1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 锦江酒店 中国连锁酒店集团龙头，系列改革推动盈利迈上新台阶 锦江酒店（600754.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 600754.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 29.02 近一年股价走势 分析师 李雯 S0800523020002 13418643430 liwen1@research.xbmail.com.cn 相关研究 摘要内容 中国连锁酒店龙头，客房总规模中国第一、世界第二。公司前身为1993年成立的上海新亚，2003年起更名锦江酒店并着重发展酒店业务。2015年起持续收购国内外酒店品牌，扩张自身品牌矩阵版图，并于2018年起对各系品牌进行整合发展。2023年实现全资控股锦江国际酒店管理有限公司，获取丽笙中国区经营权，品牌矩阵进一步扩大。截至2023Q3，公司已开业酒店客房总数超115万间。 系列改革挖深护城河，综合竞争力有望获得大幅提升。2023H2启动系列改革，涵盖会员体系升级、收益管理系统精细化、门店翻新及改造、品牌矩阵聚焦发展等方面，为CRS费率提升及中高端酒店业务拓展打下长期基础。 CRS费率提升政策落地有望增厚利润。最初维也纳品牌酒店预定费免收，铂涛品牌酒店按3元/订单收取，综合费率低于企业直销预定费率5%的水平。对于未来线上酒店预定业务的新开业及新增加盟店，将统一按照5%预定服务费率签订合同，对于现有订单将逐步调整原有收费，通过签署补充协议等形式，逐步将费用率统一至5%水平，同时维也纳品牌酒店至2024年末将全部恢复收费。我们认为预定费率的提升有望贡献可观业绩增量。 盈利预测：预计公司2023-2025年实现营收140.4 / 154.6 / 170.1 亿元，同比增长27.5% / 10.1% / 10.0%，实现归母净利润12.9/ 16.9 / 21.4亿元，同比增长1039.8% / 30.6% / 26.6%。考虑到公司为行业龙头，内部改革持续强化核心竞争力，参考相对估值，给予公司2024年21×PE，目标价格33.2元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：需求端恢复不及预期；门店数量增长不及预期；CRS费率改革落地推迟；舆情风险；其他风险  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,339 11,008 14,036 15,456 17,008 增长率 14.6% -2.9% 27.5% 10.1% 10.0% 归母净利润 (百万元) 101 113 1,294 1,689 2,138 增长率 -8.7% 12.8% 1039.8% 30.6% 26.6% 每股收益（EPS） 0.09 0.11 1.21 1.58 2.00 市盈率（P/E） 308.6 273.6 24.0 18.4 14.5 市净率（P/B） 1.9 1.9 1.7 1.6 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -51%-41%-31%-21%-11%-1%9%2023-012023-052023-09锦江酒店酒店沪深300证券研究报告 2024年01月09日 公司深度研究 | 锦江酒店 西部证券 2024年01月09日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 锦江酒店核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 万店龙头连锁酒店集团，并购扩张业务版图 ................................................................... 7 1.1 有限服务型酒店龙头，聚集中高端酒店发展 ................................................................ 7 1.2 境内酒店业务：加速拓展中高端 .................................................................................. 9 1.3 境外酒店业务：经营反弹迅速 ................................................................................... 11 1.4 财务分析：规模优势凸显，费用率持续下行 .............................................................. 12 二、 酒店行业：中高端化初期，连锁化率仍具上升空间 ...................................................... 13 2.1 中高端化：内资中高端酒店品牌崛起，酒店行业进入增长新阶段 ............................. 14 2.2 连锁化：连锁品牌运营优势显著，中高档酒店仍具空间 ........................................... 15 2.3 数字化：行业数字化进入高速发展期，降本增效有望迈上新台阶 ............................. 17 三、 系列改革提高竞争力，CRS费率提升有望增厚利润 ..................................................... 18 3.1 品牌矩阵强化，夯实主力轨道品牌 ............................................................................ 18 3.2 会员体系整合及权益优化，CRS新政策推进有望贡献利润增量 ............................... 19 3.3 海外酒店集团运营管理经验加持，助力加码中高端 ................................................... 20 四、 盈利预测及投资建议 ..................................................................................................... 21 4.1 盈利预测 .................................................................................................................... 21 4.2 投资建议 .................................................................................................................... 23 五、 风险提示 ....................................................................................................................... 24 图表目录 图1：锦江酒店核心指标概览图 ............................................................................................... 6 图2：锦江酒店发展历程 .......................................................................................................... 7 图3：公司实控人为上海国资委（截至2023Q3） .................................................................. 8 图4：2023年锦江酒店品牌矩阵 ............................................................................................. 8 图5：截至2023Q3公司客房规模超115万间 ........................................................................ 9 图6：2019-2023Q3境内酒店扩张以中端为主 ........................................................................ 9 图7：2019-2023Q3加盟酒店数量占比及数量持续提升 ......................................................... 9 图8：2023Q3境内酒店中端品牌门店数（单位：家，%） .................................................. 10 rUiWaXfXlYbUlZeX7NdNaQsQmMsQrNfQoOoPjMnNwP8OnMqOMYqNnRMYnMtR 公司深度研究 | 锦江酒店 西部证券 2024年01月09日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图9：2023Q3境内酒店经济型品牌门店数（单位：家，%） ............................................... 10 图10：中高端占比提升推动境内酒店ADR上升 ................................................................... 10 图11：需求端反弹推动境内OCC上升 ...........................