首次覆盖：正极龙头全球化布局，卡位固态关键材料

——当升科技首次覆盖 锂电正极材料龙头，产品矩阵丰富。公司深耕正极材料二十余年，业务涵盖多元材料、磷酸（锰）铁锂、钠电材料、钴酸锂和多元前驱体等正极材料的研发、生产和销售，广泛应用于电动汽车、储能设施及3C电子产品等领域。截至2025年上半年，公司已拥有锂电材料产能7.4万吨，多元材料产能国内领先，在建产能包括攀枝花基地年产8万吨磷酸（锰）铁锂正极材料产线和芬兰基地年产6万吨高镍多元材料产线。 技术实力保持业内领先，新兴领域充分前瞻布局。公司已在高镍、超高镍、中镍高电压、磷酸铁锂、钴酸锂及下一代电池材料等领域形成了完整的产品布局，其中，高镍和超高镍多元材料技术持续领跑行业发展。固态电池产业化在即，公司系统布局氧化物、硫化物、卤化物等固态电池材料体系，全固态正极材料已批量出货。 最新收盘价（元）64.2812mth A股价格区间（元）34.81-71.71总股本（百万股）544.29无限售A股/总股本92.96%流通市值（亿元）325.24 全球化战略深入推进，卡位高端产业链。公司多元材料多项产品作为行业标杆，深度绑定优质国内外客户，海外市场方面，与LGES、SKon、三星SDI、Murata等国外客户建立深度合作关系，进入海外高端新能源车企供应链；国内市场方面，高镍、中镍高电压产品批量导入亿纬锂能、比亚迪等国内主流动力电池厂商。积极拓展磷酸（锰）铁锂业务，深度绑定中创新航、中汽新能、瑞浦兰钧、宜春清陶、Power Co等国内外客户，在动力、储能及EV领域实现应用。 ◼投资建议 我们预测2025-2027年公司营业收入分别为102.99/133.72/154.69亿元，同比增速分别为35.6%、29.8%、15.7%，归母净利润分别为6.92/8.72/9.87亿元，同比增速分别为46.6%、26.0%、13.2%，EPS为1.27/1.60/1.81元/股，2025年10月22日收盘价对应PE分别为50.57x、40.12x、35.45x。首次覆盖，给予“买入”评级。 产能建设不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧，技术路线变化 目录 1全球锂电正极材料龙头，技术领跑行业发展..............................4 1.1聚焦正极材料领域，产品矩阵丰富..................................41.2深耕多元材料领域，拓展磷酸(锰)铁锂及钴酸锂业务.......5 2下游需求蓬勃发展，技术迭代持续推进......................................9 2.1锂电正极材料下游需求旺盛..............................................92.2与上游企业深度合作，把握资源供应优势......................132.3公司三元材料具备规模优势，磷酸铁锂业务快速发展....142.4固态电池产业化在即，正极材料加速技术迭代..............14 3前沿技术布局领先，海内外市场加速开拓................................15 3.1研发实力强劲，技术能力保持领先.................................153.2全球化布局持续深入，高端产业链优势地位凸显...........16 4盈利预测与投资建议.................................................................17 5风险提示...................................................................................18 图 图1：公司发展历程...............................................................4图2：公司营业收入情况........................................................5图3：公司归母净利润情况....................................................5图4：公司锂电材料业务产销量（万吨）.............................6图5：公司分业务营收占比....................................................6图6：公司毛利率及净利率....................................................7图7：公司分业务毛利率（%）.............................................7图8：公司期间费用率...........................................................7图9：公司研发投入及其在营收中的占比..............................8图10：锂电正极材料产业链示意图.......................................9图11：全球锂离子电池出货量（GWh）及同比..................10图12：全球汽车动力电池和储能电池出货量（GWh）及同比......................................................................................10图13：全球新能源汽车销量................................................11图14：我国新能源汽车销量及渗透率..................................11图15：2021-2024年我国新型储能装机规模情况...............12图16：全球及中国智能手机出货量（亿部）.......................12图17：我国平板电脑出货量（万台）..................................12图18：2014-2024年中国锂离子电池正极材料出货量........13图19：我国三元材料企业产能占比.....................................14图20：我国磷酸铁锂企业产能占比.....................................14 1全球锂电正极材料龙头，技术领跑行业发展 1.1聚焦正极材料领域，产品矩阵丰富 深耕正极材料二十余年，成长为全球锂电正极材料行业的龙头企业。