中信证券 每周市场策略聚焦横盘博弈静待破局固定收益

00:00:00 现在所有参会者均处于静音状态，演讲结束后再给大家留个提问时间。现在开始播报声明，声明播报完毕后，有请主持人开始发言，谢谢。本次会议为中信证券白名单会议，仅限受邀客户参会，未经中信证券和演讲嘉宾书面许可。任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。如有上述违法行为，中信证券保留追究相关方法律责任的权利。 00:00:32 各位投资人早上好，欢迎参加中信证券每周市场聚焦会议，我是中心固州分析师孙远航。 00:00:39 今天也是由我跟我的同事钱一晨来跟大家讲一下上周啊，整体市场运行的情况，以及我们对于本周啊包括宏观经济数据以及债市策略上的一些看法。那首先请逸晨做主要的介绍。哎，好的，谢谢。好， 00:00:53 那么先给各位投资人汇报一下上周整体债市的一个情况吧。 00:00:57 那么上周也就8月3日至8月7日，呃，这个利率其实是一个窄幅震荡下行的一个格局。那么从这个估值角度来讲的话，10年国债收益率的话从1.7169变动至1.7114，十年国开债收益率的话，从1.7793变到这1.7569， 00:01:13 那么来看这个权益市场的话，其实上周股市还是一个震荡上行的一个走势。那么这个科技风格的这个企稳和这个修复的话，其实是主要是这个启动股市上行的一个主要因素。那么这个股市走势对于债市的影响的话，其实还是比较有限的，股债其实还是一个低相关性，但是我们也能观察到一部分这个股债跷跷板重新抬头的一个迹象。那么上半周股市的话呈现出一个呃这个低位震荡的一个情况，下半周的话就是一个快速上涨的一个姿态。 00:01:43 那么上涨的因素的话源于三个因素啊，第一个是在经历了前期A股美股韩股的这种联动后啊，A股逐渐与这个海外市场进行一个脱敏，第二。的话是在这个前期科技大幅调整之后的话，科技风格配置价值已经开始显现，但是本周科技与非科技的跷跷板行情并不显著，不同行情的话呈现这种轮动上涨的一个特征，对于指数的话形成了一些支撑。 00:02:07 往后看的话，我们认为这种K K型分化的这个格局还将延续，但随着像这个欧洲日本等全国呃全球这个主要央行转向这个加息，那么全球宏观流动性的话，其实已经出现这种收紧的趋势。而且当前这个呃全球的这种股市科技领涨的风格就种极致风格，已经出现这种松动的迹象。那么我们认为未来这个全球股市波动的话，整体上会放大。 00:02:32 那么上周其实这个股债同涨，但是债券上涨的这个因素的话，更多是源于投资者对于宽货币政策的一个预期，以及前期偏高的30-10的这个期限利差。那么预计后期债券走势的话，会更多由这个投资者关于这个政策预期、资金面以及风险偏好等多重因素来决定。 00:02:50 那么往后看的话，股债的这种现场。反映这种相关性的话，我们觉得可能并不大。 00:02:56 那本周展望一下的话，可能短期的话我们认为整体暂时还是比较缺方向的。我们认为当前这个10年国债利率的话，继续围绕这个1.7这个关键这个点位博弈。那么我我其实稍后我们也会讲一下这个这周末出的这个通胀的数据。 00:03:11 那么我们从前期在这不论是政治会议定调，这种适度宽松和加大逆周期调节这样的这种定调来说的话，还是说这个央行下半年工作会议明确综合运用多种工具，保持充流动性充裕等等这种口径的话。其实我们当前看到的话就是呃决策层对于货币政策这个大规模来运用，或者说呃这个加量的这种态度其实是不太显著的，但是从这种流动性充裕的角度来看的话，下半年我们认为流动还是会我要维持一个比较充裕的一个整体环境。 00:03:44 那么对于潜在的一些债券利空因素的话，我们认为有几点，第一个是10年国债已经逼近 了这个1.7的一个关键一个关口，至于这个1.7是否是一个这个坚实的一个底部，其实现在市场还是有。有分歧的，但是短期来看的话，也很难说债市一次性这个顺畅就突破了这个1.7的一个关口，那么十三十点十的这个利差的话已经缩窄至这个47BP,那么长端对利好定价其实已经有些充分了。那么我们还有往后看的话，像8月政府债呃金融资投放量，呃这个供给放量构成了这个一些的这个扰动吧。 00:04:19 那么往下看的话，其实我们认为利率下降的空间的话其实还是比较有限的。那么我们认为其实当前还是采取一个持续为主，叠加上一些上下轨波段策略可能会比较更合适一些。 00:04:31 然后呃再来讲这个本周的这个呃这个通票数据吧， 00:04:37 那么呃先实说这个出口方面吧，出口数据的话其实7月是同比这个23.9，那虽然是比上个月略略低，但是依旧是一个很高的一个水平。 