首次覆盖报告：国内中医连锁服务龙头，AI推动创新出海

伍云飞袁润璞 wuyunfei1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199yuanrunpu@orientsec.com.cn 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录一、国内领先的中医连锁医疗健康服务机构...................................................51.1业务闭环，核心团队稳定.............................................................................................51.2经营稳健，专注线下门诊..............................................................................................7二、打造名中医护城河，成长稳空间大..........................................................82.1高景气低集中度，中药集采推动连锁............................................................................82.2强化名中医资源，内生外延完善门店..........................................................................132.3消费黏性高，自有医生渐成新增长极..........................................................................16三、以AI为引擎，推动中医药创新与出海...................................................193.1 AI名中医分身可期，破解优质供给难题......................................................................193.2挖掘名医经验方潜力，发力创新中成药......................................................................21盈利预测与投资建议....................................................................................22盈利预测..........................................................................................................................22投资建议..........................................................................................................................23风险提示......................................................................................................24 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图表目录图1：公司发展历程及重要事件....................................................................................................5图2：公司OMO业务模式...........................................................................................................5图3：公司股权结构（截至2024年12月31日）........................................................................6图4：2018-2024年公司营收（亿元）及增速..............................................................................7图5：2018-2024年公司归母净利润（亿元）及增速....................................................................7图6：2018-2024公司营收按产品拆分.........................................................................................8图7：2018-2024公司营收按渠道拆分.........................................................................................8图8：2018-2024年公司毛利率、净利率及经调整净利率............................................................8图9：2018-2024年公司期间费用率.............................................................................................8图10：中国中医大健康产业市场规模（2015-2030E，亿元）.....................................................8图11：国内中医类总诊疗量、增速及占比（亿人次）................................................................11图12：国内中医类机构量和诊疗量增速（按机构拆分）............................................................11图13：2022年我国中医医疗服务机构量与诊疗量占比拆分.......................................................11图14：2022年我国中医医疗服务机构日均诊疗量对比..............................................................11图15：2019-2028E中国非公立中医医疗服务市场规模（亿元）及增速....................................12图16：2023年中国非公立中医门诊医疗服务收入五大集团.......................................................12图17：2022年全国中医师资源分布情况...................................................................................13图18：2019-2028E主要中药材的历史及价格趋势....................................................................13图19：2018-2024年新客户数量（万人）及增速.......................................................................14图20：2018-2024年第三方获客费用（百万元）、增速及占比...................................................14图21：2018-2024年公司新增门店数拆分（家）.......................................................................15图22：2023-2024年公司内生老店和外延新店营收（亿元）.....................................................15图23：公司线下门店梳理（截至2025年4月26日）..............................................................15图24：公司2021年前五大病症.................................................................................................16图25：公司2024年客户画像（按年龄拆分）...........................................................................16图26：2018-2024年公司收入按客户数、年均就诊次数和次均消费拆分...................................17图27：2018-2024年公司客户回头率和会员回头率...................................................................17图28：2019-2024年公司会员收入、同比增速及占比................................................................18图29：2019-2024年公司会员收入按客户数、年均就诊次数和次均消费拆分............................18图30：2022-2024年公司新增名医工作室和自有医生情况........................................................18图31：2021-2023年自有医生业绩（亿元）..............................................................................18图32：AI赋能的中医解决方案...................................................................................................19图33：国内人工智能赋能的中医医疗服务市场规模及渗透率（2019-2028E，亿元）................19图34：2023年人工智能赋能的中医医疗服务市场格局（亿元）................................................19 3 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4图35：固生堂中医AI服务平台架构....................................................................................