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银行行业深度报告：银行价值重估系列一：债务置换下的影响与机遇

金融 2025-01-06 刘呈祥,丁黄石开源证券金栩生

化债政策下，依赖于政信业务的中小银行需加速转型。化债政策出台，商业银行融资平台债务压力逐步缓解，中小银行将逐步退出融资平台类客户，专注于小微、普惠、科技等国家扶持的方向，并更加注重综合经营效益。
化债对商业银行的影响测算。若10万亿化债额度中35%用于置换银行表内贷款，23%置换非标资产，则化债后2025年商业银行信贷增速约下降0.45pct至7.35%，中小银行信贷增长受化债影响相对大。化债可能负面影响上市银行2025年净息差2BP，拖累营收及归母净利润增速0.78和2.04 pct。假设原置换债务5%拨备计提比例下，2025年拨备反哺上市银行归母净利润增速约2.65pct，信用成本的改善将大于息差收窄带来的负面作用。
化债为商业银行业务结构调整提供契机。随着隐性债务化解工作的持续进行，商业银行经营有如下改善机遇：信贷结构上，政信类业务依赖度较高的中小银行，将逐步退出融资平台类客户，客群结构面临调整；价格考量上，投放贷款时摒弃以量补价的规模诉求，更注重综合收益率；风险化解上，客户准入更加严格、拨备计提更加审慎。
上市银行城投敞口分析。重点区域城、农商行城投贷款占比高，测算广义城投贷款，城商行占比亦最高。上市银行城投贷款/总城投敞口：50%~60%。
涉隐贷款综合收益率分析。考虑税收、资本、信用等因素后，测算正常类涉隐贷款综合收率3.51%，与专项债的利差为146 BP，较二者280BP名义收益率利差显著缩窄。
拨备反哺盈利分析。融资平台贷款不良水平较低，隐债不良或集中于非标资产。假设原置换债务5%拨备计提比例下，2025年城商行归母净利润增速提升约4.54pct。
化债释放核心一级资本。债务置换将节约银行80%的资本消耗，2024~2026上市银行共计可释放核心一级资本约2295亿元。
化债对流动性风险和利率风险的影响。置换过程银行体系流动性短期承压，但长期看债务置换改善银行流动性指标。资产端久期拉长导致利率风险上行，国有行面临更大利率风险。
投资建议。关注受化债影响小的国股行，如农业银行、招商银行；关注对公资产质量因化债改善，业务转型能力强的城、农银行，如重庆银行、江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、长沙银行。
风险提示。宏观经济下行、房价下降超预期、海外经济不确定性外溢。