请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020年10月05日 日月股份（603218.SH） 风电铸件龙头“两海战略”稳步推进，核电产品进入试制阶段 风电抢装维持高景气，前八月风电投资工程完成额同比增长145.4%。根据前期政策，2018年之前核准的的陆上风电项目需要在2020年12月31日之前完成并网，海上风电项目需要在2021年12月31日之前并网，风电行业进去抢装状态。根据中电联数据，1-8月份，全国主要发电企业电源工程完成投资2555亿元，同比增长47.4%，其中风电1329亿元，同比增长145.4%，风电行业维持高景气。 国内风电铸件龙头，积极布局大型化和海上风电铸件，精准卡位风电行业未来技术和需求方向，拓展精加工环节提升自身盈利水平。日月股份一直致力于大型重工装备铸件研发、生产及销售，目前主要产品包括风电铸件、塑料机械铸件、柴油机铸件和加工中心铸件等。截止2019年末，全球风电铸件市场前五的市场集中度达到64%，其中日月股份产能达到40万吨，位列全球第一。在风机大型化和海上风电高速发展的背景下，公司积极布局大兆瓦风机和海上风机铸件，一期10万吨海装关键铸件项目在2019年9月投产，并在2020年5月通过验收。2020年4月，公司开始启动二期8万吨海装关键铸件项目，预计到明年开始贡献产能。随着后续产能的投产，公司大兆瓦风机铸件产能有望达到18万吨，属于全球领先水平，精准卡位风电行业未来技术和需求方向。同时公司加快精加工产能布局，实现产能一体化。2020年7月开始，公司大型化项目精加工产能逐步释放，项目完成后，公司将达到22万吨精加工产能。另外公司启动了年产22万吨精加工产能项目建设，项目建成后，公司将达到44万吨精加工产能。随着公司自产精加工产品的渗透率提升，公司盈利能力有望提升。 布局核电市场，关键设备进入试制阶段。在核反应堆中，核燃料经过中子轰击产生裂变反应来实现发电。然而核燃料中大约有95%的铀没有燃烧，而且还产生一些新核素。由于这部分燃料无法继续维持核反应，所以叫做乏燃料。泛燃料具有较强的放射性，半衰期可长达数万年，泛燃料后处理环节是核电发展中重要环节。随着我国核电的稳步发展，乏燃料后处理的市场逐步打开。日月股份积极研发、试生产核电反应棒转运及储存罐，以改变目前依赖进口的局面。目前公司核电储运罐产品开始从实验室走向了试制阶段，已完成第一个铸造测试件的生产。随着后续生产和取证工作的顺利推进，公司核电设备有望加速放量。 业绩预测：预计公司2020~2022年实现收入50.95/52.99/58.27亿元，实现归母净利润9.39/12.22/16.22亿元，对应估值20.0/15.4/11.6倍。首次覆盖，给予“增持“评级。 风险提示：风电抢装期之后，产品价格或出现下行；假设存在偏差、不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,351 3,486 5,095 5,299 5,827 增长率yoy（%） 28.3 48.3 46.2 4.0 9.9 归母净利润（百万元） 281 505 939 1,222 1,622 增长率yoy（%） 23.8 79.8 86.2 30.1 32.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.34 0.61 1.13 1.47 1.95 净资产收益率（%） 9.4 14.2 21.7 22.9 24.0 P/E（倍） 67.1 37.3 20.0 15.4 11.6 P/B（倍） 6.3 5.5 4.5 3.6 2.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（首次） 股票信息 行业 电源设备 最新收盘价 22.67 总市值(百万元) 18,819.43 总股本(百万股) 830.15 其中自由流通股(%) 99.03 30日日均成交量(百万股) 7.54 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com -41%-27%-14%0%14%27%41%55%2019-102020-022020-062020-09日月股份沪深300 2020年10月05日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2958 4938 5501 5989 7457 营业收入 2351 3486 5095 5299 5827 现金 932 2270 1910 2486 3314 营业成本 1848 2607 3589 3470 3522 应收票据及应收账款 1603 1124 1787 1998 2318 营业税金及附加 15 15 36 33 35 其他应收款 3 11 9 12 11 营业费用 40 54 79 82 90 预付账款 13 3 20 3 22 管理费用 65 115 168 174 192 存货 395 482 725 442 743 研发费用 94 135 198 206 226 其他流动资产 12 1049 1049 1049 1049 财务费用 -6 -11 -47 -57 -87 非流动资产 1087 1650 2206 2215 2311 资产减值损失 3 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 15 11 0 0 0 固定资产 768 1120 1630 1600 1672 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 159 158 162 168 167 投资净收益 18 9 10 13 12 其他非流动资产 161 372 414 447 471 