开山股份是一家专注于高端装备制造和新能源开发的跨国企业，主营业务为压缩机研发制造与地热发电。公司是国内空气压缩机行业龙头，并凭借独创的井口模块电站新技术和成套设备优势，成为海外地热发电领域的领先企业。
公司发展历程：
- 压缩机与钻凿设备筑基：公司前身为压缩机和钻凿设备制造商，2006年成功批量生产小功率螺杆主机，打破外资垄断，2010年国内市场占有率跃居第一。
- 全球化扩张，进军地热新能源领域：2011年公司上市后，通过收购澳大利亚SCCA公司、奥地利LMF公司等拓展海外市场，2016年成立KS ORKA公司布局地热新能源，2019年印尼SMGP项目投入运营。
- 双主业协同，压缩机与地热发电同步发展：2020年至今，公司压缩机业务在氢能领域实现突破，地热发电业务完成多个电站建设和投产，成为双主业协同发展的企业。
主营业务：
- 压缩机系列产品：包括无油螺杆式空气压缩机、涡旋式压缩机、离心式压缩机、氢压缩机等，2024年实现营业收入29.02亿元，同比增长8.18%，占公司总营收68.53%，毛利率约30.39%。
- 地热发电业务：包括ORC螺杆膨胀发电机、地热井口模块电站成套发电设备等，2024年实现营业收入7.98亿元，同比增长21.23%，占公司总营收18.84%，毛利率49.44%。
- 其他业务：包括压缩机配件、真空系统辅助设备、制冷系统及并联机组等，2024年实现营业收入5.35亿元，占公司总营收12.63%，毛利率与2024年基本一致。
财务情况：
- 2019-2024年公司营收、业绩CAGR分别为9.97%/16.01%。
- 2024年海外收入占比44.95%，公司持续推进全球化战略布局。
- 2024年公司毛利率33.61%，净利率7.66%，毛利率稳步提升，期间费率逐步企稳。
行业概况：
- 地热发电：全球地热电站装机规模持续扩张，2019-2024年规模由15.4GW上升至16.9GW，印尼拥有全球最大的地热潜力，目前仅约2%的潜在地热能源得到开发利用。2024年地热发电LCOE降至0.06美元/kWh，且LCOE发电成本下限较往年进一步降低，全球地热发电空间有望进一步打开。
- 压缩机：螺杆压缩机国产替代稳步推进，中国螺杆压缩机在国际市场（不包括中国）份额从2019年的9%上升至2024年的18%。船舶减阻压缩机是船舶动力与辅助系统的核心设备，可降低能耗约15%，预计2024年LNG运输船+集装箱运输船对应节能压缩机规模约2.92万台。
公司展望：
- 2024年运营中地热发电项目7个，合计功率215.5MW，贡献并网收入规模约1.50亿美元。
- 截至2024年底，在建地热发电项目8个，合计功率约191MW，预计持续贡献收入及业绩增量。
盈利预测及投资建议：
- 预计公司2025-2027年实现归母净利润4.09/6.38/9.50亿元，同比增长27.8%/55.8%/48.9%。
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
- 压缩机需求不及预期。
- 地热电站并网不及预期。
- 地热发电需求不及预期。
- 预测偏差和估值风险。
