工业硅：反内卷博弈后的去库困境，工业硅：低位僵持，静待破局

多晶硅：反内卷博弈后的去库困境工业硅：低位僵持，静待破局 东证衍生品研究院有色金属首席分析师：孙伟东 2026年1月7日市监局约谈光伏协会和主要企业，通报垄断风险，改变了多晶硅的格局。反垄断会议后，多晶硅联盟内部分化。 •龙头企业全面减产挺价，以下游代工消化在手硅料库存压力。•部分企业大规模低价出货，行业回归基本面逻辑。•致密料现货价格一路从50+元/千克下跌至低位35元/千克。买方仍在测试价格底线，持续下压价格。•截止4月3日，期货主力合约收盘价3.38万元/吨，较年初下跌42%。 国内：从136号文说起 总量：2025年光伏新增装机量317GWac，同比+14%。2026年1-2月光伏新增装机量32.48GWac，同比-17.71%。 结构：2025年我国集中式光伏新增装机165GWac，占比52%，分布式光伏累计新增装机153GWac，占比48%。分布式中进一步拆分，户用光伏新增装机46GWac，占比30%，工商业用光伏新增装机107GWac，占比70%。受136号文导致的抢装影响，集中式占比有所下滑。 竞价完成情况：1）山东、山西、江西、甘肃、新疆、青海、云南等7省2025年下半年和2026年项目分两次出清。2）浙江、贵州、西藏的2026年竞价尚未出清。 机制电价竞价结果：上海、宁夏、北京、贵州第一轮竞价的机制电价等于燃煤标杆电价，4个省份（5次竞价）的电价降幅小于1分/千瓦时，12个省份（13次竞价）的电价降幅在1-5分/千瓦时之间，另有13个省份（16次竞价）的电价降幅大于5分/千瓦时。部分省份如江西、新疆、青海，两轮竞价结果差距较大。 机制电量竞价结果：2026年获得机制电量的光伏装机量约20GW，2025-2026年获得机制电量的光伏装机量约71.5GW。浙江、贵州、西藏2026年结果未出。海南、云南未披露中标结果。预期能支撑2026年获得机制电量的光伏项目的规模不超过90GW。 国内光伏装机除机制电量保障的光伏项目外，还需考虑机制电量外市场，包括：新能源大基地集中式光伏项目、高比例自发自用分布式光伏项目以及绿电直连、源网荷储等新型项目。 下调预测：2026年中国光伏全年新增装机量180GWac，同比-43%。 欧洲：2026年1-2月中国出口欧洲组件量12.78GW，同比+4%。 装机量：德国2026年1-2月新增装机2.08GW，同比-38%。 政策变化：补贴退坡，市场化转型加速。德国2026年3月发布的EEG 2027修正草案，从2027年1月1日起全面取消针对小型光伏系统的固定上网电价（FIT）。法国上网电价和余电补偿标准进一步下调，自发自用性价比大于售电。 欧洲电价：德/法/西/意/波/荷3月批发电价同比+6%/-17%/-19%/+13%/+6%/+8%，4月同比-8%/+30%/-44%/+11%/-28%/+15%。美伊战争对欧洲电价的影响远小于俄乌时期。 组件库存：截至3月底，欧洲光伏组件库存39.76GW，库存自去年下半年以来逐步回升。 维持预测：2026年欧洲光伏新增装机量59Gwac，同比-3%。 资料来源：Ember，SMM，东证衍生品研究院 亚洲：2026年1-2月中国出口亚洲组件量9.15GW，同比-34%。 巴基斯坦：2026年1-2月中国出口巴基斯坦组件量1.36GW，同比-64%。 印度：2026年1-2月中国出口印度组件量1.22GW，同比-77%。2026年1-2月印度光伏新增装机量7.79GWac，同比+66%。ALMM组件清单实施后对中国组件需求大幅减少。2026年6月1日起所有新并网项目须采用ALMM清单内电池。2028年6月1日起ALMM硅片清单生效。印度对从中国进口的太阳能电池和组件征收反倾销税的建议因司法干预而被暂停。下调预测：2026年印度光伏新增装机量46GWac，同比+20%。 