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 4045 6588 7707 8204 9768 营业利润 324 579 1084 1405 1861 流动负债 1016 1922 2323 2016 2383 营业外收入 4 3 7 5 5 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 7 6 6 7 7 应付票据及应付账款 911 1704 1896 1584 1948 利润总额 320 575 1085 1403 1859 其他流动负债 105 218 427 432 435 所得税 40 70 145 181 237 非流动负债 60 1123 975 753 544 净利润 281 505 939 1222 1622 长期借款 0 1040 892 670 461 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 60 83 83 83 83 归属母公司净利润 281 505 939 1222 1622 负债合计 1076 3045 3297 2769 2927 EBITDA 389 684 1202 1550 1998 少数股东权益 0 1 1 1 1 EPS（元/股） 0.34 0.61 1.13 1.47 1.95 股本 407 531 830 830 830 资本公积 912 845 632 632 632 主要财务比率 留存收益 1698 2080 2718 3505 4547 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 2969 3542 4408 5433 6840 成长能力 负债和股东权益 4045 6588 7707 8204 9768 营业收入（%） 28.3 48.3 46.2 4.0 9.9 营业利润（%） 24.1 78.5 87.3 29.6 32.5 归属母公司净利润（%） 23.8 79.8 86.2 30.1 32.7 获利能力 毛利率（%） 21.4 25.2 29.6 34.5 39.6 现金流量表（百万元） 净利率（%） 11.9 14.5 18.4 23.1 27.8 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 9.4 14.2 21.7 22.9 24.0 经营活动现金流 206 847 285 1119 1453 ROIC（%） 8.5 10.9 16.6 18.8 20.8 净利润 281 505 939 1222 1622 偿债能力 折旧摊销 97 109 148 187 207 资产负债率（%） 26.6 46.2 42.8 33.8 30.0 财务费用 -6 -11 -47 -57 -87 净负债比率（%） -29.4 -33.0 -17.0 -28.7 -38.0 投资损失 -18 -9 -10 -13 -12 流动比率 2.9 2.6 2.4 3.0 3.1 营运资金变动 -159 199 -745 -220 -277 速动比率 2.5 1.8 1.6 2.2 2.4 其他经营现金流 11 55 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -127 -486 -694 -183 -291 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.6 资本支出 209 505 556 9 96 应收账款周转率 1.5 2.6 3.5 2.8 2.7 长期投资 60 0 0 0 0 应付账款周转率 2.1 2.0 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 142 19 -138 -174 -195 每股指标（元） 筹资活动现金流 -33 1088 49 -361 -333 每股收益（最新摊薄） 0.34 0.61 1.13 1.47 1.95 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.25 1.02 0.34 1.35 1.75 长期借款 0 1040 -148 -222 -209 每股净资产（最新摊薄） 3.58 4.11 5.05 6.28 7.98 普通股增加 6 124 299 0 0 估值比率 资本公积增加 43 -67 -213 0 0 P/E 67.1 37.3 20.0 15.4 11.6 其他筹资现金流 -83 -10 111 -139 -124 P/B 6.3 5.5 4.5 3.6 2.8 现金净增加额 45 1449 -360 575 829 EV/EBITDA 46.1 25.8 15.0 11.2 8.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 nMpRmRpMsQmMoPvMtOpOnN6M8QaQmOmMtRoOlOoPnNfQpPoR6MqQqPvPsOqRwMnOoR 2020年10月05日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、全球风电铸件龙头，业绩稳步增长 .................................................................................................................... 4 二、行业抢装维持高景气，平价市场空间大 ...........................................................