电解铝周度报告：铝价流畅下跌，回吐上半年涨幅

2024年7月28日 电解铝周度报告 报告要点： 创元研究 5月后电解铝维持供强需弱格局，国内经济数据表现不佳，美国降息预期虽然步步加强，但在大选的事件影响下，交易逻辑切换较快，特朗普支持传统能源反对新能源、以及对进口商品全面征收关税等的政策表态对铝来说都是较大的利空打击，多头迅速减仓，铝价跌幅流畅，基本回吐上半年多数涨幅，月间维持c结构，伦铝跌幅更深，内外比价大幅修复； 创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 供应端，云南复产结束，后续增量仅内蒙古和西南零星产能，预计枯水期前维持当前较高产能产出，6月原铝进口创下年内新低，但随着比价修复进口窗口接近开启，8月进口或有所回升；需求端仍处于淡季表现，下游开工较为低迷，但近期铝棒铝杆加工费均有回升，负反馈压力稍有减轻，预计7-8月维持偏弱格局，进一步恶化的空间有限；估值来看，铝价大跌已经触及5-6%产能成本线，我们认为全年电解铝过剩压力不大，存在成本支撑逻辑。 我们认为上一轮上涨和本轮下跌都存在超调现象，情绪的高涨和低迷是主要原因，而边际上来看，国内罕见降息并出台刺激政策，美国降息临近，而经济却尚未出现急剧衰退迹象，基本面来看供强需弱格局有望在淡季结束后有所改善，仍然看好企稳后的反弹机会，估值上也有一定性价比，仅供参考。 关注点：库存变化、宏观动态 目录 目录..............................................................2 1.1盘面：连续下跌，基本回吐上半年涨幅.......................................31.2现货：维持贴水，华南收窄................................................3 二、利润萎缩明显，打到高成本线.....................................4 三、供应较为宽裕..................................................5 3.1国内：供应维持高位，周末某棒厂爆炸.......................................53.2进口：6月进口创年内新低，内外比价大幅修复...............................7 四、需求端：国内淡季明显，出口仍然强势.............................8 4.1国内下游加工行业........................................................84.2铝型材..................................................................94.3铝板带.................................................................104.4铝线缆.................................................................104.5铝箔...................................................................114.6铝合金.................................................................114.7出口：6月表现继续强劲..................................................11 五、库存：价格大跌刺激出库提升....................................12 一、周度行情回顾 1.1盘面：连续下跌，基本回吐上半年涨幅 5月后，电解铝维持供强需弱格局，国内经济数据表现不佳，美国降息预期虽然步步加强，但在大选的事件影响下，交易逻辑切换较快，特朗普支持传统能源反对新能源、以及对进口商品全面征收关税等的政策表态对铝来说都是较大的利空打击，多头迅速减仓，铝价跌幅流畅，基本回吐上半年多数涨幅，月间维持c结构，伦铝跌幅更深； 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：维持贴水，华南收窄 今年供应较为充裕，现货维持反季节性的贴水表现，尤其因云南复产而货源充裕的华南地区，贴水幅度更深，近期随着云南复产结束，贴水开始小幅收窄，价格的大跌也对出库有一定刺激作用；海外方面，美国中西部 premium有所回落，日本升水继续上调。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、利润萎缩明显，打到高成本线 氧化铝河南地区现货本周出现小幅松动，周五三网全国均价3912元/吨，煤价小幅回升，秦皇岛港口Q4500平仓价657元/吨（+4），7月华东预焙阳极价格5054元/吨（较6月-125），整体电解铝现金成本变化不大，理论加权平均完全利润在1098元/吨（-480），利润率仅剩6.9%，利润萎缩较为明显，当前价格已打到5-6%的产能成本线。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、供应较为宽裕 3.1国内：供应维持高位，周末某棒厂爆炸 本周电解铝产量82.78万吨（+0.1），供应较为宽裕，云南复产已经结束，省内电解铝总运行产能达578万吨左右，国内运行产能达到4334万吨，开工率95.68%，预计枯水季来临之前国内维持高产出状态，下半年国内待复产产能约35万吨，集中在内蒙古和西南地区，内蒙古华云17万吨尚在爬坡中，此外减量仍需考虑枯水季导致的云南减产风险；5月后终端需求走弱，铝棒厂停产事件时有发生，导致铝水比例逐月下调，铸锭量回升，本周末河南某铝棒厂发生爆炸，导致5人死亡，预计铸锭量短期内将进一步提高。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 3.2进口：6月进口创年内新低，内外比价大幅修复 2024年4月起进口窗口关闭，进口量也逐月下滑，2024年6月原铝进口量下滑至12.12万吨，创年内新低；近期伦铝跌幅更深，内外比价回升，进口亏损大幅收窄，窗口有望开启，保税区库存有所下降。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 四、需求端：国内淡季明显，出口仍然强势 4.1国内下游加工行业 本周下游加工行业开工率62.2%，较上周下滑0.1个百分点，分板块来看： 铝型材本周开工率50%（持平），行业仍在淡季，仅维持刚需采购，建筑型材新增订单量偏小，华东部分改造订单支撑开工率，工业型材维持稳定，铝价下跌，光伏组件厂放量采购，但并未出现大量的增量订单，汽车型材厂按需生产；近期多地铝棒加工费回升，本周全国铝棒周产量32.35万吨（+0.02），周末河南某铝棒厂爆炸，造成5人死亡，预计后续产量会有所下降。 铝线缆本周开工率67.6%（持平），头部企业生产较好，今年国网27省电力招标工作基本结束，后续新增订单或将进入平稳阶段，近期铝价下跌对于部分企业开工有修复作用。 铝板带本周开工率70.4%（持平），铝箔本周开工率74.7%（-0.6%），7-8月仍是传统淡季，低价也较难拉动开工，预计后续开工率仍然偏弱。 原生铝合金本周开工率55%（持平），周内有企业反应铝水合金化任务加剧，后续可能存在增产可能；再生铝合金本周开工率55.4%（持平），废铝采购困难，成本较高，导致行业生产亏损，且当前需求也较为不足，下游维持按需采购。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.2铝型材 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 4.3铝板带 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 4.5铝箔 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.6铝合金 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.7出口：6月表现继续强劲 2024年6月国内未锻轧铝及铝材出口61万吨，同比增长23.8%，1-6月累计出口316万吨，同比增长12.55%；铝材出口利润较好，出口延续强势，关注后续关税政策的变动。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、库存：价格大跌刺激出库提升 今年电解铝保持供强需弱格局，入库维持偏高水平而出库却不及季节性水平，导致铝锭库存表现较差，4月至今去库仅12万吨，铝棒去库尚可，近期随着铝价大跌，可以看到铝锭及铝棒出库均有所改善，本周铝锭去库0.1万吨至78.3万吨，铝棒去库1.15万吨至14.6万吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士