港股公司首次覆盖报告：中医连锁服务龙头企业，国际化布局持续推进

固生堂（02273.HK）2025年07月22日投资评级：买入（首次）日期2025/7/22当前股价(港元)35.900一年最高最低(港元)48.950/25.500总市值(亿港元)流通市值(亿港元)总股本(亿股)流通港股(亿股)近3个月换手率(%)股价走势图数据来源：聚源-40%-20%0%20%40%60%2024-072024-112025-03固生堂恒生指数 1/272027E5,78823.8764027.4530.1911.0516.282.7012.01.95 84.7384.7349.76 目录1、固生堂：国内中医医疗连锁服务龙头....................................................................................................................................41.1、股权布局清晰稳健，资深高管掌舵领航......................................................................................................................51.2、业绩高速增长，盈利能力持续提升..............................................................................................................................62、供需共振，中医医疗服务市场市场规模较快增长...................................................................................................................82.1、需求端：人口老龄化与慢性病持续加剧，中医诊疗需求不断释放..........................................................................92.2、政策端：多项利好政策持续加码，中医医疗服务行业有望持续增长....................................................................112.3、供给端：优质中医医师资源稀缺，民营中医诊疗服务市场扩容明显....................................................................122.4、中国中医医疗资源正处于供需失衡局面....................................................................................................................142.5、中医医疗服务行业进入壁垒较高...............................................................................................................................143、OMO生态深化融合，国际化布局加速推进..........................................................................................................................153.1、公司打造相辅相成的线上线下OMO服务模式........................................................................................................153.2、内生外延并举，公司迈出国际化第一步....................................................................................................................153.3、持续加强医联体建设，推动名医AI分身落地.........................................................................................................173.4、供应链稳定，院内制剂给公司带来新增长点............................................................................................................203.5、多渠道获取客户获取，客户留存战略与会员制度促成客户高黏性........................................................................214、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................224.1、关键假设.......................................................................................................................................................................224.2、盈利预测与估值...........................................................................................................................................................235、风险提示..................................................................................................................................................................................24附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................25图表目录图1：公司股权结构清晰，实控人持股比例超三成（2024年报披露）...................................................................................5图2：公司营收高速增长...............................................................................................................................................................6图3：公司归母净利润扭亏为盈，持续攀升................................................................................................................................6图4：公司医疗健康解决方案业务收入持续占主导地位............................................................................................................7图5：公司医疗健康解决方案业务毛利占比超96%...................................................................................................................7图6：公司于2024年迈出国际化第一步.....................................................................................................................................7图7：公司营收以线下业务为主，线上实现小幅提升................................................................................................................7图8：近五年公司整体毛利率维持稳定.......................................................................................................................................8图9：公司两大主营业务毛利率保持在较高水平........................................................................................................................8图10：公司三费整体呈下降趋势，降本增效成果显著..............................................................................................................8图11：预计中国中医医疗服务市场规模快速扩大......................................................................................................................9图12：国内人口老龄化程度持续提升.......................................................................................................................................10图13：居民慢性病患病率持续攀升（单位：‰）....................................................................................................................10图14：人均可支配收入不断增加带动中医医疗需求日趋多样化.....