公司首次覆盖不锈钢保温杯领军者，推进全球化布局

嘉益股份(301004)[Table_Industry]耐用消费品/可选消费品 嘉益股份公司首次覆盖 本报告导读： 公司为不锈钢保温杯领军者，海内外生产基地协同提升全球交付保障能力。 投资要点： 公司为不锈钢保温杯领军者。公司主要产品包括不锈钢真空保温器皿（保温杯、保温瓶、焖烧罐、保温壶、智能杯等）、不锈钢器皿、塑料器皿（PP、AS、Tritan等材质）、玻璃器皿以及其他新材料的日用饮品、食品容器。经过多年发展，公司已成为行业内较有影响力的专业不锈钢真空保温器皿制造商，形成不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列。公司采用OEM、ODM业务模式与国际知名品牌商进行合作，凭借过硬的产品品质、稳定的产能供应和较高的设计研发能力，与国际知名不锈钢真空保温器皿品牌商之间建立了良好且稳定的合作关系。 行业需求总体保持韧性，集中度有望持续提升。作为兼具功能属性和消费属性的日用消费品，保温器皿终端需求并未因短期宏观波动而发生根本性改变，消费属性已由“基础功能型”向“多场景价值型”演进。同时，全球零售渠道持续向线上线下一体化和多渠道协同方向演进，品牌商对新品推广效率、渠道覆盖能力、终端触达能力和消费者运营能力的要求不断提高。行业资源配置正逐步向综合实力较强的制造企业集中，未来，随着行业竞争持续向高端化、品牌化、全球化和体系化方向演进，市场资源和订单有望进一步向优势企业集中，行业集中度有望持续提升。 海内外生产基地协同提升全球交付保障能力。公司持续推进全球化产能布局，已逐步形成境内外生产基地协同发展的制造体系。境内生产基地在研发支持、工艺开发、产品打样、供应链配套及新品导入等方面具备较强基础，能够为客户需求响应和产品开发提供有力支撑；海外生产基地则在贴近国际客户需求、提升全球交付灵活性、优化产能布局及增强供应链韧性等方面发挥了重要作用。2025年公司境内收入1.51亿元，同比+3.7%，占比达6.4%；境外收入22.02亿元，占比达93.6%。风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。 目录 1.投资分析..........................................................................................41.1.盈利预测....................................................................................41.2.相对估值....................................................................................42.不锈钢保温杯领军者，推进全球化产能布局.....................................63.风险提示..........................................................................................7 1.投资分析 1.1.盈利预测 我们对公司各项业务和盈利能力做出如下假设： 1）不 锈 钢 真 空 保 温 器 皿：预 计 公 司 业 务2026-2028年 收 入 增 速-10.0%/18.7%/15.0%，预计未来收入增长的不利因素包括海外产能爬坡节奏，以及客户订单生产基地转移导致整体订单交付速度放缓，未来随新客户导入以及海外产能配套供应链完备，收入有望回归增长趋势。 2）非 不 锈 钢 器 皿 及 其 他：预 计 公 司 业 务2026-2028年 收 入 增 速5.0%/5.0%/5.0%，预计未来收入增长主要原因是公司围绕海外制造基地持续推进自动化升级、供应链协同和配套能力建设，不断增强海外产能的稳定运行水平和全球交付保障能力。 费用率方面，考虑到公司经营稳定，我们预计2026-2028年，公司销售费用率为1.0%/1.0%/1.0%，管理费用率为4.0%/4.0%/4.0%，研发费用率 为3.5%/3.5%/3.5%。 综 上 ， 预 计2026-2028年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为4.69/5.74/6.61亿元。 1.2.相对估值 可比公司：我们选取国内家居用品、杯壶制造企业赛道的重点企业哈尔斯、苏泊尔作为可比公司。 估值方法：由于公司属于成熟消费行业，其盈利波动小、现金流稳定，故选取PE能更稳定地反映公司盈利对应的股价合理性。 PE：参考可比公司2026年平均PE19.14X，给予公司2026年15X PE，对应合理估值48.27元。 参考PE估值，采取谨慎性原则，给予公司目标价48.27元，首次覆盖给予“增持”评级。 2.不锈钢保温杯领军者，推进全球化产能布局 公司为不锈钢保温杯领军者。公司主要产品包括不锈钢真空保温器皿（保温杯、保温瓶、焖烧罐、保温壶、智能杯等）、不锈钢器皿、塑料器皿（PP、AS、Tritan等材质）、玻璃器皿以及其他新材料的日用饮品、食品容器。经过多年发展，公司已成为行业内较有影响力的专业不锈钢真空保温器 皿制造商，形成不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列。公司采用OEM、ODM业务模式与国际知名品牌商进行合作，凭借过硬的产品品质、稳定的产能供应和较高的设计研发能力，与国际知名不锈钢真空保温器皿品 牌商之间建立了良好且稳定的合作关系。 公司经营业绩同比有所下滑，不锈钢真空保温器皿为公司支柱业务。2025年公司收入23.53亿元，同比-17.0%，下滑主要受订单交付节奏变化及客户下单节奏放缓等因素影响。一方面，受美国对中国加征关税政策影响，部分订单交付节奏出现阶段性延迟；另一方面，在外部环境复杂多变、关税政策频繁调整的背景下，部分主要客户阶段性采取了去库存和谨慎下单策略，新订单下达节奏有所放缓。不锈钢真空保温器皿为公司支柱业务，收入22.91亿元，占比达97.3%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 公司费用率下滑趋势。2022年后，公司盈利能力进入持续改善通道，毛利率持续增长；2025年由于复杂多变的外部经营环境，毛利率下滑至30.2%。公司费用率持续下滑，系公司近年来不断投入自动化和智能化的设备，稳步提升生产效率和产品质量；2025年销售、管理、研发费用率分别为1.1%、4.2%、4.0%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 公司国外收入占比超90%。公司持续推进全球化产能布局，已逐步形成境内外生产基地协同发展的制造体系。境内生产基地在研发支持、工艺开发、 产品打样、供应链配套及新品导入等方面具备较强基础，能够为客户需求响应和产品开发提供有力支撑；海外生产基地则在贴近国际客户需求、提升全球交付灵活性、优化产能布局及增强供应链韧性等方面发挥了重要作 用。2025年公司境内收入1.51亿元，同比+3.7%，占比达6.4%；境外收入22.02亿元，占比达93.6%。 数据来源：公司年报，国泰海通证券研究 3.风险提示 原材料价格波动风险。公司产品的主要原材料为不锈钢，在主营业务成本中占较大比例，因此不锈钢价格波动是影响公司产品成本继而影响毛利 率的主要因素之一，具有周期性波动的特征。受宏观经济波动、上下游供求关系变化等因素影响，导致主要原材料价格发生大幅波动，公司若无法及时转移或消化成本压力，则会直接影响公司的盈利水平，对公司的生产经营造成不利影响。 汇率波动风险。公司主要出口地为欧美、日韩等发达国家和地区，主要结算货币为美元。若未来美元等结算货币的汇率出现大幅波动，或是公司在执行外汇衍生品合约时未严格执行相关内控制度，可能导致公司的大额损失，从而影响公司的盈利能力。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所