核心观点与关键数据
仙乐健康是全球领先的营养健康食品合同研发生产商（CDMO），国内该领域CDMO第一股。公司深耕行业30年，以中美欧三大生产基地满足国际及本土品牌需求，通过全球产能布局和研发体系，构建了深度中国市场与广度全球市场的洞察优势，利用中国工程师红利和全球供应链实现协同开发与本土生产。
2024年业绩稳健增长，境外业务表现亮眼：公司实现营收42.11亿元（同比增长17.56%），归母净利润3.25亿元（同比增长15.66%）。分剂型看，软胶囊、软糖、硬胶囊、功能饮品等增长显著，片剂、粉剂等有所下滑；分地区看，美洲收入占比最高（60.56%，同比增长12.23个百分点），实现营收16.66亿元（同比增长59.56%），中国地区收入16.61亿元（同比下降10.28%）。
业务驱动与市场机遇
公司业务受三大趋势驱动：渠道多元化、产品设计创新多元化、消费者群体年龄层扩容化。2024年全球营养健康食品零售规模达1915亿美元（3年CAGR 5.8%），中国市场规模达2602亿人民币（5年CAGR 6.3%）。行业呈现长青市场与新消费市场双轨并行格局：长青市场依赖研发和生产稳定性，公司有望提升份额；新消费市场注重小单快返和低成本，公司凭借战略布局、规模化供应和全球化供应链优势，将持续受益于行业集中度提升。
投资建议与风险提示
投资建议：给予“增持”评级，预计2025-2027年营收分别为47.04/53.33/59.72亿元（年增12%/13%/12%），归母净利润分别为3.98/4.81/5.73亿元（年增22%/21%/19%），对应PE估值20/17/14倍。首次覆盖。
风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、跨境收购整合、国际贸易政策、原材料价格波动、国内行业监管政策。
