公司信息更新报告：一季度业绩延续高增长，盈利能力迈上新台阶

医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 爱美客（300896.SZ） 2022年04月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/26 当前股价(元) 486.91 一年最高最低(元) 844.44/391.09 总市值(亿元) 1,053.48 流通市值(亿元) 429.14 总股本(亿股) 2.16 流通股本(亿股) 0.88 近3个月换手率(%) 109.85 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021年业绩高增长，研发持续投入、销售渠道强化》-2022.3.8 《公司信息更新报告-全年业绩预计同比+104.66%~127.40%高速增长，品牌影响力持续增强》-2022.1.20 《公司信息更新报告-单三季度业绩同比+98.0%，医美龙头持续高速增长》-2021.10.14 一季度业绩延续高增长，盈利能力迈上新台阶 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 ⚫ 公司一季度营收同比+66.1%，归母净利润同比+64.0%，延续高增长 公司发布一季报：2022Q1实现营收4.31亿元（+66.1%），归母净利润2.80亿元（+64.0%），延续亮眼增长。我们认为，公司产品竞争力、品牌影响力持续加强，核心竞争力突出。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为15.47/21.96/28.82亿元，对应EPS为7.15/10.15/13.32元，当前股价对应PE为68.1/48.0/36.5倍，维持“买入”评级。 ⚫ 2022Q1明星产品保持较快增长，毛利率达到94.5%创下新高 分产品看，我们预计明星产品嗨体系列（颈纹产品、嗨体熊猫针等）保持高增长，新品濡白天使贡献部分增量。盈利能力方面，公司2022Q1毛利率达到94.5%，同比2021Q1+2.0pct、环比2021Q4+0.4pct，预计主要受部分高毛利品类拉动，公司盈利能力进一步提升。费用方面，公司2022Q1期间费用率为21.4%（同比+1.8pct），其中销售费用率12.5%（+1.8pct），我们预计与公司加大渠道开拓和新品宣传力度、增加销售团队规模有关；此外，管理/研发/财务费用率分别为5.1%（+0.5pct）/6.7%（-2.3pct）/-2.9%（+1.7pct）。综上影响，公司2022Q1净利率达到65.0%（+1.1pct），整体维持在较高水平。 ⚫ 产品矩阵丰富，新品研发巩固核心竞争力、渠道建设奠定增长基础 公司是国内医美龙头，产品矩阵丰富升级，品牌影响力持续增强。产品端：近期《医疗器械分类目录》调整，行业对水光产品监管趋严，公司嗨体2.5、冭活泡泡针等合规产品均将受益，嗨体系列2022年整体有望延续较快增长；新品濡白天使上市后终端反馈良好，随着市场推广力度加大也将逐步放量，长期看再生类产品市场广阔。研发端：公司加大研发投入、持续丰富产品矩阵，已广泛布局肉毒素、利拉鲁肽（慢性体重管理）、去氧胆酸注射液（“溶脂针”）等细分赛道，持续构筑差异化竞争力。渠道端：公司2022年持续扩充销售团队、强化销售渠道建设，将为长期增长奠定坚实基础。 ⚫ 风险提示：疫情反复影响终端需求、市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 709 1,448 2,263 3,148 4,128 YOY(%) 27.2 104.1 56.3 39.1 31.1 归母净利润(百万元) 440 958 1,547 2,196 2,882 YOY(%) 43.9 117.8 61.6 41.9 31.2 毛利率(%) 91.8 93.7 94.0 94.1 94.1 净利率(%) 62.0 66.2 68.4 69.8 69.8 ROE(%) 9.6 19.0 25.3 27.7 28.1 EPS(摊薄/元) 2.03 4.43 7.15 10.15 13.32 P/E(倍) 239.6 110.0 68.1 48.0 36.5 P/B(倍) 23.2 20.9 17.2 13.3 10.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-042021-082021-12爱美客沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4376 3803 4801 6526 8792 营业收入 709 1448 2263 3148 4128 现金 3456 3264 4219 5870 8081 营业成本 58 91 137 185 242 应收票据及应收账款 30 72 87 135 156 营业税金及附加 4 7 10 14 19 其他应收款 3 10 11 18 19 营业费用 71 156 199 258 330 预付账款 6 15 18 27 32 管理费用 44 65 75 94 111 存货 27 35 58 68 96 研发费用 62 102 143 190 248 其他流动资产 854 408 408 408 408 财务费用 -14 -52 -69 -96 -124 非流动资产 257 