中信证券 每周市场策略聚焦政府债供给放量关注政治局会议动向固定收益

00:00:02 大家好，欢迎参加每周市场策略聚焦政策在供给放量，关注政治局会议动向电话会议。目前所有的参会者均处于静音状态，演讲结束后先给大家留有提问时间。现在开始播报声明，声明播报完毕后，有请主持人开始发言，谢谢。本次会议为中信证券白名单会议，仅限受邀客户参会，未经中信证券和演讲嘉宾书面许可。任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。如有上述违法行为，中信证券保留追究相关方法律责任的权利。 00:00:49 嗯，好的。呃，各位同学早上好，欢迎参加中信认证每周市场负别最佳的会议啊。我是中信部的分析技术，然后今天呃，就除了我跟那个陈婷之外，还有我们新同事啊，张常总也一起来跟大家做一个汇报的分享。 00:01:07 那上周的话，其实整体市场波动比较大的是包括权益市场啊，还有啊这个商品市场，那商品市场当中主要还是啊这个原油啊，最近也重新有一些这个抬头的呃迹象，那相比之下呢，在券市场的表现。啊整体来说还呈现一个比较低波的状态啊，但是目前来讲啊国际上的变化也比较多啊。所以的话，今天也是先呃这个呃，组织起讲一下这个上周整体市场运行的这个情况啊，然后重新也可以把策略做一个呃讲解，然后首先把这个时间交给日程去。诶好的，谢谢远航。 00:01:46 那么各位投资人早上好，那么首先先由我来给大家做一下上周整体市场的一个回顾吧。 00:01:51 那么上周也就是7月13~7月17日，这个债市整体是呈现一个窄幅震荡偏弱运行的一个态势。那么从这个估值角度来看的话，10年国呃国债收益率的话微升至1.74040年期国开收益率的话是小幅下行至1.7875。 00:02:07 那从这个周内节奏来看的话，那么市场情绪在这个税期走款扰动啊，政府债供给预期以及央行流动性呵护之间反复博弈。那么周初的话可能是受到这个税期临近以及海外加息预期传导的影响，利率有所上行，那么周中的话，尽管这个进出口数据的话是表现超预期，但央行延续了大额逆回购净投放，有效对冲了这些这个资金面的压力。叠加20年期特别国债首发认购倍数较高，提振了长超长端的一个情绪，利率的话也是有所回落。那么周五的话，在央行持续定投放的客户下的话，资金面也是边际转转松，那么现券利率再度下行，那么。 00:02:45 那么资金面方面的话，本周其实整体是维持一个比较均衡的一个态势。面对这个税期走款以及这个政府债集中缴款的双重扰动，央行通过买断式逆回购以及公开市场操作进行了大额的净投放，那么展现了明确的流动性的管理的意图。那么展望后续的话，我们也预计央行将继续维持这种平衡，略宽松的一个逆周期的一个调节基调。 00:03:06 一方面的话，我们认为流动性不会重现那种4月份5月份的极端泛滥的那种情况，隔夜利率的话，呃不太可能说再长期低于1.3。那么另一方面的话，也不会说重演6月初我们再去博弈这个资金面就转紧的这种局势，隔夜利率的话可能也不会突破1.45，那整体而言的话，大概是在1.351.4左右的一个政策利率中枢区间震荡。 00:03:29 那么从市场驱动来看的话，我们觉得这个是债市的情况。那么权益市场的话，上周是大幅调整，海外股市的扰动和A股资金承接意愿不足的话，导致了这个市场调整的这个成为这个市场调整的一个关键原因吧。那么股债的性价比化依旧不强。那么上周股市调整的幅度加剧，一方面是在这个杠杆集中压力和市场上涨趋势扭转的双重影响下，呃，近期韩国股市出现了大幅快速的一个调整，并导致这个全球科技股的一个表现承压。 00:04:00 另外一方面的话，A股上周频频出现这个股市缩量下跌，也显示出了这个增量资金入场意愿和资金承接意愿略有不足。那么往后看的话，我们认为呃经济这个K型分化格局还将延续。但随着这个欧洲日本等全球主要央行转向加息，全球宏观流动性已经出现了这个很明 确的一个收紧的一个趋势，且当前全球股市这科技领涨的这种极致风格，已经出现了这种松动的迹象，未来可能全球股市波动可能会进一步放大。那么在上周股市大幅调整的过程中，这股债跷跷板的现象并不显著，也指向了当前债市核心矛盾在于资金面而非这个市场偏好。 00:04:39 那么预计在这个银行间流动性整体宽松的环境下，股债还是各自锚定？定自己自身的这个流动性，并不会保持一个呃高相关或者低相关的一个情况。以上就是我这边汇报的部分。哎，各位领导大家上午好，我是固定收益研究员张传明。 00:04:59 来给大家呃，这个展望一下下，呃，本周的债事。我们预计本周这个政府债供给高峰和呃月末政治局会议的临近窗口下，债市整体呈现多空交织的区间震荡格局。嗯，对于资金面，我们测算7月的政府债净融资将达到1.15亿元，处于年内的高位。啊，并且上周的话是这个税期和缴款的扰动，市场已经逐步的消化了。呃，预计本周开始，呃，资金利率将更加平稳。央行将通过这个隔夜逆回购和这个麻辣粉超额续作的工具，将DR2001锚定在1.3~1.4这个合理的中枢。呃，流动性将维持中性偏衡的平衡。呃，大幅收紧的概率较低。 00:05:47 政策预期方面，我们认为降准的概率高于降息。当前国债收益率处于历史的低位，降息的空间受到这个呃银行净息差的硬约束。三季度财政放量将带来这个中长期的流动性缺口，降准在置换麻辣粉、降低银行负债成本上更具有实操性。 00:06:08 啊，建议博弈会议前这个提振预期会后择机落地的降准窗口。我们认为，月末的政治局会议，呃，大概率定到为用好存量预留空间，强四季的预期不强。整体来看，债市打破呃震荡的单边驱动因素较少，10年期国债主力波动区间为1.7~1.75。就是说策略上我们鉴于长端面临政府债供给方面的压力，短期对于超长端应保持谨慎。收益率逼近1.7的下沿时可适当止盈。配置端我们推荐哑铃型策略小单，依托资金面的稳定。呃，用1~3年的高等级信用债，呃，防御票，呃，进行票息的防御。长端用10年国债和国开保留流动性仓位来应对会议前后的预期差波动。 00:07:01 交易盘方面，我们建议关注月末的政治局会议中关于财政系统降准的表述，特别国债的措辞。如果没有提及增量降准，或者是你强调了存量的工具，去防范做好这个呃利好出境引发的利率上短期上行的风险。如果央行加大了公开市场投放，可以抓住调整窗口逆向布局。以上感谢各位领导的倾听。 00:07:28 呃，那接下来请会议助理播报一下提问方式。大家好，通过网络端接入的投资者可点击举手连麦等候提问，或在文字交流区提交您的问题，通过电话端进入的投资者请按星一键提问，先按星号键再按数字一键，谢谢。大家好，通过网络端进入的投资者可点击举手连麦等候提问，或在文字交流区提交您的问题。通过电话端进入的投资者请按星一键提问，先按星号键再数字一键，谢谢。嗯，好的。那目果前天没有问题的话，那就祝各位投资人投资顺利，谢谢。感谢大家参加今天的会议，祝大家生活愉快，再见。