首次覆盖报告：车载电源领域龙头企业，全球化布局稳步推进

证券研究报告2024年12月29日 车载电源领域龙头企业，全球化布局稳步推进 富特科技（301607.SZ）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.90/1.34/1.98亿元，归母净利润CAGR达48.44%。考虑富特科技的优质客户基础及海外项目良好进展，尤其是小米汽车销量弹性较大，对公司业绩有较强支撑，我们认为富特科技具有良好成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。 【报告亮点】尝试解答市场关心的问题：1）车载电源竞争格局是否会恶化？2）公司成长性如何展望？我们认为，车载电源竞争格局已稳定，行业集中度高，头部企业先发优势明显，后进入者很难有机会打破当前竞争局面，具有优质客户的车载电源厂商有望保持领先身位。公司深度绑定埃安、蔚来、小米等头部新势力企业，并已经开始布局海外市场，获得了多个海外车企的平台项目定点，公司持续成长性可期。 主要逻辑#1：车载电源产品市占率高，布局海外市场打开成长空间。公司车载电源产品在国内的市占率稳居前列（2023年排名第三），竞争优势明显。同时，公司积极布局海外市场，已成为雷诺、日产、Stellantis和某欧洲主流豪华品牌的体系内供应商，其中，雷诺项目已于2024年下半年开启小批量交付。 分析师 齐天翔S0800524040003qitianxiang@research.xbmail.com.cn张磊S0800524070001zhanglei@research.xbmail.com.cn 主要逻辑#2：深度绑定核心客户，配套小米SU7等热门车型。自2017年以来，公司开拓了多家主流车企，如广汽集团、长城汽车、蔚来汽车、易捷特、小米汽车等。公司配套了多款市场热门车型，如埃安系列、蔚来系列、DaciaSpring、小鹏P7i、小米SU7等。2023年，公司前五大客户销售收入占营业收入的比例为96.14%，客户集中度较高，与核心客户绑定较深。 主要逻辑#3：车载电源技术持续迭代，公司有望把握先机。车载电源产品高压化、集成化、高效率是较明确的趋势，这对车载电源企业的技术创新能力提出了较高要求。随着公司积极开展SiC等功率半导体应用研究，以及电力电子拓扑结构优化开发，公司产品竞争力有望进一步提升。 相关研究 风险提示：产品技术迭代风险、市场竞争加剧风险、新能源汽车需求波动风险、下游客户集中度较高风险等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4盈利预测与评级..................................................................................................................4富特科技核心指标概览.............................................................................................................5一、专注车载电源系统十余年，行业领先优势明显...............................................................61.1产品矩阵丰富，致力于提供车载与非车载充放电解决方案..........................................61.2深度绑定核心客户，海外项目稳步推进.......................................................................71.3公司产销率高，下游需求强劲.....................................................................................81.4财务分析：受下游客户销量波动影响，业绩短暂承压.................................................9二、新能源汽车渗透率持续提升，第三方车载电源厂商大有可为.......................................112.1新能源汽车销量高速增长，渗透率持续提升..............................................................112.2车载高压电源系统属于新能源汽车必备系统..............................................................122.3车载电源系统行业竞争格局集中，头部企业优势大...................................................132.4高转换效率、高功率密度、集成化及高压化的车载电源系统是大势所趋..................132.5小三电市场空间测算：国内500亿市场规模，海外市场潜力大................................182.6充电设施不断完善，充电桩用电源系统市场规模持续扩大........................................18三、盈利预测.......................................................................................................................203.1盈利预测....................................................................................................................203.2估值...........................................................................................................................20四、风险提示.......................................................................................................................22五、附录................................................................................................................................23 图表目录 图1：富特科技核心指标概览图...............................................................................................5图2：公司发展历程.................................................................................................................6图3：2020-2023年公司前五大客户清单................................................................................8图4：2020-2024Q1-Q3公司营收及增速情况.........................................................................9图5：2020-2024Q1-Q3公司归母净利润及增速情况..............................................................9图6：2020-2024Q1-Q3公司利润率情况..............................................................................10图7：2020-2024Q1-Q3公司经营性现金流量净额及增速情况.............................................10图8：2020-2023年公司主营业务收入和增速.......................................................................10图9：2020-2023年公司主营业务收入占比..........................................................................10 图10：2020-2024Q1-Q3公司期间费用率情况.....................................................................11图11：2020-2024Q1-Q3公司研发费用情况.........................................................................11图12：2016-2023年全球新能源汽车市场销量和渗透率......................................................12图13：2016-2023年中国新能源汽车市场销量和渗透率......................................................12图14：新能源汽车三电系统..................................................................................................12图15：车/桩上功率半导体均有望从Si基转向SiC...............................................................14图16：不同功率半导体的各类应用场景................................................................................14图17：电源产品三种集成方式的对比分析.............................................