高速成长的中医服务连锁，AI深度布局值得期待

固生堂2024年业绩保持高速增长，主要得益于医疗健康解决方案业务的强劲表现，其中线下医疗机构贡献了显著的业绩弹性。公司2024年实现营业收入30.22亿元，同比增长30.1%；毛利润9.09亿元，同比增长29.9%；归母净利润3.07亿元，同比增长21.6%；经调整归母净利润4.00亿元，同比增长31.4%。

业务增长情况：

• 医疗健康解决方案收入29.88亿元，同比增长30.6%。
• 线下医疗机构收入27.40亿元，同比增长34.5%。
• 中国内地收入30.19亿元，同比增长30.0%。
• 门诊人次达541.10万人次，同比增长25.9%。
• 就诊次均消费金额559元，同比略增3.3%。

核心竞争力：

• 医生粘性：新增医联体合作单位8家，合作医生数量达40,242人，高级职称医生占比47%；自有医生团队近800人，43名医生晋升。
• 患者粘性：回头率提升至67.09%，人均年就诊次数增至3.90次；会员收入12.69亿元，同比增长32%。

扩张战略：

• 坚持“自建+并购”双轮驱动，新增分院21家，其中自建4家，并购17家，开拓新加坡等5座城市，总机构数增至79家。
• 2025年计划新增15-20家分院，加密现有城市门店并新进2-3个城市。

AI布局：

• 通过自主研发和合作，构建AI医疗生态系统，涵盖智能诊断、健康管理、远程医疗等领域。
• AI技术可辅助基层医生快速掌握名医思路，缓解优质医疗资源稀缺问题。
• 长远看，医生数字分身可实现名医名家经验的AI数字传承。

盈利预测：

• 预计2025-2027年营业收入分别为37.90亿元、46.92亿元、57.26亿元。
• 预计归母净利润分别为4.21亿元、5.26亿元、6.47亿元。
• 对应PE估值分别为16.42倍、13.16倍、10.70倍。

风险因素：

• 医疗机构扩张不及预期；医保政策变动风险；中药饮片集采降价风险；AI布局不及预期。