首次覆盖报告：中国连锁酒店集团龙头，系列改革推动盈利迈上新台阶

公司深度研究|锦江酒店 证券研究报告2024年01月09日 中国连锁酒店集团龙头，系列改革推动盈利迈上新台阶 锦江酒店（600754.SH）首次覆盖报告 核心结论 摘要内容 中国连锁酒店龙头，客房总规模中国第一、世界第二。公司前身为1993年成立的上海新亚，2003年起更名锦江酒店并着重发展酒店业务。2015年起持续收购国内外酒店品牌，扩张自身品牌矩阵版图，并于2018年起对各系品牌进行整合发展。2023年实现全资控股锦江国际酒店管理有限公司，获取丽笙中国区经营权，品牌矩阵进一步扩大。截至2023Q3，公司已开业酒店客房总数超115万间。 系列改革挖深护城河，综合竞争力有望获得大幅提升。2023H2启动系列改革，涵盖会员体系升级、收益管理系统精细化、门店翻新及改造、品牌矩阵聚焦发展等方面，为CRS费率提升及中高端酒店业务拓展打下长期基础。 CRS费率提升政策落地有望增厚利润。最初维也纳品牌酒店预定费免收，铂涛品牌酒店按3元/订单收取，综合费率低于企业直销预定费率5%的水平。对于未来线上酒店预定业务的新开业及新增加盟店，将统一按照5%预定服务费率签订合同，对于现有订单将逐步调整原有收费，通过签署补充协议等形式，逐步将费用率统一至5%水平，同时维也纳品牌酒店至2024年末将全部恢复收费。我们认为预定费率的提升有望贡献可观业绩增量。 分析师 李雯S080052302000213418643430liwen1@research.xbmail.com.cn 相关研究 盈利预测：预计公司2023-2025年实现营收140.4/154.6 / 170.1亿元，同比增长27.5% / 10.1% / 10.0%，实现归母净利润12.9/ 16.9 / 21.4亿元，同比增长1039.8% /30.6% /26.6%。考虑到公司为行业龙头，内部改革持续强化核心竞争力，参考相对估值，给予公司2024年21×PE，目标价格33.2元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：需求端恢复不及预期；门店数量增长不及预期；CRS费率改革落地推迟；舆情风险；其他风险 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5锦江酒店核心指标概览.............................................................................................................6一、万店龙头连锁酒店集团，并购扩张业务版图...................................................................71.1有限服务型酒店龙头，聚集中高端酒店发展................................................................71.2境内酒店业务：加速拓展中高端..................................................................................91.3境外酒店业务：经营反弹迅速...................................................................................111.4财务分析：规模优势凸显，费用率持续下行..............................................................12二、酒店行业：中高端化初期，连锁化率仍具上升空间......................................................132.1中高端化：内资中高端酒店品牌崛起，酒店行业进入增长新阶段.............................142.2连锁化：连锁品牌运营优势显著，中高档酒店仍具空间...........................................152.3数字化：行业数字化进入高速发展期，降本增效有望迈上新台阶.............................17三、系列改革提高竞争力，CRS费率提升有望增厚利润.....................................................183.1品牌矩阵强化，夯实主力轨道品牌............................................................................183.2会员体系整合及权益优化，CRS新政策推进有望贡献利润增量...............................193.3海外酒店集团运营管理经验加持，助力加码中高端...................................................20四、盈利预测及投资建议.....................................................................................................214.1盈利预测....................................................................................................................214.2投资建议....................................................................................................................23五、风险提示.......................................................................................................................24 图表目录 图1：锦江酒店核心指标概览图...............................................................................................6图2：锦江酒店发展历程..........................................................................................................7图3：公司实控人为上海国资委（截至2023Q3）..................................................................8图4：2023年锦江酒店品牌矩阵.............................................................................................8图5：截至2023Q3公司客房规模超115万间........................................................................9图6：2019-2023Q3境内酒店扩张以中端为主........................................................................9图7：2019-2023Q3加盟酒店数量占比及数量持续提升.........................................................9图8：2023Q3境内酒店中端品牌门店数（单位：家，%）..................................................10 图9：2023Q3境内酒店经济型品牌门店数（单位：家，%）...............................................10图10：中高端占比提升推动境内酒店ADR上升...................................................................10图11：需求端反弹推动境内OCC上升.................................................................................10图12：境内RevPAR已超过2019年水平............................................................................10图13：卢浮经济型品牌以campanile和kyriad系列为主（单位：家，%）.........................11图14：境外酒店以经济型为主..............................................................................................11图15：境外直营门店规模稳定，加盟占比76.4%.................................................................11图16：2019~2023Q3境外ADR呈增长态势........................................................................11图17：2019~2023Q3境外OCC恢复至疫情前....................................................................11图18：2019~2023Q3境外RevPAR稳定增长.....................................................................12图19：2023Q1-Q3实现营收109.6亿元，同比增长32.7%................................