银行行业深度报告：银行价值重估系列一：债务置换下的影响与机遇

银行 2025年01月06日 ——行业深度报告 投资评级：看好（维持） 刘呈祥（分析师）liuchengxiang@kysec.cn证书编号：S0790523060002 丁黄石（分析师）dinghuangshi@kysec.cn证书编号：S0790524040004 化债政策下，依赖于政信业务的中小银行需加速转型 化债政策出台，商业银行融资平台债务压力逐步缓解。2008年国际金融危机时期，我国“四万亿”财政投资计划稳住了经济增长，同时亦拉开了地方政府隐性债务扩张的序幕。随着融资平台债务风险的累积，我国部分中小银行面临政信业务路径依赖、债务重组下的息差收窄、贷款计入不良后补提拨备的三重压力。此次人大常委会通过的隐性债务化解方案，无异于对于商业银行的一场及时雨。借助此次化债契机，部分中小行或可实现转型蜕变，逐步退出融资平台类客户，专注于小微、普惠、科技等国家扶持的方向。同时摒弃过往的规模诉求，更加注重综合经营效益。 相关研究报告 中小银行规模增速略下降，拨备回拨可对冲息收入对盈利的负向影响 若10万亿化债额度中35%用于置换银行表内贷款，23%置换非标资产，规模：化债后2025年商业银行信贷增速约下降0.45pct至7.35%，中小银行信贷增长受化债影响相对大。国股行因置换敞口小、承接地方债规模大，其资产增速或可分别提升0.49和0.37pct，城、农商行则分别下降0.21和0.28pct。 《利率变动的应对，行为特征与业绩影响—行业深度报告》-2024.12.24《存款定期化改善，按揭需求修复—行业点评报告》-2024.12.18《复苏脉络三重奏：存贷协调、风险缓释与价格拐点—银行业2025年投资策略》-2024.12.16 收入：根据测算，化债可能负面影响上市银行2025年净息差2BP，拖累营收及归母净利润增速0.78和2.04pct。国股行收入端影响偏中性，中小行受影响较大，部分区域城商行息差收窄幅度或达到4BP。 风险：假设原置换债务5%拨备计提比例下，2025年拨备反哺上市银行归母净利润增速约2.65pct，信用成本的改善将大于息差收窄带来的负面作用，综合考虑后，化债可以贡献上市银行归母净利润增速约0.61pct。 涉隐贷款综合收益率受信用成本影响较大，利好前期拨备计提充分的银行 考虑税收、资本、信用等因素后，涉隐贷款与专项债之间利差缩窄。考虑税收优惠、资本节约、信用风险降低等因素，测算正常类涉隐贷款综合收率3.51%，与专项债的利差为146 BP，较二者280BP名义收益率利差显著缩窄。若银行前期涉隐贷款拨备计提比例较高，则隐贷与专项债综合收益率利差将进一步缩窄。 投资建议 关注受化债影响小的国股行。国股行业务范围广且具有较好的客群基础，表内城投债务涉隐敞口占比有限，故其受化债影响相对较小；此外部分国股行前期收紧了对公信贷政策，对存量风险客户或计提更多的拨备，随着化债的进行拨备反哺盈利仍有空间。受益标的为农业银行、招商银行。 关注对公资产质量因化债改善，业务转型能力强的城、农银行。部分中小行信贷投放更依赖于政信类业务，涉隐敞口占比较高，拨备回拨反哺盈利存有空间；此外中小行亦面临由政信类业务转型，在当地企业客户中具有优势，或在县域、绿色、科技、普惠等方向较早布局，转型成本低相对灵活的中小行相对受益。受益标的为重庆银行、江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、长沙银行。 风险提示：宏观经济下行、房价下降超预期、海外经济不确定性外溢。 内容目录 1、地方政府债务风险化解下，中小银行存转型机遇.................................................................................................................41.1、融资平台债务风险波及商业银行经营..........................................................................................................................41.2、化债推进将改善商业银行经营状况..............................................................................................................................51.3、隐债化解为商业银行业务结构调整提供契机..............................................................................................................62、测算2025商业银行信贷增速7.35%，化债拖累约0.45pct...................................................................................................72.1、厘清化债口径：部分城投债务纳入隐债......................................................................................................................72.2、上市银行城投敞口：城商行＞农商行＞国有行＞股份行..........................................................................................92.2.1、重点区域城、农商行城投贷款占比高...............................................................................................................92.2.2、上市银行城投贷款/总城投敞口：50%~60%...................................................................................................122.3、35%贷款置换比例下，商业银行2025信贷增速为7.35%.......................................................................................142.3.1、2025年化债对商业银行信贷增速拖累约0.45pct ~1.28pct............................................................................142.3.2、化债提升国有行2025年资产增速0.49pct，城、农商行下降0.21和0.30pct............................................153、化债拖累2025上市银行营收增速约0.78pct，息差收窄2BP............................................................................................173.1、评估涉隐贷款和非标资产收益率中枢：5.00%和7.50%..........................................................................................173.2、隐债压力较大省份，存量涉隐资产收益率较高........................................................................................................183.3、城商行收入端受影响大：2025营收增速下降3.77pct，息差收窄3BP..................................................................194、5%计提比例下，拨备反哺上市银行盈利增速2.65pct........................................................................................................214.1、融资平台贷款不良水平较低，隐债不良或集中于非标资产....................................................................................214.2、城商行拨备反哺利润空间最大，反哺力度取决于前期拨备计提水平....................................................................235、化债每年释放上市银行核心一级资本约765亿元...............................................................................................................265.1、2024~2026化债释放上市银行核心一级资本约2295亿元.......................................................................................265.2、考虑资本、税收、风险因素后，正常类涉隐贷款综合收益为3.51%.....................................................................296、化债长期改善商业银行流动性风险，但利率风险略承压...................................................................................................306.1、置换过程流动性阶段性承压，但流动性指标长期改善............................................................................................306.2、资产端久期拉长导致利率风险上行............................................................................................................................327、投资建议..................................................................................................................................................................................338、风险提示..................................................................................................................................................................................34