泰胜风能首次覆盖报告：双海战略稳步推进，塔架龙头未来可期

泰胜风能(300129) 双海战略稳步推进，塔架龙头未来可期 ——泰胜风能首次覆盖报告 庞钧文(分析师)石岩(分析师) 021-386747030755-23976068 pangjunwen@gtjas.comshiyan019020@gtjas.com 证书编号S0880517120001S0880519080001 本报告导读： 泰胜风能为国内风电塔架龙头，技术和管理能力领先，受益于风电行业快速发展带动 风电塔架需求增长，以及公司“双海战略”的持续推进，业绩增长动力充沛。 投资要点： 首次覆盖，增持评级。公司是国内风电塔架行业龙头，技术实力雄 厚，市场地位稳固。预计2023~2025年EPS为0.46元、0.67元、0.90元，参考PE和PB两种估值方法，给予公司目标价10.68元，对应2024年15.94XPE，给予谨慎增持评级。 公司竞争优势显著，发展后劲充足。公司具有产能区位布局优势、 产品质量与工艺技术优势、经营规模与生产资质优势、品牌与客户资源优势等，在行业内具有较强的竞争力，市场份额稳固。 “双海战略”推进，盈利结构有望改善。公司积极推进海上风电产 品、并锐意进取海外市场，以应对当前风电行业内卷严重的情况，其盈利结构有望改善，进而提升其业绩弹性。 海上风电加速发展，海塔迎来机遇。目前国内海上风电正处于高速 发展的前夜，公司的海塔及管桩、导管架等产品具有不可替代性，且具有行业壁垒，塔架需求增长与风机新增装机增长基本同步。同时，在机组大型化背景下，对于塔架和桩基的质量要求也越来越高。公司有望受益于海风发展对海塔和桩基的需求。 风险提示：下游需求释放不及预期、行业内部竞争加剧风险、上游原 材料涨价风险、外汇政策及汇率风险 资本货物/工业 首次覆盖 评级：谨慎增持 目标价格：10.68 当前价格：10.01 2023.12.27 交易数据52周内股价区间（元） 7.11-11.76 总市值（百万元） 9,358 总股本/流通A股（百万股 935/649 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 69% 日均成交量（百万股） 23.47 日均成交值（百万元） 229.03 资产负债表摘要股东权益（百万元） 4,233 每股净资产 4.53 市净率 2.2 净负债率 -25.89% EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.07 0.10 Q2 0.04 0.03 Q3 0.07 0.13 Q4 0.12 0.20 全年 0.29 0.46 52周内股价走势图 泰胜风能深证成指 64% 48% 32% 15% -1% -17% 2022-122023-032023-062023-09 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 3% 22% 50% 相对指数 8% 31% 65% 财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入3,853 3,127 4,208 5,714 7,259 (+/-)%7% -19% 35% 36% 27% 经营利润（EBIT）287 232 479 691 928 (+/-)%-34% -19% 106% 44% 34% 净利润（归母）259 275 430 626 841 (+/-)%-26% 6% 56% 46% 34% 每股净收益（元）0.28 0.29 0.46 0.67 0.90 每股股利（元）0.06 0.05 0.05 0.05 0.06 利润率和估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%)7.4% 7.4% 11.4% 12.1% 12.8% 净资产收益率(%)9.4% 6.8% 9.8% 12.6% 14.6% 投入资本回报率(%)8.6% 4.8% 8.8% 11.3% 13.2% EV/EBITDA16.44 23.76 13.85 10.34 7.91 市盈率36.20 34.04 21.79 14.94 11.13 股息率(%)0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.6% 感谢博士后徐程超对于本文的贡献 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,853 3,127 4,208 5,714 7,259 营业成本 3,225 2,552 3,422 4,609 5,811 税金及附加 16 13 18 24 31 销售费用 21 19 24 33 42 管理费用 125 134 158 220 282 EBIT 287 232 479 691 928 公允价值变动收益 14 -33 0 0 0 投资收益 1 0 3 2 3 财务费用 12 -13 0 0 0 营业利润 289 298 479 691 928 所得税 34 27 55 74 99 少数股东损益 -5 -5 -5 -9 -12 