1462 1558 1640 1730 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 长期投资 34 1001 1001 1001 1001 其他收益 2 5 3 0 0 固定资产 143 143 220 300 385 公允价值变动收益 2 27 0 0 0 无形资产 10 12 12 12 13 投资净收益 15 18 40 60 60 其他非流动资产 70 306 325 327 331 资产处置收益 -0 -0 -1 -2 -2 资产总计 4633 5265 6358 8166 10522 营业利润 503 1127 1810 2559 3360 流动负债 90 179 180 197 210 营业外收入 0 0 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 5 0 0 0 应付票据及应付账款 5 9 11 16 19 利润总额 503 1122 1812 2561 3362 其他流动负债 85 170 169 181 191 所得税 69 165 266 366 481 非流动负债 12 57 57 57 57 净利润 433 957 1547 2195 2881 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -6 -0 -1 -1 -1 其他非流动负债 12 57 57 57 57 归母净利润 440 958 1547 2196 2882 负债合计 101 235 237 253 267 EBITDA 410 1036 1709 2423 3170 少数股东权益 -3 0 -1 -2 -3 EPS(元) 2.03 4.43 7.15 10.15 13.32 股本 120 216 216 216 216 资本公积 3545 3411 3411 3411 3411 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 869 1406 2399 3613 4883 成长能力 归属母公司股东权益 4534 5029 6123 7915 10259 营业收入(%) 27.2 104.1 56.3 39.1 31.1 负债和股东权益 4633 5265 6358 8166 10522 营业利润(%) 43.6 124.1 60.7 41.4 31.3 归属于母公司净利润(%) 43.9 117.8 61.6 41.9 31.2 获利能力 毛利率(%) 91.8 93.7 94.0 94.1 94.1 净利率(%) 62.0 66.2 68.4 69.8 69.8 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.6 19.0 25.3 27.7 28.1 经营活动现金流 426 943 1415 1997 2674 ROIC(%) 7.6 17.2 23.5 25.9 26.2 净利润 433 957 1547 2195 2881 偿债能力 折旧摊销 11 12 9 13 17 资产负债率(%) 2.2 4.5 3.7 3.1 2.5 财务费用 -14 -52 -69 -96 -124 净负债比率(%) -76.1 -63.8 -68.1 -73.6 -78.3 投资损失 -15 -18 -40 -60 -60 流动比率 48.8 21.3 26.7 33.2 41.9 营运资金变动 -4 2 -33 -57 -43 速动比率 48.3 20.8 26.1 32.5 41.1 其他经营现金流 14 42 1 2 2 营运能力 投资活动现金流 -916 -648 -66 -38 -49 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 资本支出 32 23 105 96 107 应收账款周转率 31.8 28.3 28.3 28.3 28.3 长期投资 -899 -652 0 0 0 应付账款周转率 9.7 13.9 13.9 13.9 13.9 其他投资现金流 -49 -19 -171 -134 -156 每股指标(元) 筹资活动现金流 3441 -487 -393 -308 -415 每股收益(最新摊薄) 2.03 4.43 7.15 10.15 13.32 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.97 4.36 6.54 9.23 12.36 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 20.95 23.25 28.30 36.58 47.42 普通股增加 30 96 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3405 -134 0 0 0 P/E 239.6 110.0 68.1 48.0 36.5 其他筹资现金流 6 -450 -393 -308 -415 P/B 23.2 20.9 17.2 13.3 10.3 现金净增加额 2950 -192 955 1651 2210 EV/EBITDA 246.4 98.3 59.0 40.9 30.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的