铝产业链周度报告：上游底部支撑较强，终端隐忧仍然存在

创元研究创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F031057912025年6月23日 目录目录..............................................................2一、周度行情回顾..................................................31.1铝系盘面................................................................31.2铝系现货及价差..........................................................5二、铝土矿：国内仍受限，进口价博弈仍僵持...........................7三、氧化铝供应增长，库存连续累库...................................8四、电解铝：供应稳定，利润可观....................................10五、需求端：初端开工率继续下滑，加工费偏弱........................125.1国内下游加工行业开工率59.8%............................................125.2铝型材.................................................................135.3铝板带.................................................................145.4铝线缆.................................................................145.5铝箔...................................................................155.6铝合金.................................................................155.7出口：5月未锻轧铝及铝材出口同比-2.34%..................................16六、库存：铝锭尚未确认拐点，但下游压力加大........................17 请务必阅读正文后的声明及说明2 一、周度行情回顾1.1铝系盘面宏观方面，美联储6月维持利率不变，鲍威尔表述偏鹰，近期市场风偏持续修复，而周末中东局势再度恶化，有升级可能，则不排除有风偏再度下降的担忧；上周铝价因挤仓而走强，伴随着大幅增仓及月差大幅走阔，挤仓情绪缓和后，沪铝月差迅速回落，伦铝结构依然偏强；氧化铝维持底部震荡格局，持仓量偏高，结构仍然维持BACK，且月差近期有小幅走强；铝合金上市两周，单边跟随铝价走强，而交易热度偏低，持仓量持续下降。图：沪铝1-2月差（元/吨）资料来源：SMM、创元研究图：LME铝持仓（手）资料来源：ifind、创元研究210023002500270029002024-072025-01伦铝-100010020030040050030000500007000090000110000130000150000170000 12345678910111220212022202320242025多头：投资基金空头：投资基金 3 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：ifind、创元研究图：沪铝持仓（手）资料来源：ifind、创元研究300000350000400000450000500000550000600000650000700000 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：ifind、创元研究图：氧化铝主力期货价格（元/吨）资料来源：ifind、创元研究图：氧化铝期货合约月差（元/吨）资料来源：ifind、创元研究图：铝合金期货主力收盘价（元/吨）2600310036004100460051005600-501503505507509502025-012025-022025-031-2191001920019300194001950019600197001980019900 资料来源：ifind、创元研究图：氧化铝指数持仓量（手）资料来源：ifind、创元研究图：氧化铝期限结构（元/吨）资料来源：ifind、创元研究图：铝合金期货指数持仓量（手）01000002000003000004000005000006000002023-82023-92023-102023-112023-122024-12024-22024-32024-42024-5280028502900295030003050近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十2025-06-202025-06-179000950010000105001100011500120001250013000 资料来源：ifind、创元研究1.2铝系现货及价差国内因挤仓行为导致基差出现异常波动，最新数据显示现货反馈依然偏强，铝锭仍未确认库存拐点，海外因特朗普将进口钢铝的关税从25%翻倍至50%，导致美国溢价仍在大幅走强，拉大与非美地区价差；氧化铝现货在供需转松格局下温和下跌，虽进入累库格局，但绝对库存尚低，价格下跌存在抵抗，AL/AO比值小幅上升；保太ADC12价格先涨后跌，交盘面基差转负，AD与A00价差倒挂继续加深，已到区间下沿，当前废料供应依然偏紧，但部分精废差因原铝价格上涨而出现回升。