首次覆盖：中医医疗服务龙头，内生外延高速增长

证券研究报告2025年02月04日 中医医疗服务龙头，内生外延高速增长 固生堂（02273.HK）首次覆盖 核心结论 中医诊疗行业高速发展。根据弗若斯特沙利文数据，中国中医大健康产业的市场规模于2019年至2030年的CAGR为11.3%，同期增速快于中国整体医疗健康行业的增速7.3%。与西医相比，中医在全生命周期的健康管理方面具有独特优势，尤其是在慢性病管理。随着慢性病管理需求不断增长，中医市场规模增长潜力较大。民营中医医院的诊疗量占全部中医医院诊疗量的比例从2015年的5.13%快速提升到2021的7.86%。 “线上线下结合”OMO业务模式，构建综合性中医医疗服务体系。线上方面，公司通过建立线上平台，提供专业咨询、预约挂号等服务。线下方面，通过建立并运营多家医疗机构，提供直接的诊疗和康复服务。公司线上和线下医疗健康平台的收入从2020年的2048万元和9.01亿元提高到2023年的2.86亿元和20.37亿元。公司业务模式结合了线下和线上两种方式，形成了综合性的中医医疗服务体系。 公司医师资源强大，积极培养自有医师。截止2024H1，公司有超过39000名执业中医师。公司积极与国家级、省级、市级名中医合作共建名中医工作室，2023年新增名中医工作室54个，吸纳了近200名青年医生加入公司服务体系，公司医师资源强大且稳定。此外，自有医生团队不仅能够弥补合作医生工作时间不固定带来的服务断点问题，也可帮助公司降低医师人员成本，提升运营效率和患者满意度。2023年公司加强自有医生培养，自有医生业绩占比提升至34.6%。 分析师 陆伏崴S0800522120002lufuwei@research.xbmail.com.cn吕晔S080052412000413023233616lvye@research.xbmail.com.cn 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为3.31/4.57/6.28亿元，同比增长31.09%/38.34%/37.24%，公司整合优质中医师资源、提供优质中药材，目前处于内生外延、高速发展阶段，首次覆盖，给予“增持”评级。 相关研究 风险提示：市场竞争加剧风险；政策监管变化风险；无法招聘挽留合格医生的风险；管理风险；无法扩张或扩张不及预期的风险等等 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5投资建议.............................................................................................................................5固生堂核心指标概览................................................................................................................6一、全国中医医疗服务龙头...................................................................................................71.1公司历史沿革：深耕中医医疗服务多年.......................................................................71.2股权架构稳定，管理经验深厚.....................................................................................81.3公司历年业绩稳健增长................................................................................................9二、中医诊疗服务市场发展前景广阔...................................................................................112.1中国医疗健康服务市场规模持续增长........................................................................112.2中医诊疗市场规模持续增长.......................................................................................112.3资深中医师数量短缺，市场蕴藏潜力........................................................................122.4具备线上与线下医疗服务提供商市场规模不断提高...................................................13三、获医获客能力优异，门店积极扩张...............................................................................153.1 OMO模式——线上线下相融合..................................................................................153.2医师资源强大且稳定..................................................................................................163.3门诊量逐年上升，客户黏性不断增强........................................................................163.4业务模式已经成熟，中医门店积极扩张.....................................................................18四、盈利预测及投资建议.....................................................................................................194.1关键假设....................................................................................................................194.1.1主营业务收入及成本预测..................................................................................194.1.2费用预测............................................................................................................194.1.3盈利预测............................................................................................................194.2投资建议....................................................................................................................204.2.1相对估值............................................................................................................204.2.2投资建议............................................................................................................20五、风险提示.......................................................................................................................205.1误解、误用或未能识别出现有监管规定或不断变化的监管规定的风险......................205.2竞争对手加巨的风险..................................................................................................205.3医疗服务网络无法招聘及挽留足够的合资格医生及医疗专业人员的风险..................205.4未能妥善管理医师、其他医疗专业人员及雇员的雇佣及服务的风险.........................21 5.5无法找到扩张机会或执行扩张计划的风险.................................................................21 图表目录 图1：固生堂核心指标概览图..................................................................................................6图2：公司线下中医服务网络（截至2024H1）......................................................................8图3：公司股权结构（截至2024H1）.....................................................................................8图4：公司历年营业收入（百万元）及增速.............................................................................9图5：公司历年净利润（百万元）及增速.........