首次覆盖报告巨胎项目有序推进，全球化产能布局加速

风神股份(600469)[Table_Industry]基础化工/原材料 本报告导读： 公司主要生产卡客车、非公路轮胎，2万套巨胎扩能增效项目和埃及扩能增效项目为公司带来成长性。 投资要点： 公司主要生产卡客车、非公路轮胎，产品畅销全球100多个国家和地区。公司具有全系列卡客车和非公路轮胎的设计和生产能力，产品性能和品牌认可度不断提升。公司是徐工、三一等国内工程机械车辆生产厂家的战略供应商，是沃尔沃、卡特彼勒等全球建筑设备企业轮胎配套产品供应商。 全力推进2万套巨胎项目建设，扎实推动各项工程有序开展。巨型工程子午胎的市场需求与国际采矿业的发展密切相关，随着全球采矿业进一步发展，新型矿产需求不断涌现，重型机械的大量使用将促使巨型工程胎市场需求持续增长，相关产品的市场需求旺盛，市场规模较大，未来市场空间增长显著。现阶段全球主要市场份额被国际三大品牌占据，国内轮胎企业亟需扩大我国相关产品的市场占有率与行业影响力。公司正在全力推进2万套巨胎项目建设，本项目已于2025年5月正式开工建设，预计2026年下半年初步建成，产能将稳步释放。 斥资26.8亿元落子埃及，全球化产能布局加速。公司拟设立全资子公司风神轮胎（海南）有限公司，风神海南成立后，将通过增资扩股的方式引入投资者，拟与Prometeon Tyre Egypt Co.,S.A.E、中国橡胶国际有限公司共同出资设立合资公司风神埃及有限公司，风神埃及主要从事卡客车胎、工程胎、农业胎的生产和销售业务。风神轮胎埃及扩能增效项目建设期预计20个月，建设年产150万条卡客车胎、3万条工程子午胎、3万条农业子午胎的产能，总投资26.8亿元人民币。本项目有利于提升公司的盈利能力、全球综合竞争力和品牌影响力。 风险提示：主要原材料价格波动的风险、出海及海外基地建设风险、汇率波动风险、关税政策及国内竞争加剧风险。 轮胎《持续深化全产业链协同布局，海外产能建设全面突破—赛轮轮胎跟踪报告》2026.04.28轮胎《知名本土轮胎企业，产能进一步提升—中策橡胶首次覆盖报告》2026.02.07轮胎《摩洛哥工厂有序爬坡，稳步推进全球布局—森麒麟跟踪报告》2026.06.03轮胎《6月成本有所下降，欧盟反倾销终裁发布—轮胎行业跟踪报告》2026.07.16 目录 1.投资建议..........................................................................................41.1.盈利预测....................................................................................41.2.目标价格....................................................................................42.公司主要生产卡客车、非公路轮胎，具有全系列卡客车和非公路轮胎的设计和生产能力......................................................................................43.风险提示..........................................................................................7 1.投资建议 1.1.盈利预测 关键假设： 1、销量：预计公司2万套巨胎扩能增效项目和埃及扩能增效项目产能稳步释放，假设轮胎2026-2028年销量分别为619/620/695万条；2、毛利率：预计公司巨胎和埃及扩能增效项目稳步提升轮胎业务毛利率，假设公司2026-2028年轮胎业务毛利率分别为14.50%/16.50%/18.00%。 1.2.目标价格 我们选取轮胎行业标的赛轮轮胎、中策橡胶和海安集团作为可比公司，参考可比公司，可比公司2026年PE均值为10.64X。 