当升科技成立于1998年，前身是北京北矿电子材料发展中心。公司于2002年正式进军正极材料行业，2010年在创业板上市，是国内首家以锂电材料为主营业务的上市公司。 资料来源：当升科技官网，上海证券研究所 电池材料产品应用广泛，技术优势明显。公司业务涵盖多元材料、磷酸（锰）铁锂、钠电材料、钴酸锂和多元前驱体等正极材料的研发、生产和销售，产品主要应用于电动汽车、储能设施及3C电子产品等领域。公司深耕锂电正极材料领域二十多年，持续突破行业共性关键技术，率先开发出高比能量、高比功率动力锂电用镍钴锰酸锂（NCM）正极材料系列化产品，在全球锂电材料市场竞争中持续保持领先地位。 子公司中鼎高科聚焦智能装备业务。中鼎高科的核心产品圆刀模切机、品检机能够自动、高效地实现对多种复合材料的模切、排废、贴合及缺陷检测，广泛应用于消费类电子、医疗、卫生、食品包装、柔性电路板等领域。同时，中鼎高科积极开拓新业务及新领域，聚焦锂电材料生产制造用自动化装备的创新性开发，与母公司业务形成了有效协同与互补。 国内外项目建设加速推进，为提升公司市占率夯实基础。截至2025年上半年，公司拥有锂电材料产能7.4万吨，智能装备业务产能1515座/台套。在建产能方面，公司攀枝花基地首期二阶段项目年产8万吨产线设备安装调试正在有序推进中，预计2025年下半年建成投产，将助力公司磷酸（锰）铁锂正极材料总产能跃升至年产12万吨；当升（芬兰）新材料全力推进欧洲新材料产业基地一期项目的工程建设工作，计划建成年产6万吨高镍多元材料生产线，生产线按照超高镍及高镍多晶、单晶的要求设计，同时兼具生产中镍产品的能力。公司将持续放大在高端产业链中的优势地位，全力打造全球锂电正极材料赛道的标杆企业。 1.2深耕多元材料领域，拓展磷酸(锰)铁锂及钴酸锂业务 2025年以来，公司业绩企稳回升。2025H1，公司实现营业收入44.32亿元，同比增长25.17%；归母净利润3.11亿元，同比增长8.47%，业绩重回增长区间。2025年上半年，公司在产品出货和市场开拓方面都取得积极进展，成为公司业绩增长的重要来源。 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：iFinD，上海证券研究所 2021-2024年，公司锂电材料业务产销规模总体呈现增长态势。其中，2024年，公司锂电材料业务产销量分别达10.34和10.07万吨，同比分别增长69.95%和60.53%，产销规模大幅增长。2025H1，公司锂电材料业务产能利用率达到98.83%，接近满产。随着新建产能项目逐步推进，公司产销规模有望持续扩大。 分业务看，多元材料业务营收占比最高，磷酸(锰)铁锂、钠电正极材料业务营收占比快速上升。2021年至2025年上半年，公司多元材料营收占比从83.67%降至60.82%，磷酸(锰)铁锂、钠电正极材料营收占比则从2023年的0.83%升至2025年上半年的29.37%。2025年上半年，公司多元材料业务持续放量，多项产品作为行业标杆深度融入全球高端新能源车企及一线品牌动力电池供应链；磷酸(锰)铁锂销量同比实现跨越式大幅提升，连续月度出货量近万吨，多款产品放量为公司贡献新的利润增长点，磷酸(锰)铁锂、钠电正极材料实现营收13.02亿元，同比大增184.43%。 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：iFinD，上海证券研究所 主营业务盈利能力提升。2025年上半年，公司销售毛利率和销售净利率分别为13.27%和6.68%。其中，锂电材料业务盈利能力均有所回暖，多元材料业务、磷酸(锰)铁锂、钠电正极材料业务、钴酸锂业务的毛利率分别为18.44%、3.02%和8.19%，同比分别增长0.56、5.93和5.82个百分点。 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：iFinD，上海证券研究所 2025年上半年，公司期间费用率为6.72%，同比下降0.23个百分点。其中，管理费用率和研发费用率有所下降，销售费用率和财务费用率有所上升。 资料来源：iFinD，上海证券研究所 1.3创新驱动持续发力，卡位固态电池材料 持续加大研发投入，取得亮眼成果。公司坚持研发投入，持续构建技术优势护城河，近年来研发投入在营收中的占比呈增长趋势。公司科研技术人员占员工总数1/4，拥有锂电正极材料行业首家“国家认定企业技术中心”，以及“国家技术创新示范企业”“国家知识产权示范企业”等创新平台，产品综合技术性能处于全球先进水平，在海外高端动力电池材料市场占有率持续保持优势。 资料来源：iFinD，上海证券研究所 产品布局完善，高镍等领域引领行业技术进步。公司已在高镍、超高镍、中镍高电压、磷酸铁锂、钴酸锂及下一代电池材料等领域形成了完整的产品布局。高镍和超高镍多元材料领域，公司技术持续领跑行业发展，已率先批量供应全球高端电池客户，并开发出针对大圆柱电池的高镍正极材料；中镍高电压多元材料实现了5、6、7、8系全覆盖，技术不断迭代升级，已成为业界标杆广泛供货于国内外知名电池生产商及全球高端电动汽车；磷酸铁锂材料方面，产品持续迭代升级，关键技术指标达到行业领先水平。钴酸锂材料方面，公司高容