首次覆盖：铸件龙头稳步扩张，两海战略迎风而上

公司深度研究 | 日月股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年11月8日 。 铸件龙头稳步扩张，两海战略迎风而上 日月股仹（603218.SH）首次覆盖 证券研究报告 公司深度研究 | 日月股份 西部证券 2019年11月08日 公司评级 买入 股票代码 603218 前次评级 评级变动 首次 当前价栺 17.95 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 胡琎心 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 -8%10%28%46%64%82%100%2018-112019-032019-072019-11日月股仹 电源设备 沪深300 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 风电铸件龙头企业，市占率稳步扩大。公司主营业务为风电铸件、注塑机的生产、销售，目前拥有30万吨产能，风电铸件产销量国内第一，国内市占率为29%，全球市占率为12%。公司成本管控能力强，公司毛利率长期高于竞争对手近15个百分点，盈利能力行业第一。 原材料成本预期下降，盈利能力有望提升。公司风电铸件业务原材料为生铁、废钢，受原材料价格上涨影响，过去两年盈利处于周期底部。未来两年生铁、废钢价格预期高位回落，公司毛利率有望回归到25%-30%的历史中枢区间。 风电抢装，将带来量价齐升。受风电抢装影响，预计19-20年国内风电铸件需求量同比上涨36%、21%。日月股份10万吨新建铸件产能预计2019年底前投产，而竞争对手扩产较少，随着公司产能的释放，公司业绩将大幅增长。 双海业务顺利推进，毛利率有望增厚。公司是国内少量拥有海上风电铸件批量化生产能力的企业，海上风电龙头优势明显。海外业务方面，Vestas15%和GE 8%的铸件均由公司提供，且获得西门子大批量订单。两海业务毛利率高于国内陆上风电业务15-20pct，随着两海业务占比提升，毛利率有望增厚。 拟布局核废料存储业务，市场空间30亿元。核废料存储容器国内价格低于海外50%-70%，国产化替代需求强烈，日月股份设立宁波日月核装备制造有限公司，试生产核废料贮存罐，新业务增长潜力巨大。 投资建议：预计公司2019/2020/2021营业收入分别为32.9/47.14/47.81亿元，归母净利润分别为4.72/7.37/8.63亿元，EPS分别为0.89/1.39/1.62元，我们给予公司19年行业平均的25倍PE估值，对应目标股价22.25元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1.风电政策风险；2.原材料价格上涨风险；3.海外业务不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百七元） 1,831 2,351 3,290 4,714 4,781 增长率(%) 14.4% 28.3% 39.9% 43.3% 1.4% 净利润 (百七元) 227 281 472 737 863 增长率(%) -33.2% 23.8% 68.2% 56.3% 17.0% 每股收益（EPS） 0.43 0.53 0.89 1.39 1.62 市盈率（P/E） 42.1 34.0 20.2 12.9 11.0 市净率（P/B） 2.6 2.5 2.6 2.2 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 日月股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年11月8日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................. 5 关键假设 .............................................................................................................. 5 区别于市场的观点 ................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................... 5 估值与目标价 ....................................................................................................... 5 日月股仹核心指标概览 ............................................................................................... 6 一、国内风电铸件龙头企业，市占率第一 ..................................................................... 7 1.1 公司超30年发展历程，稳步深耕铸件行业 ........................................................ 7 1.2 股权结构集中，员工持股激励丰厚 .................................................................... 8 1.3 国内风电铸件龙头企业，国际市占率12% ......................................................... 9 二、成本控制能力强，盈利能力优于竞争对手 ............................................................. 10 2.1 公司收入增长行业领先，产销量稳超竞争对手 .................................................. 10 2.2 工艺技术领先，毛利率高于竞争对手 ............................................................... 12 2.3 成本控制能力强，营运能力优于竞争对手 ........................................................ 14 2.4 三费收入占比逐年下降，现金流稳定 ............................................................... 15 三、风电需求强劲，两海市场空间开启 ....................................................................... 16 3.1 国内风电抢装潮来临，风机铸件销量有望高增长 ............................................... 16 3.2 海上风电增长动力强，海外风电需求回暖 ........................................................ 18 3.3 注塑机市场空间巨大，增速稳定 ..................................................................... 19 四、铸件产能释放，市占率大幅提升 .......................................................................... 20 4.1 铸件扩产周期长，环保政策淘汰行业落后产能 .................................................. 20 4.2 2020年日月产能同比提升33%，国内市占率有望突破35% .............................. 21 五、原材料价栺预期下降，成本有望回落 ................................................................... 22 5.1 原材料成本占比高，对毛利影响显著 ............................................................... 22 5.2 生铁、废钢价栺预期震荡回落，毛利有望增厚 .................................................. 23 六、两海业务增长可期，毛利率有望增厚 ................................................................... 25 6.1 海外业务毛利率高于国内业务，海外收入快速提升 ........................................... 25 6.2 具备海上风电铸件批量化生产能力，海上业务毛利率高于陆上 ........................... 26 丂、拟布局核废料储存业务，市场空间巨大 ................................................................ 27 7.1 筹备核装备制造公司，试生产核废料存贮罐 ..................................................... 27 7.2 核废料存储国产化替代需求强烈，2025年将达30亿市场空间 .......................... 28 八、盈利预测及估值 ................................................................................................ 29 九、风险提示 .......................................................................................................... 30 公司深度研究 | 日月股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年11月8日 图表目录 图1：日月股仹核心指标概览图 ................................................................................... 6 图2：公司拥有超30年发展历程................................................................................. 7 图3：公司风机铸件收入占比维持在65%-75%............................................................ 7 图4：公司主要产品为风电铸件和注塑机铸件................................................