长江银行 重估的进程系列汇报有没有降息息差怎么走

00:00:00 Your participation? The meeting is ready to start, please.本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:32 尊敬的各位投资者早上好，我是长江银行首席分析师马祥云。呃，感谢大家参加我们长江银行每日早间7点半啊，系列研究的这个专题汇报。那么今天我们主要汇报的主题是围绕利率、货币政策、降息和息差啊，围绕最近市场对这个利率相关的一些热点事件的这个解读，也具体欢迎参与我们最新外发的这个专题报告。呃， 00:00:56 那么今天会议的这个背景呢，也是我们在最近一段时间啊跟市场交流，大家对货币政策和降息利率的这个关注度有所提高。那么一方面的话，7月的这个政治局会议啊，提出了强调了这些综合运用并适度调整货币政策工具。那么过去的14个月LPR一直都没有调整，那么市场开始关注啊，是不是有可能在后续啊新一轮降准降息的这个概率和空间怎么看。 00:01:21 另外一个呢就是最近的话也有一些媒体啊去报道啊，可能部分地区啊关于房贷产品啊，部分的外资银行推出一些3%以下的这种。种利率的产品啊，因为过去的两年啊，银行的这个自律机制一直将房贷的利率下限约束在3%，那不得低于3%。那有一些媒体报道的话，大家也开始关注房贷有没有可能有新一轮的这个降息。那么这是本次会议的这个背景和一些事件啊，但是我们总体的结论啊，经过分析和调研，结合我们的判断来说的话，我们认为短期内这个全面降准降息的概率还是比较低的。 00:01:56 我们觉得短期还是以这个财政政策，和一部分的结构性的货币政策的工具为主啊，全面的降息包括房贷利率下限的这个调整，可能在短期暂时还是很难看到。那么最近在8月初的 这个央行的下半年工作会议中，我们也看到相关的表述啊，还是继续是保持社会综合融资成本的低位运行。 00:02:19 从央行的表述来看的话，那么短期全面降息的信号也并不强烈啊，这个是我们核心的一个这个结论。呃，那么基于这个结论呢，我们从几个维度去做这个分析和讨论。 00:02:30 那第一个从整个全面降息的这个必要性去看啊， 00:02:34 因为目前的话，从今年以来全国的总量信贷增速是有持续明显的这个下行啊，到6月末的时候，人民币总贷款增速已经下降到5.2%，那么这个里面分对公和零售。那么如果我们分开讨论，从对公企业贷款的这个增速下行来看的话呢，当然它高于全国啊，但是整体上来说的话，这种企业贷款增速的下行本质上还是反映经济结构的这个转型的方向。所以央行在前期也将本轮的这个信贷降速呢总结为降速提质。 00:03:04 所以啊核心是因为庞大的这个传统领域的这个地产基建啊，这个旧动能的这个存量贷款的规模比较庞大，那么陆续的这个存量贷款到期，所以整个的这个总规模降速是符合经济发展规律的。实际上的话。在这个背后新兴的这种产业啊，包括呃双创领域啊，这个相关的信贷增长一直是比较高的。 00:03:25 我们从6月末的这个呃信贷头向来看的话呢，科技型的这个中小企业贷款增速其实是超过20%的。只不过这个高新技术产业相关的贷款呢，在全部的这个贷款里面占比相对还是比较低，虽然每一年都在提升啊，但是目前还是只有7.5%的比例，因此对全国总量性的这个贷款规模的这种增速的拉动效果，是比较有限的。但实质上这种结构的变化和增速的这种差异，本质上还是反映了经济结构发展的一个方向和规律，所以本质上是没有太大的问题。 00:03:57 那么目前的话呢，呃，全国也在践行正确的这个政绩观，包括从金融角度来说的话，一直以来强调摒弃规模情节，所以从这个维度来说，我们也不会去追求啊，总量信贷规模的总 体的这种增速的回升或者高增速啊。 00:04:13 因此的话，我觉得从企业贷款对公的角度来说的话，那么信贷降速体制本身是符合。