资料来源：CEA，Ember，东证衍生品研究院 拉美：2026年1-2月中国出口拉美组件量2.43GW，同比-56%，主因出口巴西1.06GW，同比-68%。巴西光伏发展进入瓶颈。 美国：2026年1月美国光伏新增装机量3.19GWac，同比-16%。2026年1-2月光伏电池和组件进口5.54GW，同比-14%。《大美丽法案》核心影响：1）光伏补贴结束节点确定提前；2）确定被禁止外国实体。美国商务部于2026年2月24日公布了针对印度、印尼、老挝光伏产品的反补贴税初裁税率（80.67%-143.30%）。反倾销税率延期至4月公布。美国进口转向菲律宾、埃塞俄比亚等地。维持预测：2026年美国光伏新增装机量33GWac，同比-3%。 资料来源：Ember，EIA，USITC，东证衍生品研究院 中东：2026年1-2月中国出口中东组件量4.12GW，同比+83%。沙特、阿联酋、阿曼等国均提出2030年可再生能源装机目标。政府主导大量招投标项目，大型地面电站项目储备充足。美伊战争爆发导致组件运输成本大涨、产品运输中断。海湾国家部分光伏项目延期。但预计战争更多影响的是节奏而非趋势。下调预测：2026年中东光伏新增装机量30GWac，同比+18%。 非洲：2026年1-2月中国出口非洲组件量2.86GW，同比+34%。非洲光伏发展以南非、埃及、摩洛哥为主，外部资本注入驱动地面电站，缺电和高电价驱动工商业光伏在部分发达国家率先发展。战争的影响关注持续性。维持预测：2026年非洲光伏新增装机量12GWac，同比+33%。 综合考虑中国、欧洲、美国、巴西光伏新增装机明显走弱，印度、中东、非洲及其他新兴市场继续高增，我们预期2026年中国光伏全年新增装机量180GWac，同比-43%；海外新增光伏装机230GWac，同比+9%；全球新增光伏装机量410GWac，同比-22%。若以1.25-1.3的容配比计算，则对应对组件的需求量在512-533GWdc。 组件 •1月9日财政部、税务总局发布公告：自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税。但由于银价上涨，实际未造成明显的抢出口。26Q1组件排产96GW，同比-20%。即使考虑国内需求同比下降，Q1出口需求仍同比下降约14%，主要下降量来自于印度、巴基斯坦、巴西。出口退税取消后，但银价下跌，部分对冲价格影响。 •预期组件全年出口量230GW，同比-7%。其中，欧洲同比-7%、亚洲-13%、中东+5%、拉美-18%、非洲+10%。•预期2026年组件排产451GW左右，同比-16%。 电池 •2026年1-2月电池片出口20.4GW，同比+59%。对印度出口大降，但印尼、菲律宾、老挝、非洲大增，或是美国需求前置。•海外需求可持续性不强，25年的超额出口一定程度上也透支了26年的需求，印度强调光伏产能本土化，美国对印尼老挝开始征收双反税，进一步减少对中国电池的需求。预期2026年全年电池片出口90GW，同比-19%。•考虑电池到组件端98%的良率且电池片环节不额外累库，则预期2026年中国境内电池片排产552GW，同比-16%。 硅片 •三方机构统计的硅片排产中可能不包含部分企业的代工和双经销产量导致平衡表去库幅度远超实际情况。 •以印度为代表的部分国家强调光伏产业链本土化，但其硅片产能仍非常不足，因此可能加大对硅片的进口需求。预期2026年全年硅片出口64GW，同比+24%。•考虑硅片到电池端98%的良率且硅片环节不额外累库，则预期2026年中国硅片排产623.5GW，同比-4%。 多晶硅 •2025年多晶硅全行业库存进一步累积，平衡表测算全年累库7.8万吨，全行业库存超过60万吨。 •截止3月底，多晶硅工厂库存达到33万吨，预估龙头企业工厂库存约20万吨，其余企业累库约1-3个月不等。下游原材料库存21.6万吨。社会仓单库存3万吨+非标库存5万吨。 •价格跌破部分中型厂家现金成本水线+企业库存压力，导致厂家重新考虑检修减产，但丰水期通威仍有复产预期。 