首次覆盖报告：AI+AR浪潮将至，声光电龙头扬帆起航

AI+AR浪潮将至，声光电龙头扬帆起航 持续深耕声光电领域，三大业务齐驱并进。公司2001年成立，以声学技术起家，通过持续技术研发与产品升级，依托AR/VR技术和智能硬件的发展，逐步发展为声光电领域龙头企业，业务涵盖精密零组件、智能声学整机及智能硬件三大板块。2008年，公司在深交所上市；自2010年切入高端客户供应链后，实现业绩跃升；2020年跻身全球MEMS传感器厂商前十；2024年切入智能座舱业务。受益于消费电子需求回暖，公司各产品线进展顺利，2024年营收同比增长2.4%至1009.5亿元。并且盈利能力持续改善，AI技术推动公司精密零组件业务中声学传感器等产品性能升级，产品价值量量提升，2024年扣非归母净利润同比增长178.3%至23.9亿元，且盈利能力改善情况延续到25Q1，扣非归母净利润同比增长6.1%至2.9亿元。 买入（首次） XR领域前瞻布局，紧握AI+AR发展机遇。根据IDC，2024年全球VR/MR重回增长趋势，随着生成式AI技术的发展，将为可智能穿戴设备后续发展注入强劲动能；根据Counterpoint Research，AI眼镜在2024年快速增长，年出货量突破200万副，同比激增210%，作为AI大模型终端部署的核心设备，2025下半年预计会有多款AR+AI眼镜上市或者改款，市场前景广阔。此外，公司在XR光学领域卡位好，市场先发优势显著，自2023年陆续推出高显示性能VR Pancake模组，AR领域衍射光波导刻蚀工艺布局深厚。我们看好AR智能眼镜与AI结合的未来市场潜力，相关的光学、微显示等产品技术将迭代升级，公司在该领域持续加大研发投入，将跟随行业快速成长。 AI赋能提升交互体验，TWS耳机迎来新增长。根据中商情报网，2024年全球TWS市场出货量达到3.3亿台，yoy+12.5%，恢复了两位数增长。开放式耳机的崛起为市场回升的主要动力。根据共研网预测，2025年，全球TWS出货量将达到5亿台。公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”产品战略，积极推动声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和TWS耳机的协同发展，同时持续加强在MEMS传感器的业务拓展。我们认为，随着AI深度赋能语音交互，以及技术下沉加速中端市场发展，公司该业务具有较好增长前景。 作者 分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入1011/1151/1300亿元，同比增长0.1%/13.9%/12.9%，实现归母净利润33/41/48亿 元 ， 同 比 增 长24.0%/23.1%/17.1%， 当 前 股 价 对 应2025/2026/2027年PE分别为25/20/17X。公司持续深耕于消费电子领域，具备从精密零组件到智能硬件整机的垂直整合能力，深度绑定大客户共成长，首次覆盖给予公司“买入”评级。 分析师钟琳执业证书编号：S0680525010003邮箱：zhonglin1@gszq.com 相关研究 风险提示：下游需求不及预期，VR/MR/AR及AI眼镜进展不及预期，行业竞争加剧，关键假设有误差风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、声光电领域龙头，精密智造能力领先..........................................................................................................51.1深耕声学领域，逐步发展横跨声光电....................................................................................................51.2股权结构较为稳定，股权激励助力公司长远发展..................................................................................61.3出货量增大业绩回温，持续研发投入保持竞争力..................................................................................7二、XR领域前瞻布局，技术赋能铸就龙头.......................................................................................................102.1 Meta领航行业稳健前行，“百镜大战”迈入第二年............................................................................102.2 XR行业领头羊，衍射光波导布局深厚.................................................................................................19三、AI赋能提升交互体验，TWS耳机迎来新增长............................................................................................223.1 TWS市场景气度回升，渗透率持续增长..............................................................................................223.2零组件与整机协同，积极打造制造体系..............................................................................................26四、AI驱动传感交互量价齐升，歌尔微增长潜力可期......................................................................................274.1 AI语音交互需求高增，为传感交互注入成长动能................................................................................274.2歌尔微赴港上市，传感器龙头前景广阔..............................................................................................29五、盈利预测与投资建议.................................................................................................................................325.1盈利预测............................................................................................................................................325.2投资建议............................................................................................................................................33风险提示.........................................................................................................................................................34 图表目录 图表1：公司发展历程.....................................................................................................................................5图表2：公司业务布局.....................................................................................................................................6图表3：公司股权结构（截至2025..4.10）......................................................................................................7图表4：公司部分管理层背景...........................................................................................................................7图表5：公司营收及同比增速...........................................................................................................................8图表6：公司扣非归母净利润及同比增速.........................................................................................................8图表7：公司销售毛利率及销售净利率.............................................................................................................8图表8：公司期间费用率..................................................................................................................................8图表9：公司主营产品收入构成.......................................................................................................................9图表10：公司主营分产品毛利率.....................................................................................................................9图表11：公司研发费用情况...........................................................................................................