这个监管导向的那么另外一个维度就是居民零售，呃，因为实际上拖累总贷款增速的最核心的还是这个居民贷款，居民信贷的这种缩表。我们在上半年整体上居民贷款的这个规模啊，是净减少了有接近3700亿元啊，那么其中房贷是深度的这个净减少，所以整个的居民部门呢存在明显的这个主动降杠杆的啊这样一个倾向。 00:04:45 那么针对这个问题的话呢，那从这个必要性的角度来说，呃如果是仅仅降息5~10BP小幅度的这个降息的话，那非常显然也是没有办法去扭转啊居民的这个融资需求的啊。因为这是一个趋势性的和方向性的，这样一个融资需求的一个收缩和这个缩表。 00:05:03 但如果是说执行深度的降息，比如说至少是20BP啊，乃至更高幅度的啊这样一个这个货币政策的这个利率调整的话，呃， 00:05:13 那就涉及到中长期的相关的贷款，贷款对整个商业银行资产收益率和息差的这个冲击。那从目前来看的话呢，呃挂钩这个呃五年期LPR的相关的贷款，一方面是房贷啊，另一个是企业的这个中长期贷款。那房贷和企业中长期贷款现在加起来合计的话，在整个的总贷款里面的占比还是要超过一半的，达到56%啊。如果是把分母换成这个总资产啊，在整个商业银行的总资产的这个口径里面的话啊，这类资产的占比还是接近40%啊。那就意味着如果这个40%的资产啊， 00:05:47 执行20BP以上的这个深度降息的话呢，那对于息差的这个影响会直接产生7BP8BP啊，甚至更高的这样一个影响。 00:05:56 那考虑到现在，比如说国有大行的整个的这个净息差，已经在120~130BP了啊，那么如果是7~8BP甚至更高幅度的这种影响的话，那实际上对利息净收入对营收会形成比较明显的这个冲击。我们在后面也会讨论息差的这个压力啊， 00:06:14所以从这个维度来说的话呢啊针对居民贷款的这个缩表。20BP以上深度的降息，息差压力太大啊，银行承担不了啊。 00:06:23 所以从整体呃这个层面去分析，我们觉得这个既没有必要性啊，然后也没有这个可行性啊。 00:06:29 这个是从这个呃这个企业贷款增速、零售贷款缩表息差的维度去看啊。那么针对其中大家比较关注的。 00:06:37 这个按揭贷款房贷的这个问题啊，因为从2四年以来的话，应该监管层一直通过自律的这个方式啊，将这个房贷利率下限锁定在3%。那新发利率的话，各个城市啊一直都是维持在比如说3.053.10啊，每个月啊，这个央行披露的这个新发按揭贷款的这个利率水平，也大家能看到，基本上在一两年的维度内都维持在这个3.1%左右哈。那么考虑到最近的话市场的这个房地产的这个销售热度呢，进一步的这个重新的走低，那么从全国维度来看的话呢，这个销售需求的这个压力还是比较大，所以大家开始讨论啊， 00:07:11 能不能去放开这个3%的一个下限。那最近有媒体的这个相关的报道啊，我们认为是不严谨的啊，这个相关的报道提到可能在部分的地区，呃部分的这个特色的这种银行啊，呃推出了这个个别的产品啊，可能是利率低于3%的。那么这种产品可能更多的是比如说呃中小银行或者说外资行，呃针对有限的这个客群的这个类别啊推出的特色的一些优惠。惠型的这种产品啊，它不一定是直接的这个利率低于3%，可能还有一些其他挂钩的服务或者说一些绑定，那实际的这个推出的力度和规模总体上应该是非常非常有限的啊。 00:07:50 那么从这个呃草根的调研啊，包括这个跟上市公司主流的这些银行的沟通交流来看的话呢。那我们目前判断的话呢，这个3%的房贷利率的下限啊，作为监管的这种自律机制的约束，也是很重要很敏感的一个这个政策体系的话，应该目前来说短期是没有太大的这种 变化和调整。 00:08:09 那么呃，这个是从政策维度哈。那另外从这个合理这个利率比价的这个维度啊，因为前期的话这个央行的货政报告也经常提到过啊，要保持利率的合理的一个对比，那目前来说呢，跟房贷相对可直接比较的这个核心的产品，是30年期的这个国债收益率啊。