截止4月初， 硅片价格：183N/210RN/210N硅片主流成交价格落在1/1.1/1.3元/片，低价落在0.95/1/1.2元/片。电池片价格：183N/210RN/210N电池片均价下跌至0.36元/瓦，主要为银浆下跌。组件价格：TOPCon组件实际成交价格集中式0.68-0.70元/瓦；分布式0.76-0.83元/瓦。利润测算：0.95元/片的183N硅片对应32元/公斤的硅料平均投料成本不亏现金。 组件价格上涨难度大。 组件价格以0.65元/瓦计算，集中式光伏除组件外的小EPC假设为1.75元/瓦，分布式光伏除组件外的小EPC假设为2.25元/瓦。贷款比例假设为70%，贷款利率假设为5%，贷款期限为10年。光伏项目运行周期为20年。 不同省份的光伏电站收益率差距极大，除个别省份机制电价较极端外，其余省份收益率水平好于此前预期。组件需求价格弹性小，即使价格下跌，也难以刺激出更多需求；但是组件价格也不易上涨，行业集中度较低和渠道库存较高导致组件环节难以形成统一联盟。 行情关键：反内卷VS反垄断 核心逻辑 1.政策面：反垄断会议后，多晶硅联盟内部分化。通威减产挺价，但部分企业大规模低价出货。期间虽多有反内卷相关政策再被提及，但仍无具体措施出台。 2.基本面：需求端，136号文后，国内光伏需求疲软已是明牌。4月1日起出口退税取消和银价大幅上涨，或导致全年需求进一步下滑。中东战事虽有能源成本抬升拉动光伏需求的叙事，但短期在终端订单上尚无明显感知，仍有待后续观察。供给端，多晶硅价格跌破部分厂家现金成本水线，叠加企业库存压力，导致厂家重新考虑检修减产，但丰水期通威仍有复产预期，一旦复产，行业也难去库。在超高库存压力下，多晶硅全年去库幅度微乎其微，若无额外政策助力，现货价格难见反转动能。 总结展望 单边上，PS2605合约集中面临集中注销，导致05合约或需要更低的价格才能解决仓单问题，关注逢高沽空机会。PS2606及以后的合约，价格反转仍需等待，左侧或需更低位的估值提供安全边际（如低于头部企业现金成本3万元/吨），右侧则需关注实际政策面和基本面反转信号。 风险提示：政策超预期，需求变化超预期。 26Q1工业硅以8100-9100元/吨震荡走势为主。 •1月：工业硅在枯水期期间、大厂检修消息影响下，维持8500-9100元/吨横盘。 •2月：春节前现货成交清淡，基本面不见改善，空头发力盘面最低跌至8100元/吨左右。•3月：美伊战争导致原油价格大涨，成本抬升逻辑炒作硅价略有反弹，随后仍保持震荡运行。•截止4月3日，期货主力合约收盘价8285元/吨，较年初下跌6%。 有机硅 •4月3日有机硅行业会议后再次提价，有机硅DMC主要报价至14500元/吨，实际成交价上涨200-500元/吨左右。行业将继续严格执行周期内的减排标准，并进一步增加核查力度。 •有机硅供给端维持收紧态势，后续仍有陶氏等企业计划检修，需求端出口退税取消后外需支撑减弱，工厂库存合理，下游备货至4月底，预计价格高位震荡。全年排产随终端需求波动。预计26年有机硅排产248万吨，同比持平。 资料来源：SMM，百川盈孚，东证衍生品研究院 铝合金&出口 •铝合金：2026年1-2月原生铝合金23.64万吨，同比+3%，再生铝合金78.69万吨，同比-16%。成本构成中废铝占比90%，硅仅占比2%，铝合金对硅价不敏感，逢低对工业硅进行采购补库。测算2026年铝合金对工业硅需求87万吨，同比+3%。•出口：2026年1-2月工业硅出口11.3万吨，同比+17%。中东战事导致该地区的工业硅停止或者延迟发货，工业硅海运成本提升，出口活跃度不佳。海外产能释放影响国内出口。预计2026年国内工业硅出口70万吨，同比-2.4%。•整体对2026年工业硅需求不乐观。 新疆：新疆大厂2月因硅石运输问题减产，春节后复产，但随后因开工率不足、东部基地电价优惠暂停等原因再度减产。目前开炉78台，