首次覆盖报告：压缩机与海外地热发电龙头，全球化布局空间广阔

压缩机与海外地热发电龙头，全球化布局空间广阔 开山股份：压缩机与海外地热发电双龙头。公司为高端装备制造和新能源开发的跨国企业龙头，主营业务为压缩机研发制造与地热发电两大板块。其压缩机产品线齐全，是国内空气压缩机行业龙头。公司在地热发电业务领域凭借独创的井口模块电站新技术和成套设备优势向上做产业链延伸，身兼电站运营商、设备供应商以及EPC承包商等多个角色。2024年，公司实现营业总收入42.35亿元，同比增长1.64%；归母净利润3.20亿元，同比下降26.05%；净利率约7.66%。目前公司持续推进全球化战略布局，海外收入占比显著提升。 买入（首次） 地热发电行业：2024年地热LCOE发电平均成本降至0.06美元/kWh，期待全球地热发电空间进一步打开。全球地热电站装机规模呈现持续扩张态势，2019-2024年全球地热电站规模由15.4GW上升至16.9GW，2024年规模同增3.29%。分区域看，印尼拥有全球最大的地热潜力，目前装机容量2.7GW，位居世界第二，目前仅约2%的潜在地热能源得到开发利用。度电成本看，2024年地热发电LCOE降至0.06美元/kWh，且LCOE发电成本下限较往年进一步降低。2019-2024年度电成本CAGR为-4.36%，LCOE持续降低有望打开地热发电成长空间。印尼政府计划在2034年新增5.2GW地热发电装机，空间广阔。 压缩机行业：螺杆压缩机国产替代稳步推进，关注船舶压缩机等细分市场。螺杆压缩机现阶段龙头主要为阿特拉斯等国际品牌，但国产替代份额持续提升，中国螺杆压缩机在国际市场（不包括中国）份额从2019年的9%上升至2024年的18%。船舶减阻压缩机是船舶动力于辅助系统的核心设备，主要用于集装箱船、LNG运输船等大型船只，可降低能耗约15%。若按照单艘船配备4台压缩机测算理论空间，2024年LNG运输船+集装箱运输船对应节能压缩机规模约2.92万台。随着全球碳排放标准趋严，预计旧船改造+新船安装节能系统比例有望持续提升。 作者 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师张一鸣执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 盈利预测与投资建议。公司持续布局地热业务，2024年运营中地热发电项目合计7个，合计功率215.5MW，贡献并网收入规模约1.50亿美元，截至2024年底，在建地热发电项目8个，合计功率约191MW。我们预计公 司2025-2027年 实 现 归 母 净 利 润4.09/6.38/9.50亿 元 ， 同 增27.8%/55.8%/48.9%。首次覆盖，给予“买入”评级。 分析师杨凡仪执业证书编号：S0680522070008邮箱：yangfanyi@gszq.com 相关研究 风险提示：压缩机需求不及预期、地热电站并网不及预期、地热发电需求不及预期、预测偏差和估值风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1、公司概况：压缩机与地热双龙头，布局全球绿色能源赛道.............................................................................41.1发展历程：装备制造龙头进阶，业务多维拓展.......................................................................................41.2主营业务：聚焦压缩机、地热发电两大业务板块...................................................................................51.3股权结构：实控人曹先生合计持股公司股份51.93%.............................................................................61.4财务情况：海外收入稳健增长，毛利率水平稳步提升............................................................................62、行业概况：地热发电全球空间广阔，压缩机关注细分领域成长机会...............................................................92.1地热发电：地热电站LCOE震荡下行，全球地热发电潜力逐步释放........................................................92.2压缩机：国产替代持续提速，重视细分场景船舶压缩机需求................................................................103、公司展望：在建地热发电项目约191MW，预计持续贡献收入及业绩增量....................................................144、盈利预测及投资建议...................................................................................................................................154.1盈利预测.............................................................................................................................................154.2投资建议.............................................................................................................................................16风险提示.........................................................................................................................................................17 图表目录 图表1：开山股份发展历程..............................................................................................................................4图表2：公司产品情况一览..............................................................................................................................5图表3：公司股权结构一览，实控人持股51.93%（截至2025年10月9日）.................................................6图表4：2019年-25H1公司营收（亿元）........................................................................................................7图表5：2019年-25H1公司归母净利润（亿元）..............................................................................................7图表6：公司分产品营业收入（亿元）.............................................................................................................7图表7：公司分产品毛利率（%）....................................................................................................................7图表8：公司分地区营业收入（百万元）.........................................................................................................8图表9：公司分地区毛利率（%）....................................................................................................................8图表10：公司毛利率、净利率水平（%）........................................................................................................8图表11：公司期间费率（%）.........................................................................................................................8图表12：全球地热电站规模（MW）................................................................................................................9图表13：2024年各地区地热电站规模占比（%）............................................................................................9图表14：2010-2024年全球地热电站LCOE度电成本（美元/kW）................................................................10图表15：2024年各发电来源平准化度电成本对比（美元/kWh）...................................................................10图表16：压缩机具体分类一览.......................................................................................................................10图表17：压缩机进出口金额（单位：亿美元）..............................................................................................11图表18：螺杆压缩机进出口汇总（单位：亿美元）.......................................................................................11图表19：压缩机龙头企业Atl