净利润 259 275 430 626 841 资产负债表货币资金、交易性金融资产 820 1,428 1,731 1,554 1,602 其他流动资产 111 191 191 191 191 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 730 763 785 811 833 无形及其他资产 218 238 263 255 248 资产合计 5,806 7,172 8,148 9,979 11,979 流动负债 2,855 2,807 3,435 4,699 5,931 非流动负债 173 306 298 298 298 股东权益 2,778 4,058 4,415 4,982 5,751 投入资本(IC) 2,937 4,392 4,806 5,438 6,273 现金流量表NOPLAT 253 211 424 617 829 折旧与摊销 86 98 69 67 65 流动资金增量 -129 -730 65 -691 -676 资本支出 -90 -70 -109 -82 -39 自由现金流 120 -491 450 -89 179 经营现金流 -13 -296 484 -112 78 投资现金流 61 -224 -162 -80 -36 融资现金流 -54 1,143 9 15 7 现金流净增加额 -7 623 331 -177 48 财务指标成长性收入增长率 6.9% -18.8% 34.6% 35.8% 27.0% EBIT增长率 -33.9% -19.0% 106.4% 44.3% 34.3% 净利润增长率 -25.9% 6.3% 56.3% 45.8% 34.2% 利润率毛利率 16.3% 18.4% 18.7% 19.3% 19.9% EBIT率 7.4% 7.4% 11.4% 12.1% 12.8% 净利润率 6.7% 8.8% 10.2% 11.0% 11.6% 收益率净资产收益率(ROE) 9.4% 6.8% 9.8% 12.6% 14.6% 总资产收益率(ROA) 4.5% 3.8% 5.3% 6.3% 7.0% 投入资本回报率(ROIC) 8.6% 4.8% 8.8% 11.3% 13.2% 运营能力存货周转天数 140.7 233.6 197.2 183.6 194.5 应收账款周转天数 155.0 227.8 185.1 176.6 185.4 总资产周转周转天数 498.0 747.1 655.3 571.0 544.5 净利润现金含量 -0.1 -1.1 1.1 -0.2 0.1 资本支出/收入 2.3% 2.3% 2.6% 1.4% 0.5% 偿债能力资产负债率 52.2% 43.4% 45.8% 50.1% 52.0% 净负债率 109.0% 76.7% 84.6% 100.3% 108.3% 估值比率PE 36.20 34.04 21.79 14.94 11.13 PB 2.41 2.17 1.99 1.76 1.52 EV/EBITDA 16.44 23.76 13.85 10.34 7.91 P/S 1.87 2.99 2.09 1.54 1.21 股息率 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.6% 泰胜风能(300129) 模型更新时间：2023.12.26 股票研究 工业 资本货物 泰胜风能(300129) 首次覆盖 评级：谨慎增持 目标价格：10.68 当前价格：10.01 2023.12.27 公司网址 www.shtsp.com 公司简介 公司是中国最早专业从事风机塔架制造的公司之一，也是国内外知名的风力发电机配套塔架专业制造商。公司主要产品为自主品牌的陆上风电塔架和海上风电塔架、导管架、管桩及相关辅件、零件，该产品是陆上及海上风力发电机组的主要部件之一，主要起支撑作用；海洋工程设备业务方面，目前公司主要产品为海洋工程、相关辅件、零件以及用于海洋工程的各类钢结构件，相关产品作用涵盖海洋工程的各个方面，视具体 绝对价格回报（%） 1m 3m12m -7% 3%12%22%31%41%50%60% 52周内价格范围7.11-11.76 市值（百万元）9,358 股票绝对涨幅和相对涨幅 64% 50% 37% 23% 10% -4% 2022-12 2023-042023-08 71% 57% 44% 30% 17% 3% -10% 泰胜风能价格涨幅 泰胜风能相对指数涨幅 利润率趋势 36% 25% 14% 3% -8% -19% 21A22A 23E 24E 25E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 15% 13% 11% 9% 7% 5% 21A 22A23E 24E 25E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 5588 4948 4308 3668 109% 103% 96% 90% 83% 3028 21A22A23E24E25E 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) 77%