给予“增持”评级。预计公司2026-2028年EPS分别为0.34/0.55/0.70元。结合可比公司估值，考虑公司巨胎和埃及扩能增效项目带来的成长性，给予一定的估值溢价，给予公司2026年20X估值，对应目标价6.80元。 2.公司主要生产卡客车、非公路轮胎，具有全系列卡客车和非公路轮胎的设计和生产能力 公司主要生产卡客车、非公路轮胎，产品畅销全球100多个国家和地区。公司具有全系列卡客车和非公路轮胎的设计和生产能力，产品性能和 品牌认可度不断提升。公司是徐工、三一等国内工程机械车辆生产厂家的战略供应商，是沃尔沃、卡特彼勒等全球建筑设备企业轮胎配套产品供应商。 在海外市场，公司和多家巨胎矿山客户达成合作。成功配套多家全球顶级 矿业巨头。终端客户、集团客户开发取得成效。在公交项目、高端产品配套项目等方面，实现了多家公交、车队的合作。非公路轮胎配套业务实现有效切入，多家主机厂实现测试和供货。实现关键港口客户突破。 在国内市场，矿山终端市场开发有明显进展，一系列集团客户中标。国内巨胎配套取得快速提升。矿山服务站运营，有效支撑产品表现。在多家矿山建立服务站并投入运营，为主机厂和终端用户提供快速服务。TBR替换初步实现有竞争力的增长，以重载传奇和驱动传奇为代表，销量大幅增长，集团用户开发有所成效。公交产品表现突出，占领部分景区公交市场。细分市场产品领先，取得阶段成效。 截至2025年，公司现有TBR轮胎设计产能630万条/年，整体产能利用率稳定维持在91%的较高水平。 全力推进2万套巨胎项目建设，扎实推动各项工程有序开展。巨型工程子午胎的市场需求与国际采矿业的发展密切相关，随着全球采矿业进一 步发展，新型矿产需求不断涌现，重型机械的大量使用将促使巨型工程胎市场需求持续增长，相关产品的市场需求旺盛，市场规模较大，未来市场空间增长显著。现阶段全球主要市场份额被国际三大品牌占据，国内轮胎企业亟需扩大我国相关产品的市场占有率与行业影响力。公司正在全力推进2万套巨胎项目建设，本项目已于2025年5月正式开工建设，预计2026年下半年初步建成，产能将稳步释放。同时，本项目规划的首条45/65R45规格巨型装载机轮胎，已于2025年9月17日顺利下线，充分展现出公司在巨型工程子午胎研发与制造领域的实力。 2025年公司积极寻求客户需求，拓宽市场渠道。公司整体主营业务，全年实现72.87亿元，同比提升12.41%。在国内市场，公司积极推出新产品，有力支撑国内替换市场销售提升，2025年度替换市场全年实现收入27.76亿元，同比提升11.64%。此外，公司积极开拓配套市场产品销路，2025年在配套市场领域实现收入10.63亿元，同比提升28.21%。在海外市场，公司加快渠道模式转变，推广渠道下沉，加大对海外市场资源投入，提升品牌形象，增加销售机会。海外业务全年实现收入34.48亿元，同比提升8.89%。 斥资26.8亿元落子埃及，全球化产能布局加速。公司拟设立全资子公司风神轮胎（海南）有限公司，风神海南成立后，将通过增资扩股的方式引入投资者，拟与Prometeon TyreEgypt Co.,S.A.E、中国橡胶国际有限公司共同出资设立合资公司风神埃及有限公司，风神埃及主要从事卡客车胎、工程胎、农业胎的生产和销售业务。风神轮胎埃及扩能增效项目建设期预计20个月，建设年产150万条卡客车胎、3万条工程子午胎、3万条农业子午胎的产能，总投资26.8亿元人民币。本项目通过在埃及建立生产基地实现本地化生产， 有利于公司利用工业胎优势优化全球产能布局，强化海外高端市场开拓，深化与Prometeon Tyre GroupS.r.l.的业务协同，推动公司实现国际化发展战略。本项目有利于提升公司的盈利能力、全球综合竞争力和品牌影响力。 3.风险提示 （1）主要原材料价格波动的风险；（2）出海及海外基地建设风险；（3）汇率波动风险；（4）关税政策及国内竞争加剧风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所