首次覆盖报告营养健康食品CDMO龙头，全球化战略持续推进

核心观点

• 仙乐健康作为营养健康食品CDMO龙头企业，深耕行业二十余年，全球化持续推进。
• 公司营收具备韧性，2016-2024年营收CAGR达23.3%，扣非归母净利润CAGR达18.4%。
• 公司股权集中，高管专业背景扎实，多轮激励激发员工动力。

下游空间及行业趋势

• 中国营养健康食品市场规模广阔，2011-2024年CAGR达8.9%，仍处于成长期。
• 中游代工企业受益C端品牌长尾化，成长更具确定性。
• CDMO行业集中度尚低，具备技术&规模优势的龙头市占率有望提升。

公司增长来源

• 剂型：剂型丰富且持续创新，产能充足，软胶囊为第一大剂型，软糖为重要增长动能。
• 客户：头部客户共同成长，组织架构&产线优化，积极拓展新消费客户。
• 区域：持续推进全球化战略，中国优势赋能海外市场扩张，中国区、美洲区、欧洲区收入占比分别为40.1%、37.2%、17.6%。

利润率空间

• 软糖毛利率近年改善明显，BF盈利改善空间较大，供应链提效将进一步打开净利率提升空间。

盈利预测

• 预计2025-2027年公司营收分别为45.56亿元、50.89亿元、56.17亿元，归母净利润分别为3.60亿元、4.52亿元、5.32亿元。
• 当前股价对应25-27年PE为21、17、14倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 国际贸易摩擦风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、终端需求不及预期、新品推广效果不及预期、原材料价格波动。