公司首次覆盖报告：拐点将至，新能源汽车车载电源龙头扬帆起航

电气设备/电气自动化设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 13 欣锐科技（300745.SZ） 2021年12月07日 投资评级：增持（首次） 日期 2021/12/6 当前股价(元) 81.97 一年最高最低(元) 88.90/14.35 总市值(亿元) 101.07 流通市值(亿元) 71.78 总股本(亿股) 1.23 流通股本(亿股) 0.86 近3个月换手率(%) 401.49 股价走势图 数据来源：聚源 拐点将至，新能源汽车车载电源龙头扬帆起航 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 ⚫ 欣锐科技：国内新能源汽车车载电源龙头企业，有望实现高速增长 欣锐科技核心产品包括车载充电机、车载DC/DC变换器及车载电源集成产品，应用于乘用车、客车、专用车等各类新能源汽车领域，车载电源产品国内市占率处于领先地位。公司近年在乘用车业务方面取得较大成果，2019年进入到小鹏P7供应体系；2021年进入到比亚迪DM-i及吉利SEA浩瀚架构供应体系，有望贡献业绩增量。我们预计2021-2023年公司营收分别为8.99/15.99/25.98亿元，归母净利润分别为0.24/1.58/2.67亿元，EPS为0.20/1.28/2.16元/股，对应当前股价PE为416.4/64.2/37.9倍，公司2021年在乘用车车载电源业务中实现较大突破，比亚迪DM-i及吉利SEA浩瀚架构有望为公司带来业绩增量，我们认为其业绩拐点将至，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 新能源汽车销量持续高增，车载电源市场方兴未艾 据乘联会，2021年1-10月国内新能源车零售销量为213.9万辆，同比增长191.9%。亿欧预测2025年国内新能源汽车销量为1138万辆，2020-2025年CAGR为52.8%。以2020年为例，公司车载电源产品平均单价为2710元，对应2020年国内车载电源市场规模为41亿元，假设未来产品价格年均降幅为2%，则预计2025年国内车载电源市场规模为278.8亿元，2020-2025年CAGR为46.7%，车载电源市场方兴未艾，行业空间广阔。 ⚫ 公司车载电源国内市占率较高，2021年进入到比亚迪DM-i和极氪供应体系 2006-2020年公司新能源汽车车载电源累计出货量为106.55万套，占据国内市场份额约19.3%。相较国内竞争对手，公司在客户资源、产品市占率、业务规模等方面具备竞争优势。公司近年在乘用车业务方面取得较大成果，2019年进入到小鹏P7供应体系，供应OBC+DC/DC+PDU产品；2021年进入到比亚迪DM-i及吉利SEA浩瀚架构供应体系，有望贡献业绩增量。 ⚫ 风险提示：新能源汽车销量不及预期、公司产能扩张不及预期、疫情反复等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 596 354 899 1,599 2,598 YOY(%) -16.8 -40.7 154.2 77.8 62.5 归母净利润(百万元) 27 -285 24 158 267 YOY(%) -67.2 -1153.1 -108.5 549.1 69.4 毛利率(%) 18.1 2.3 20.5 23.6 24.8 净利率(%) 4.5 -80.5 2.7 9.9 10.3 ROE(%) 2.5 -35.0 2.9 15.8 21.1 EPS(摊薄/元) 0.22 -2.31 0.20 1.28 2.16 P/E(倍) 373.8 -35.5 416.4 64.2 37.9 P/B(倍) 9.2 12.4 12.1 10.1 8.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%320%2020-122021-042021-08欣锐科技沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 13 目 录 1、 欣锐科技：国内新能源汽车车载电源龙头企业 ................................................................................................................ 3 2、 车载电源行业空间广阔，公司竞争优势凸显 .................................................................................................................... 5 2.1、 新能源汽车销量持续高增，车载电源市场方兴未艾 .............................................................................................. 5 2.2、 市占率、客户资源等多重维度打造竞争优势.......................................................................................................... 6 3、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 9 3.1、 关键假设 ..................................................................................................................................................................... 9 3.2、 盈利预测与估值 ....................................................................................................................................................... 10 4、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 10 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 11 图表目录 图1： 公司业务主要集中于新能源汽车高压“电控”领域 ........................................................................................................ 3 图2： 公司自成立以来专注于新能源汽车车载电源的研发、生产、销售 ............................................................................ 4 图3： 公司2020年研发投入占营收比例为29.2% .................................................................................................................. 5 图4： 亿欧智库预测2025年国内新能源汽车销量为1138万辆 ............................................................................................ 5 图5： 我们预计2025年国内车载电源市场规模或达278.8亿元，2020-2025年CAGR为46.7% .................................... 6 图6： 欣锐科技车载电源累计出货量国内市占率约为19.3% ................................................................................................ 7 图7： 公司客户资源丰富 ........................................................................................................................................................... 7 图8： 2021年公司向比亚迪供应OBC+DC/DC产品 .............................................................................................................. 8 图9： 2021年公司向吉利供应OBC+DC/DC+PDU产品 ........................................................................................................ 8 图10： 公司业务遍布全国，能够快速响应客户需求 ............................................................................................................. 8 图11： 较国内竞争对手，公司车载充电机营收规模处于领先地位（亿元） ...................................................................... 8 图12： 较国内竞争对手，公司车载电源集成产品营收规模处于领先地位（亿元） .......................................................... 9 图13： 较国内竞争对手，公司车载DC/DC转换器产品营收规模处于领先地位(亿元) ..................................................... 9 表1： 公司高压“电控”产品主要分为车载DC/DC变换器、车载充电机、车载电源集成产品 .......................................... 3 表2： 公司营收拆分及预测（百万元） ...........................................................................................................