图：国内A00铝升贴水（元/吨）资料来源：SMM、创元研究图：佛山A00铝现货升贴水（元/吨）资料来源：SMM、创元研究-400-300-200-100010020030040012345620212022-400-300-200-100010020030012345620212022 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：ifind、创元研究图：海外铝premium（美元/吨）资料来源：创元研究图：中原A00铝现货升贴水（元/吨）资料来源：SMM、创元研究02004006008001000120014001600巴西日本-500-300-10010030050012345620212022 美国中西部鹿特丹78910111220242025 5789101112202320242025789101112202320242025 资料来源：SMM、创元研究图：氧化铝进口利润（元/吨）资料来源：SMM、创元研究图：基差：保太ADC12-AD主力（元/吨）资料来源：SMM、创元研究图：ADC12-A00价差（元/吨）-1500-1300-1100-900-700-500-300-100100-200-150-100-50050100150200250-1500-1000-50005001000 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：创元研究图：氧化铝盘面较现货升贴水（元/吨）资料来源：ifind、创元研究图：保太ADC12现货价格（元/吨）资料来源：SMM、创元研究图：AL/AO现货比值（元/吨）-1,200-1,000-800-600-400-20002004006002023-122024-012024-022024-032024-04120001400016000180002000022000240002020-032021-033456782022-012022-032022-052022-072022-092022-11 2022-032023-012023-032023-052023-07 资料来源：SMM、创元研究图：佛山型材铝精废价差（元/吨）资料来源：SMM、创元研究二、铝土矿：国内仍受限，进口价博弈仍僵持国内矿石受限状态维持，矿石价格稳定坚挺，进口方面博弈仍强，氧化铝厂补库结束后继续压价，而矿商在几内亚CIF-75美金价格水平挺价心理较强，几内亚雨季对发运的影响将兑现在近三个月的到港。图：铝土矿进口量（万吨）资料来源：SMM、创元研究图：进口铝土矿价格CIF（美元/吨）010002000300040005000123452021202270090011001300150017001900210012342021202220406080100120202020212022澳大利亚 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：SMM、创元研究图：佛山破碎生铝精废价差（元/吨）资料来源：SMM、创元研究图：中国铝土矿产量（万吨）资料来源：SMM、创元研究图：国内低品位铝土矿价格（元/吨）010002000300040005000600012345620212022300400500600700800900100012345620212022300350400450500550600650700山西 7891011122024202556789101112202320242025广西贵州202320242025几内亚马来西亚 7 资料来源：SMM、创元研究图：几内亚主要港口铝土矿出港量（万吨）资料来源：SMM、创元研究三、氧化铝供应增长，库存连续累库本周全国氧化铝运行产能9305万吨，较上周增长40万吨，开工率82.4%，随着复产与投产的兑现，预计短期内现货偏紧格局将逐步得到缓解。2025年5月我国氧化铝出口20.78万吨，环比下降5.51万吨；根据SMM数据，当前氧化铝行业平均生产利润298元/吨，平均完全成本2870元/吨，后续需再度警惕供应亏损负反馈的风险；根据钢联数据，氧化铝已连续三周累库，但绝对库存量较为中性，库存结构来看，铝厂在补库过程中，而氧化铝厂内库存及仓单库存很低，容易助推期现联动上涨，也需警惕。010020030040050015913172120212022 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：SMM、创元研究图：进口铝土矿周度到港量（万吨）资料来源：SMM、创元研究图：国内铝土矿库存（万吨）资料来源：SMM、创元研究1002003004005006001591317212021202237003900410043004500470049005100123420212022 56 8 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究图：海外氧化铝产量（万吨）资料来源：IAI、创元研究图：氧化铝出口利润（元/吨）资料来源：IAI、创元研究40042044046048050052054012345620212022-1000-800-600-400-2000200 资料来源：ALD、创元研究图：氧化铝出口量（万吨）资料来源：海关总署、创元研究图：氧化铝完全利润（元/吨）资料来源：SMM、创元研究05101520253035123452021202223002500270029003100330035003700完全利润：右轴 资料来源：钢联、创元研究图：氧化铝合计库存（含仓单）：万吨资料来源：钢联、创元研究四、电解铝：供应稳定，利润可观成本利润方面，氧化铝温和下跌，煤价跌幅放缓有止跌迹象，6月华东预焙阳极价格环比下跌80.5元/吨至6536元/吨；整体电解铝行业成本周度下降170元/吨，加权平均完全利润3730元/吨（较上周+288）。国内供应稳定，本周钢联周度产量84.47万吨（+0.08），2025年5月底国内运行产能达到4391万吨，开工率96.1%，5月电解铝产量达到372.9万35037039041043045047049012345620222023 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究图：氧化铝厂库存：万吨资料来源：钢联、创元研究图：上期所仓单：吨资料来源：ifind、创元研究0102030405012345620