固定收益策略报告：低波横盘如何破局？

市场特征与趋势

• 低波“横盘”市场：市场进入典型的“等待验证期”，波动率显著降低，7-20年期限国债波动率尤为收敛，呈现期限结构上的“U型”波动特征。
• 广谱资产降波：全球各大类资产近期普遍呈现波动率下降的特征，投资者关注重心可能从事件冲击转向基本面、资金价格、内部政策等更具可验证的因素。
• 内部政策环境：国内政策环境整体强调“稳”，4月政治局会议公告发布，政策基调以加快落实存量政策为主，货币政策方面暂时按兵不动。
• 成交量与流动性：债券市场整体成交量出现显著萎缩，非活跃券与活跃券利差有所走阔，流动性溢价放大。

横盘复盘与启示

• 横盘场景：上半年市场爱“纠结”，平均横盘持续时间一个月左右，近三年出现横盘的频率上升。
• 横盘后走势：2006年起始样本中，横盘结束后利率走势略偏下行；2015年之后的样本中，横盘后利率继续寻底的概率大幅上升。
• 横盘原因：前期预期较充分反映或多空博弈，债市震荡。
• 破局因素：重大事件冲击、基本面超预期、政策面发生转向等。

突破横盘的潜在因素

• 贸易摩擦影响：部分外贸相关指标在4月中下旬已出现边际走弱迹象，基本面整体也处于弱化过程中，一季度经济增速有概率构成年内高点，后续基本面压力预计逐步加大。
• 宽货币窗口：5-6月政府债净融资步入年内高峰期，叠加基本面隐现压力以及年中附近美联储降息可能兑现，二季度是宽货币可能的窗口。

研究结论

• 短期策略：考虑到资金价格向上空间有限而向下空间充分，宜保持一定久期持券待涨。
• 风险提示：货币政策不确定性、贸易摩擦风险。