首次覆盖报告：运动健康食品龙头，强品牌+进口替代剑指百亿蓝海

证券研究报告2025年01月22日 运动健康食品龙头，强品牌+进口替代剑指百亿蓝海 康比特（833429.BJ）首次覆盖报告 核心结论 公司深耕运动健康食品赛道，营收净利润均实现快速增长：公司立足于运动营养市场需求及未来发展趋势，坚持以创新驱动为发展战略，致力于为竞技运动、大众健身、军需人群提供运动营养、健康营养食品及科学化、智能化运动健身解决方案。2020-2023年，公司营收从3.57亿元增长至8.43亿元，归母净利润从0.17亿元快速增长至0.88亿元，3年CAGR分别高达33.2%/74.2%。2024Q1-Q3，公司共实现营收7.74亿元，同比增长29.8%，归母净利润0.66亿元，同比增长2.1%。 居民健康意识提升，中国运动健康市场持续扩容，2030年或达百亿：（1）我国居民健康素养提升叠加健身人群渗透率增长，推动潜在消费人群扩大。据艾瑞咨询统计，我国健身人群渗透率从2020年的24.2%增长至2023年的27.6%，预计到2027年可达32.9%。（2）我国人均运动营养消费水平相对较低，市场未来空间广泛。近年中国人均运动营养消费稳步增长，但相较西方国家仍有较大提升空间。市场规模预计2024年可突破60亿元，未来5年复合增速可达6.9%。 分析师 曹森元S080052410000119821289688caosenyuan@research.xbmail.com.cn 创新研发实力+强品牌背书构建公司“护城河”：（1）不断加码研发投入，公司凭借过硬的研发实力成为多项行业和国家标准的起草者，并积极参与国家有关部门组织的研发课题，为公司实现可持续发展提供有力保障。（2）募投项目增资进一步提升公司自产产能，以销定产的柔性化供应链体系稳定。（3）公司产品实力获国家大客户认可，公司国家队入围产品的品类及销量多年位居前列，24年上榜CBNData中国消费年度飞跃品牌榜。 相关研究 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的营业总收入分别为10.2/12.2/14.0亿元，归母净利润分别为0.90/1.21/1.52亿元，对应EPS分别为0.72/0.97/1.22元/股，当前股价对应PE分别为21/16/12倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业政策风险、市场竞争风险、原料价格波动风险 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4投资建议.............................................................................................................................4康比特核心指标概览................................................................................................................5一、深耕运动健康食品赛道二十余载，业绩增速亮眼............................................................61.1四大产品领域共同布局，打造全链路供应链体系........................................................61.2公司业务结构稳定，盈利能力优秀..............................................................................7二、疫后消费者健康意识觉醒，带动运动健康市场发展........................................................92.1意识提升推动人均消费水平增长，共筑市场未来........................................................92.2我国运动营养食品仍处初期发展阶段，未来空间广阔...............................................102.3体育强国势在必行，政策保障行业发展.....................................................................12三、创新研发实力+强品牌背书构建公司“护城河”...........................................................133.1不断加大研发创新投入，构建坚实行业壁垒..............................................................133.2募投项目扩充自产产能，供应链结构稳定.................................................................143.3国家队官方供应商，康比特品牌优势突出.................................................................15四、财务分析.......................................................................................................................16五、盈利预测与投资建议.....................................................................................................185.1关键假设和盈利预测..................................................................................................185.2投资建议....................................................................................................................19六、风险提示.......................................................................................................................20 图表目录 图1：康比特核心指标概览图..................................................................................................5图2：康比特公司发展历程......................................................................................................6图3：康比特主要业务及产品矩阵...........................................................................................7图4：康比特分业务营收情况..................................................................................................7图5：康比特分渠道营收情况..................................................................................................7图6：康比特微信小店一览......................................................................................................8图7：康比特营业收入及归母净利润.......................................................................................8图8：康比特毛净利率情况......................................................................................................9图9：康比特分业务毛利率走势...............................................................................................9 图10：20-25岁和36-40岁人群对健康的关注度提升幅度最大..............................................9图11：中国居民健康素养水平持续提升..................................................................................9图12：我国健身人群规模及增速...........................................................................................10图13：中外人均运动营养食品消费水平对比.........................................................................10图14：我国运动营养食品市场规模及增速............................................................................11图15：中美运动营养健康食品市场集中度............................................................................12图16：我国运动营养食品前八大公司市场占比.....................................................................12图17：康比特研发费用及研发费用率.............