南华期货股份(2691.HK)首次覆盖报告：全球化布局先行者，跨境期货龙头

南华期货是国内期货公司出海领航者，看好公司在中企出海浪潮下成长空间。公司总部位于杭州，历经近三十年发展，公司境外清算布局处于领先地位。在中资企业出海浪潮催生的跨境风险管理需求增长及全球大宗商品价格波动的双重驱动下，公司境外客户权益规模有望迎来快速增长。

核心逻辑：

1. 境外业务先发优势足，已成为公司核心增长引擎。境外期货业务具备强监管与高资本双重门槛，公司先发优势显著。截至目前，公司已拥有18个全球主流交易所的会员资质和16个清算会员席位，境外业务已成为公司核心业绩支撑。2025年，公司境外金融服务业务实现营业收入7.58亿元，同比增长15.79%，占营收比重为55%，横华国际净利润占归母净利润比达94%。
2. 资本补充落地，公司境外客户权益规模有望在中企出海需求叠加牌照壁垒下进一步扩张。国内企业参与全球供应链的程度深化叠加汇率、利率及大宗商品价格波动风险显著放大的背景下，企业风险管理需求持续增长。公司H股发行后境外资本实力进一步增强，直接提升其清算保证金的承接上限与境外业务拓展能力。截至2025年末，公司境外客户权益同比+69%至233亿港币。

关键数据：

• 公司2025年实现营业总收入13.88亿元，同比增长2.45%；实现归母净利润4.86亿元，同比增长6.18%。
• 公司境外客户权益规模2020-2025年间由约50亿港币增长至233亿港币。
• 公司境外成交额合计2025H1为24.7万亿港币，其中中国香港市场为核心，成交额占比为45%。
• 公司境内期货经纪业务收入及市占率表现相对稳健，2022-2024年收入维持在4.9-5.7亿元区间，市占率稳定在1.2%-1.9%之间。

研究结论：

预计2026年公司归母净利润同比+46%至7.11亿元，对公司A+H股进行首次覆盖，均给予“买入”评级。公司海外业务发展迅速，资本补充落地后打开空间，牌照先发优势足，驱动其具备高于可比公司的业绩增长水平。