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中教控股是一家中国领先的民办高等教育集团，首次覆盖。政策明朗化，民办高教成长确定性强。预计并购整合为近年行业发展主线，行业集中度有望提升。2020年我国高等教育毛入学率为54.4%，较发达国家/地区均值80.6%相比仍有提升空间，同时2011年前后长达7年的出生潮将推动高考录取人数增长，民办渗透率亦有望提升，预计2024年民办高教行业规模将达1984亿元，19-24年CAGR+7.9%。公司收购的本科/中职院校生均估值分别为10/5万元左右，处于行业中等水平，同时受益于并购团队深厚的行业经验以及强大的履约能力，公司在并购谈判中话语权更强，目前中长期储备库已达77所院校。公司重点布局区域江西、广东、海南等地高等教育毛入学率均低于全国平均水平，同时当地经济的快速发展对专业人才需求性更强，有助于提升公司院校学生就业率和就业质量。预计FY21-23归母净利润分别为14.36/18.06/20.76亿元，CAGR+20%，参考可比公司FY22 PE 22X以及公司近5年35X估值中枢，考虑到公司龙头地位以及政策落地扫除行业发展不确定性，我们给公司FY22 25X PE，对应目标价23.54港币，给予“买入”评级。
