电解铝周度报告：有色情绪改善，铝价触底小幅反弹

2024年8月18日 电解铝周度报告 报告要点： 创元研究 随着美国多项经济指标再度偏强显示经济韧性，而通胀继续回落，本周市场情绪从前期悲观的衰退预期中逐渐缓和，有色金属有企稳迹象并出现小幅反弹，沪铝主力合约周度涨幅1.28%收于19370元/吨，持仓小幅下滑1%，月差维持小幅贴水，基差保持贴水，SHFE仓单稳定增长，外盘涨幅较为明显，LME 3M铝价周度上涨3.18%收于2368美元/吨，LME 0-3贴水小幅收窄，LME出库增加，外强内弱比价回落； 创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 供应端变化不大，国内开工率来到近96%的历史新高，基本接近天花板，周度产量基本偏稳，今年枯水期减产风险降低，预计供应维持高位稳定，后续增量十分有限；需求端，下游开工率有所回升，其中工业型材订单在淡旺季转换之际有所好转，随着铝价止跌，市场存在提货情绪的微妙改善，但尚未体现在库存及价差数据的改善，西南铝棒回升、华南铝锭到货下降，本周铝锭保持了连续小幅去库的趋势，但出库量改善仍未见到，保持库存的持续跟踪。 如此前观点表述，估值存在成本支撑，做空铝性价比较低，本周出现止跌企稳迹象，建议前期多头底仓继续持有，观察需求和库存改善的持续性考虑加仓，月间正套机会也有望出现，仅供参考。 关注点：库存变化、宏观动态 目录 目录..............................................................2 1.1盘面：情绪缓和，底部企稳................................................31.2现货：A00延续贴水，华南有所收窄.........................................3 二、利润率8.7%，打破6%产能成本线..................................4 三、供应较为宽裕..................................................5 3.1国内：供应宽松，铝水比例预计小幅回升.....................................53.2进口：7月未锻轧铝及铝材进口26万吨......................................6 四、需求端：铝价企稳，下游开工小幅回升.............................7 4.1国内下游加工行业........................................................74.2铝型材..................................................................84.3铝板带..................................................................94.4铝线缆..................................................................94.5铝箔...................................................................104.6铝合金.................................................................104.7出口：7月出口环比回落，同比仍强........................................11 五、库存：铝锭出现连续小幅去库迹象................................11 一、周度行情回顾 1.1盘面：情绪缓和，底部企稳 随着美国多项经济指标再度偏强显示经济韧性，而通胀继续回落，本周市场情绪从前期悲观的衰退预期中逐渐缓和，有色金属有企稳迹象并出现小幅反弹，沪铝主力合约周度涨幅1.28%收于19370元/吨，持仓小幅下滑1%，月差维持小幅贴水，外盘涨幅较为明显，LME 3M铝价周度上涨3.18%收于2368美元/吨，LME 0-3贴水小幅收窄。 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：A00延续贴水，华南有所收窄 市场货源依然不缺，出货积极而接货一般，A00延续贴水格局，随着08合约临近交割基差收回，交割后第一天仍然表现为贴水，暂无明显的接货好转迹象；其中华南贴水有明显收窄趋势，主因铝棒厂复产，华南铝锭到货量有所下滑。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、利润率8.7%，打破6%产能成本线 本周北方地区氧化铝现货价格出现上调，周五三网全国均价3914元/吨（+2），煤价小幅回落，秦皇岛港口Q4500平仓价640元/吨（-10），8月华东预焙阳极价格4960.5元/吨（较7月-93.5元/吨），整体电解铝现金成本变化不大，理论加权平均完全利润在1348元/吨（-480），利润率8.72%，利润萎缩较为明显，当前价格已打到6%的产能成本线。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、供应较为宽裕 3.1国内：供应宽松，铝水比例预计小幅回升 本周电解铝产量82.85万吨（+0.01），7月底国内运行产能达到4342万吨，开工率95.72%，近期产能变动在四川启明星启槽，但目前进度有所放缓，枯水期预计维持宽松供应，从雨水数据跟踪以及今年发电表现来看，今年枯水期减产风险较低；7月铝水比例下降至70.76%，8月部分棒厂复产，预计铝水比将有所回升。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 3.2进口：7月未锻轧铝及铝材进口26万吨 2024年4月起进口窗口关闭，进口量也逐月下滑，2024年6月原铝进口量下滑至12.12万吨，创年内新低；7月内外比价回升，进口盈亏大幅收窄，7月未锻轧铝及铝材进口26万吨，环比增加2万吨，同比增长11.1%；本周伦铝涨势偏强，比价再次回落。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 四、需求端：铝价企稳，下游开工小幅回升 4.1国内下游加工行业 本周下游加工行业开工率62.2%，较上周回升0.1个百分点，分板块来看： 铝型材本周开工率51.2%（+0.7%），其中建筑型材依然低迷，并未有好转迹象，而工业型材中3C、新能源汽车订单有所增长，带动开工率提升，光伏组件8月排产小幅回升，光伏型材运行较为稳定；近期多地铝棒加工费回升，华南φ120加工费已经维持在300-400区间近两月，本周全国铝棒周产量33.49万吨（+0.04），增量以西南地区为主。 铝线缆本周开工率69%（持平），行业维持高开工以应对特高压提货需求，原料及成品库存均较低，加工费较为坚挺，预计后续开工保持稳定。 铝板带本周开工率70.4%（持平），铝箔本周开工率74.4%（持平），随着铝价的气温，市场存在小幅的提货回升，但多数企业仍维持以销定产，开工率维持不变，观察后续旺季对订单的带动。 原生铝合金本周开工率55%（持平），维持铝水比例目标而稳定生产；再生铝合金本周开工率53.4%（持平），受到《公盘竞争审查条例》影响，废铝采购成本较高，行业采购积极性减弱，且当前需求也较为不足，下游维持按需采购。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.2铝型材 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 4.3铝板带 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.4铝线缆 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 4.5铝箔 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.6铝合金 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.7出口：7月出口环比回落，同比仍强 2024年7月国内未锻轧铝及铝材出口55万吨，同比+19.77%，环比-3.84%，1-7月累计出口374.7万吨，同比+13.62%；目前铝材出口利润依然较好，出口延续强势，关注出口退税政策的变动。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、库存：铝锭出现连续小幅去库迹象 近三个数据日，铝锭维持连续小幅去库，本周去库0.9万吨至80.6万吨，铝棒本周去库0.3万吨至13.1万吨，锭棒合计去库1.2万吨至93.7万吨，从出入库来看，铝锭入库下滑是主要原因，出库改善迹象不明显，但通过调研下游心理了解到有小幅好转；随着铝价的触底反弹，SHFE仓单量维持稳定增长，而LME库存持续下滑。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专