那么最新的话，国债收益率30年期是交易在2.18%，那么从银行的视角包括利率比价的视角去看，那3.1%~3%点。点0的这个房贷的这个利率，我们会发现实际上在扣除这个信用成本啊，以及相关的税收的这个因素以后的话，实际上它的税后的这种回报率，已经和国债的这个收益率是基本相当的了。 00:08:52 呃，因为从银行的这个营收角度来说哈，那么33.1%的房贷利率，呃理论上产生收益要先扣掉负债成本，负债成本和这个相关的税收包括增值税和这个最后的这个企业所得税。因为房贷是不免税的，对银行来说，呃那么同时还有一定的这个信用成本和费用率。 00:09:12 那么在这个扣除的过程中产生净利润净收益的这个过程中的话，有两项啊，是这个和其他的这个金融产品共性的。这个就是不管做什么资产啊，都会有对应的这个呃这个成本的一个是负债成本，这个是银行资产负债表右手端的啊共性的这个负债成本，再一个是相关的这个费用率。 00:09:32 那如果我们负债成本，比如说3.1%的房贷利率，我们把负债成本按照国有大行的平均值。值目前最新的今年的情况来看，大概在1.4%左右的这个负债成本啊，那么对应有可能6%的增值税，那包括这个呃这个相关的费用率啊，用营收去测算的话，可能30%的这个这个成本收入比的费用率。这些因素扣除以后啊，还有一个信用成本。 00:09:56 那信用成本的话，房贷整体上资产质量从历史上来看是非常优质的啊，但是最近的两年啊，资产质量的风险的压力也有所上升。我们普遍的话大概以这个0.5%啊，这个一笔贷款的0.5%的这个比例去假设啊，这个大概的信用成本的一个水平也是相对比较合理的。 00:10:15 那如果把这些因素都扣除了，再扣除这个呃税前利润的25%的这个所得税，那剩下的这个房贷的这个所所剩的所剩余的这个收益呢？其实已经是接近0.44，那么如果是把其中的这个共性的负债成本和费用率加回去哈，直接和国债收益率做比价啊，也就是说仅扣除税收和信用成本。那基本上这个房贷扣除以后的这个实际收益呢，也是接近到呃，2018的这个国债收益率的一个30年期国债收益率的一个水平啊，啊。 00:10:46 那么在这个基础上呢，其实还要考虑资本占用成本啊，因为对于银行来说的话呢，其实配置国债啊，这个风险权重是0%，所以实际上没有资本的这个占用。那如果是房贷的话呢，虽然房贷很优质啊，相对来说资本的占用的这个情况呃系数呢也比较低，那么这个资本新规以后的话，房贷这个从以前的50%的标准的这个资本风险加权系数啊，也有所分档调整。那么优质的房贷，比如说LTV非常低的啊，资产质量非常好的这种房贷的话，这个风险权重系数会更低啊，达不到50%，可能百分之四十三十。 00:11:21 我们以30作为一个假设值啊，因为我们考虑到国有行的整个的房贷的这个LTV和资产质量水平的话，应该是非常优秀优质的啊，所以以30%的假设去测算啊。 00:11:33 那么这个测算后的话考虑资本占用啊，目前大型银行的普遍的。ROE的要求还是能达到9.5%啊，考虑到这个风险权重系数和资本占用以后，这个房贷整体上对于银行的这个资本回报率的这个呃这个测算值呢，其实也基本上就是和当前的ROE是匹配的啊。所以呢，这个总体上来说的话，考虑了资本成本以后的话，从结论上来看，可能还不如这个国债收益率的这个投资回报率的这个性价比。 00:12:00 所以从这个维度来说，我们经过具体的这个数据上测算呢，也能够看出来啊，应该是国债利率对于房贷房贷的这个利率下限呢，现在3%左右的这个下限呢，是形成了隐性的这个约束。那除非说国债利率有大幅度的显著的啊这个下降和这个呃调整，那否则的话房贷利率在3.03.1%以下，对银行来说实际上的性价比和回报率是非常低的。 00:12:25 当然呃每笔贷款每笔业务都会产生综合收益啊，包括相关的存款以及零售客户的这种拉动 啊，未来潜在零售AUM的这种积累，但这个逻辑的话其