进入亏损周期，产能收缩有待时日。 二、烧碱-出口 ➢3月以来，市场交易逻辑切换至中东局势的延生影响，原油供应收紧对东亚、东南亚化工装置的外溢影响，导致韩国、印尼PVC装置降负，进而带来配套的烧碱产能开工负荷同步下降，促进海外烧碱采购情绪上升，中国出口询单情况有所改善，3月烧碱出口同环比上升。 ➢从液碱价差来看，4月后长距离运输的需求明显减弱，进入5月以来，山东地区50%-32%液碱价差回落，低于200元的蒸发成本，华东烧碱FOB大幅回落。 二、烧碱-盘面数据 三、氧化铝-生产 ➢目前，铝产业链上游氧化铝供应端呈现“高产能、弱开工，高库存”的过剩格局。尽管考虑26年氧化铝产能延续投放，但在中东地缘冲突持续的假设下，海运费和烧碱价格等成本端因素引致的上行逻辑清晰，可能对放缓新增产能投放，边际开工走弱。下游电解铝产能呈束缚状态，高利润难以带来开工生产边际增加，对氧化铝需求增量有限，氧化铝库存维持高位，有待去化。 ➢至5月底，氧化铝总产能已突破1.24亿吨，运行产能环比小幅降低至9480万吨，同比增12.06%。因利润恶化，3月以来氧化铝供给收缩，开工率持续下滑，但在高产能背景下，减产幅度有限，并未扭转供过于求的状态。 三、氧化铝-库存 ➢截至6月12日，氧化铝现货库存上升至622.4万吨，电解铝厂原料库存保持在393.6万吨，均处于历史高位，在电解铝产能约束的背景下，铝厂原料相对充裕，氧化铝采购意愿疲软。 三、氧化铝-盘面数据 四、铸造铝合金-综述 ➢期货：电解铝联动铝合金运行，仓单数量下降。➢现货市场：价格跟随铝价波动，高位运行。➢替代：佛山地区原生-再生价差回落。 四、铸造铝合金-原料端 ➢原料：废铝供应趋于宽松，从一季度数据来看，出货量和进口量处于高位，库存量偏低，叠加原铝价格高位运行，废铝价格维持较高水平，推高ADC12成本。 四、铸造铝合金-生产端 ➢利润：综合测算，整体铸造铝合金生产保持一定利润。但利润持续回落。➢生产：受制于原料废铝供应，高利润状态下生产有限，1-5月数据来看，产量数据表现一般。 四、铸造铝合金-库存 ➢库存：下游需求持续修复，企业反馈订单维持稳定，铝合金锭库存持续去化。截至6月12日，铝合金锭社会库存为4.33万吨，环比下降。铝合金锭厂内库存延续去库，为6.71万吨。 五、电解铝-生产 ➢目前，电解铝行业运行呈现“高开工、高利润、季节性累库、下游有待复产”的格局。前期价格受中东局势推动上行，主因霍尔木兹海峡的停摆正在降低中东地区电解铝供应能力，使得3月以来沪铝表现强势。 五、电解铝-库存 ➢下游复工复产有待进一步推进，现货库存出现去化，厂内库存天数持续探底，处于季节性正常水平，利于后期延续高开工趋势。 五、电解铝-区域库存 五、电解铝-下游 ➢下游铝棒方面，生产走货持续恢复中，本周环比回升，现货库存去化至正常水平，截至6月11日，6063铝棒现货库存达到15.6万吨，铝棒周度产量保持至34.29万吨。 五、电解铝-下游 ➢下游铝板带箔方面，产能利用率持续恢复，追赶至25年同期水平。截至6月12日，产能利用率保持在70.52%，周度产量为39.18万吨，企业成品库存为50.43万吨，处于正常水平。 五、电解铝-盘面数据 六、终端需求 房地产领域（铝消费占比约30%）需求偏弱运行，政策托底。5月，十大城市商品房市场成交399.97万平米，同比增2.35%；30大中城市商品房市场成交781.31万平米，同比降0.04%。当前楼市的核心逻辑仍是“以价换量”，市场底尚未确认。二手房成交回暖主要来自业主降价意愿增强，而非真实购买力的全面复苏，且挂牌价下调压力仍在持续。与此同时，市场呈现明显的“K型分化”，一线城市韧性较强，但二三线城市及三四线城市去化压力依然突出。展望6-8月，随着政策效应和积压需求逐步释放，楼市面临季节性回落压力，高油价对居民消费意愿的压制也可能向楼市传导，整体筑底过程或将比预期更长。 六、终端需求 ➢今年以来，中国汽车市场在政策换挡与需求透支的双重压力下，5月数据持续改观。1-5月汽车产量累计完成1123万辆，同比下降4.65%，降幅收缩，1-4月累计销量为957.65万辆，同比下降4.78%。出口增长仍是亮点：1-4月汽车出口达313.03万辆，同比增长61.78%。 ➢相比之下，新能源汽车势头更盛。1-5月新能源汽车累计生产584.09万辆，同比扭转下降趋势，增长2.47%，1-5月新能源汽车累计销售580.21万辆，同比增长3.52%，。 ➢为追求更长续航，在轻量化需求下，新能源单车用铝量显著高于传统汽车，且随着新能源汽车趋势从乘用车向商用车转移，单车用铝将进一步提高，对铝需求带来增长。 六、终端需求 ➢国家电网“十五五”4万亿元投资持续发力，政策明确基建加码，提供中长期确定性支撑。电力基建需求稳中有升，提供温和支撑。2026年1-3月电网基本建设投资完成额1370.49元，同比增43.32%，特高压等工程推动铝需求释放。 整体来看，电力基建支撑难以对冲房地产拖累与新能源短期回调，叠加节前淡季、铝价高位影响，短期铝消费疲软，库存延续累库。叠加上游供应刚性，铝价多空博弈，需关注节后复工及政策落地效果。 风险提示 ➢中东局势的不稳定，短期为铝产业链注入一定风险溢价，建议持续关注局势走向和波斯湾通航能力。 ➢随着原油断供时间的持续，美国经济数据走弱为中期带来滞涨风险，26年降息预期可能受到影响，将会削弱非油类大宗商品上涨空间。 ➢新能源汽车行业此前的稳步运行支撑相关商品需求，持续关注新能源汽车行业购置补贴政策和出口目的地政策。