南华期货股份(2691.HK)首次覆盖报告：全球化布局先行者，跨境期货龙头

证券研究报告2026年05月11日 全球化布局先行者，跨境期货龙头 南华期货股份（2691.HK）首次覆盖报告 核心结论 核心结论 南华期货是国内期货公司出海领航者，看好公司在中企出海浪潮下成长空间。公司总部位于杭州，历经近三十年发展，公司境外清算布局处于领先地位。在中资企业出海浪潮催生的跨境风险管理需求增长及全球大宗商品价格波动的双重驱动下，公司境外客户权益规模有望迎来快速增长。预计2026年公司归母净利润同比+46%至7.11亿元，对公司A+H股进行首次覆盖，均给予“买入”评级。 主要逻辑： 1.境外业务先发优势足，已成为公司核心增长引擎。境外期货业务具备强监管与高资本双重门槛，公司先发优势显著。截至目前，公司已拥有18个全球主流交易所的会员资质和16个清算会员席位，境外业务已成为公司核心业绩支撑。2025年，公司境外金融服务业务实现营业收入7.58亿元，同比增长15.79%，占营收比重为55%，横华国际净利润占归母净利润比达94%。 分析师 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn张佳蓉S080052408000113099070455zhangjiarong@research.xbmail.com.cn 2.资本补充落地，公司境外客户权益规模有望在中企出海需求叠加牌照壁垒下进一步扩张。国内企业参与全球供应链的程度深化叠加汇率、利率及大宗商品价格波动风险显著放大的背景下，企业风险管理需求持续增长。公司H股发行后境外资本实力进一步增强，直接提升其清算保证金的承接上限与境外业务拓展能力。截至2025年末，公司境外客户权益同比+69%至233亿港币。参考海外成熟期货经纪商的盈利结构，其业绩增长的核心驱动力即来自于客户保证金及清算保证金的长期沉淀。随着中企出海套保需求持续释放，叠加公司资本实力增强后获客能力提升，公司境外客户权益规模有望进入快速增长通道，为业绩增长提供支撑。 相关研究 风险提示：期货经纪佣金费率大幅下滑风险、利率大幅波动风险、交易所减收手续费收入不确定性风险、外汇风险等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与评级.........................................................................................................................4南华期货股份核心指标概览.....................................................................................................5一、公司概况：全牌照赋能的国际化期货公司......................................................................61.1发展历程：深耕期货三十载，国际化布局领航者........................................................61.2公司治理：股权结构稳定，管理层经验丰富................................................................61.3财务表现：境外业务逐渐成为主要业绩支撑................................................................8二、期货行业：站在新起点，出海正当时..............................................................................92.1品种扩容+需求提升带来期货行业长期成长性..............................................................92.2双向开放下，期货公司跨境业务加速推进.................................................................112.3海外镜鉴：欧美市场占据全球领先地位，海外期货商商业模式更为多元..................11三、竞争优势：境外牌照先发优势足，资本补充打开空间..................................................183.1境外业务：清算牌照构筑核心壁垒，全球衍生品网络驱动增长.................................183.1.1中企出海驱动需求扩张，清算能力成为核心约束..............................................183.1.2收入贡献显著提升，补充资本有望实现以量补价..............................................213.2境内经纪及风险管理：稳健增长，服务实体经济能力持续提升.................................22四、盈利预测.......................................................................................................................23五、风险提示.......................................................................................................................24 图表目录 图1：南华期货股份核心指标概览图（公司发展历程，公司客户权益，公司收入结构，截至26Q1公司股权结构）.......................................................................................................................5图2：南华期货发展历程..........................................................................................................6图3：截至2026年一季度末，公司实际控制人合计持有公司65.42%的股权.........................7图4：公司业绩呈增长态势......................................................................................................8图5：21年后公司ROE水平优于行业....................................................................................8图6：公司营业收入结构（按净额法计算）.............................................................................9图7：公司营业利润结构..........................................................................................................9图8：2014年至今期货市场成交量情况..................................................................................9图9：2014年至今期货市场成交额情况..................................................................................9 图10：发布套保公告上市公司数持续提升............................................................................10图11：期货行业品种数量持续增长.......................................................................................10图12：期货行业客户权益持续增长.......................................................................................10图13：上海能源交易中心特定品种开放交易模式.................................................................11图14：合格境外机构投资者投资模式...................................................................................11图15：海外期货商业模式更为多元.......................................................................................13图16：美国FCM数量及客户权益变化情况..........................................................................14图17：StoneX业绩持续增长（单位：亿美元）...................................................................16图18：StoneX分部收入情况（百万美元）..........................................................................16图19：StoneX分部营业利润情况（百万美元）...................................................................16图20：Stonex通过持续并购增强业务能力.......................................................