00:04:45 一方面的话，其实还是说这个得益于这个AI链相关产品持续带动，对进口进出口其实都是另外一些面的话，其实这个海外经济这个PMI回升其实。也就反映了这个全球需求的一个回暖，那么此外需要注意的是，这4月5月对价格对出口的这个贡献都超过这个数量的贡献，那么6月其实这个作用，这个量的作用更大。那么之前大家对于这个价格回落之后的话，这个出口是否会下降的一个预期，可能现在会出现一些这个分歧，那么我们认为接下来的一些出口的情况的话，还是得取决于下半年，或者说未来的这个AI链的这个景气的这个整体情况。 00:05:25 那么通胀方面的话，其实CPI I同比的话是呃同环比的话其实都是略低于这个预期，但核心CPI环比其实还是在上行。那一方面来讲的话，这个PPI I读取也是超预期的一个下行，PPI的这个同比读数的话，也是本年的第一次转呃这个这个增速的这个下滑。那么我们认为呃本轮这个通胀特别是输入性通胀行情的话，其实已经走到一个尾声。那么这个CPI I和PPI I这种剪刀差也好的话，其实当前还是一个高位，但是我们也能看到，就是从上游向下游这个转。 00:05:56 呃，这个涨价的这个传导话并不是很流畅。当我们也做了一些这个简单的一个拆分啊，我们看到的其实当前这个工业企业的话，还是把这个上游原材料的这个涨价因素，呃从这个比较从这个利润中去给摊进去。所以的话对于未来的这个这个整体这个涨价的这个传导的话，我们其实觉得还没有那么特别乐观，其实对于这些是更多影响是对工业企业利润，我们觉得这对于工业企业利润来说的话，后续会带来一部分的压力。 00:06:25 那么本周会出这7月的金融数据，那一方面是呃其实两方面是，一方面是这个比还是比较弱的这个实体需求，尤其是我们一直说这个旧经济，另外一方面是这个监管趋严下，这个银行对于信贷存量的这个意愿其实还比较减弱。那么下半年整个信贷社融M2都会这个呃趋于下行，社融可能会在政府债赶进度的话，比较保持一个平稳的信贷下行的这个趋势的话预计会比较延续。 00:06:52 呃，以上就是我今天分享的内容，接下来把时间交给预约好。呃，好的，谢谢一下啊，这个讲的已经非常详细，那我这边跟各位投资人补充一下，呃， 00:07:02 信用策略上的一个看法啊，提示一个风险和一个呃机会吧。其实第一个风险就是关于整个成绩变化的一个风险，因为在度过7月份。以及跟中的这些时间窗口之后呢，现在还是有比较多人认为这个事情告一段落了， 00:07:20 但是根据我们的判断。随着8月份中报的披露，那还是有一些呃主体存在进一步下调评级的可能的，因为随着半年报的披露，如果说有。啊，新增的负面舆情或者说新增的啊，这个债务逾期在半年报披露下来的话啊，那其实根据监管以及评估机构的这个要求，那可能进一步调级也是一个不可避免的这个事情啊，所以首先这个是第一个需要去关注的风险。那另外一个就是机会， 00:07:54 那机会层面呢主要来自于供供需层面的一个变化。因为当前大家在讨论利率债供给提速的 阶段，其实也忽略了另外一个事情，就是信用债的供给其实是在明显的下降啊。一方面是城投的债券现在有一些。进一估压缩的要求另外一方面呢，我们看到然后永债啊提来的债券整体来说也都在啊，6月份其实6月份到7月份就已经度过了这个发行的一个高峰，所以说到八九月份呢，其实整体信用债的供给也会明显的相对更少一点。 00:08:30 那我们近期看到。啊，一些啊，包括广义基金的这个负债端其实整体来说表现还是不错的啊。所以在需求端偏稳定的这基础上，呃，这个供给端如果有明显的缩量的话，那就也有利于这些啊信用资信用信用信用资质还行的主体啊，利差进行一个压缩。所以说风险主要是关注这个报表端的风险，那机会呢，更多是一个广义上的供需错配上的一个。呃，这个关系啊，我们认为整体来说是偏积极一些，但是要需要做好一些呃主体层面上的一个规避啊，这个是我们对呃信用策略上的一些看法的补充啊。 00:09:10 然后也请会议助理播报一下提问的方式。大家好，通过网络端接入投资者可点击举手连麦等候提问，或在交流文字交流区提交你的问题。通过电话端接入投资者请按星一键提问，再按星号键，再按数字一键，谢谢。大家好，通过网络端接的投资者可点击举手连麦等候提问，或在文字交流区提交你的问题。通过电话端接入投资者请按星一键提问，再按星号键，再按数字一键，谢谢。好的，那个如果没问题的话，那咱今天的会议就先到这儿，然后也祝各位投资人本周投资交易顺利，谢谢。感谢大家参加今天的会议，祝大家生活愉快，再见。